精：中简科技——强烈推荐 未来3年有持续高增长率的公司
综述
在未来的2-3年有可持续高增长潜力，强烈推荐
行业背景
- 碳纤维具有碳材料固有的本 性特征，又兼备纺织纤维的柔软可加工性，广泛应用于航空航天、新能源、交通运输等领域，特别是高强中模、 大伸长碳纤维，能够显著提高冲击后的压缩强度和耐热/湿性，成为飞机结构材料首选。
- 公司产品主要定位在中高端应用场景，公司后期也会根据客户需要，生产质量较高、成本可控的产品。我国政府从 70 年代即开始大力支持国产碳纤维的发展，由张爱萍将军组织召的“7511”会议奠定了国 家扶持国产碳纤维发展的基础
3、而在碳纤维材料的生产工艺流程。分为三个部分：上游原材料（碳纤维原丝）、中间半成品（碳纤维预制件）及下游成品（复合材料结构件）。
中简科技：主要以碳纤维原丝业绩为主，碳纤维和碳纤维织物占比收入99.97%
据《碳纤维产业释放良机 2019》测算，2019 年 全球碳纤维需求总量达 10.4 万吨，同比增长 12%，金额达到 28.7 亿美元，同比增幅 11.6%。
我国碳纤维需求迅速提升，12 年增长近 5 倍。据赛奥碳纤维技术统计。预计到 2025 年，我国碳纤维需求总量将达到 11.9 万吨，国产大型客机 C919 于 2008 年启动研制，2017 年成功首飞并计划在 2021 年取得适航证。经测算，当前国产客机在手订单兑 现将产生 1383 吨碳纤维复材需求，市场规模超过 55 亿元。
亮点
客户占比（订单延续性）
公司客户集中度较高。目前公司客户中军方用户占绝大头，且军方客户较为集中，2019 年公司向前五名客户合计销售金额占 当期营业收入的比例为 98.85%，而 2016 年-2018 年这一比例超过 99%。
订单方面，2019 年，公司订单总额为 3.44 亿元，而实际履约 的订单为 2.24 亿元，其余尚未完成订单或将于今年履行。公司今年 5 月公告，签订有关于碳纤维、碳纤维织和重大合同，合 同金额为 2.65 亿元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的 112.88%。2019 年未完成订单+本次新签订单合计为 3.85 亿元（含税），占公司 2019 年营收比例为164.21%。
财务
2014-2019 年公司营收由6029万元升至 2.345亿元，年复合净利润达31.21％；
2014-2019年归母净利润由1271万至1.366亿元，年复合净利润达60.79％；
2020 年前三季度，公司营收与归母净利润 分别为 2.6 亿/1.3 亿元，同比增幅 63.4%/77.9%，
2013-2020年第三季度，公司毛利率21.69%上升到83.85%；而第三季度毛利率83.85%同比二季度83.83%增长0.02%，（高毛利是行业高技术壁垒的体现，毛利率也反应了公司产品的独创性和附加值。因为航空航天应用领域对产品的可靠性要求比较高，所以碳纤维研发生产的趋势和方向跟民品是不一样的，不同的研发重点和技术要求，包括工艺，对民用的一些碳纤维厂家形成了天然的壁垒，导致了竞争起点比较高，造成了整体毛利率水平比较高。中简的专长就是技术，优势是应用牵引。毛利率增加主要原因是量的增加，此外与税率也有关系。）
2013-2020年第三季度，净利率由-32.13%上到58.26%；而第三季度净利率50.52%同比二季度55.46%减少4.96%，
2019年归属于上市公司股东的扣非净利润1.25亿元，同比 增长18.49%，2020年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润1.25亿元，环比增长12.06%。
三费
2020年前三季度，公司管理费用5521万元，同比2747万元要增长 100.93%；管理费用率占营业收入21.23%，和扣非净利润占比为44.16% 主要系折旧费用、修理费及职工薪酬增加所致。（管理费用过高）
2020年前三季度，公司其他收益1699万元，同比增长189.81%，占公司扣非净利润总额13.59%。其他收益主 要来自于增值税免退税及科研项目补助结转当期损益。其中营业外收入167万较上年同期522万元为-68%，主要系本报告期政府补助减少所致。
2019年计提折旧计提折旧为2281万元 占比为。2020年中报折旧提计2480万元，主要是 2 季度千吨线转固后产生折旧；公司目前折旧约500万/月，预计 2020 年全年产生折旧约 5500万 元。预计2020年营业利润2.47亿元，预计占比为22%较之2019年占比15%多了7%（千吨线投入了6个多亿，房屋和设备平均来看每个月折旧500-600万元，一年6000万元左右的折旧、摊销。）
现金流
2019年公司首次公开发行，募投资金全部 用于“1000 吨/年国产 T700级碳纤维扩建项目”，募投项目于2020年3月 末达到预定可使用状态。但第二季度产品未形成销售，故暂未实现收益。
研发团队
公司实际控制人杨永岗、温月芳均为国内碳纤维行业领军人物，企业属 于双科学家领衔的科技创新型公司，拥有我国自主培养的高性能碳纤 维研发及产业化团队。公司 2020 年新增授权专利 5 项，截至 2020 年 12 月，公司拥有授权专利总数达 25 项，其 中发明专利 10 项，新型专利 15 项。公司研发投入 6 年增长近 3 倍，技术不断向纵深拓展，授权专利总数超 20 项。
2016年-2019 年公司研发费用由1276万元上升至 1669万元，3年的年复合增长率 为9.36％，2020 年仅前三季度研发支出就高达 1969 万元，超过 2019 年全年水平，同比增幅 58.2%。 占比营业收入比例7.6%。主要系本报告期材料费等研发投入增加 所致
2019年2018年和2017年研发占比营收分别是7.11%、11.6%和10.2%，营收占比2019年度较2018年度同比下降了4.49%，主要原因是上年部分研发项目已结题，本年研 发项目处于初始阶段，导致本报告 期研发费用下降 。
产能
公司现在供货的百吨线产能是按照50吨-100吨（3K）来设计的，百吨线改进以后维持在50吨-70吨，交付40吨-60吨。千吨线项目按照3K来算产量是300吨左右/年，按12K来算是1000多吨/年。第一季度千吨线调的差不多了，月底达到预定可使用状态，后续几年将根据不同市场的不同释放时间，逐步满产。
竞争力
队伍源自中科院，投研团队过硬，公司实际控制人杨永岗、温月芳均为国内碳纤维行业领军人物，企业属 于双科学家领衔的科技创新型公司，拥有我国自主培养的高性能碳纤维研发及产业化团队，公司生产的 ZT7 系列高性能碳纤维已通过航空航天用户验收， 取得了科技部颁发的国家重点新产品证书。
公司的主要客户为国内主要航空航天企业下属单位，最大的用量是客户A。公司客户集中度高，2016-2019 年前 5 大客户合计销售额占当期营收比重均超过 98%， 其中第一大A客户占比分别达到 68.7%/82.2%/96.3%/76.1%。
据公司 2019 年年报披露，2019 年公司与主要客户签订金额为 3.4 亿元产品订货合同， 年内实际履行订单 2.2 亿元，占订单总量的 65.15%，剩余部分于 2020 年陆续履行。
中简对标的是国际巨头，与国外公司是非对称竞争，国际上没有的产品中简可以量身定做，满足国内旺盛的小批量多品种需求，同时产量提升后也可生产大宗产品。
股东人数
股东人数
其中大股东和基金持股情况如下：
（2020年9月持股情况 拥有高毅资产基金投资占流通股份3.01%）
2019年12月31日7家基金机构占持股流通数为0.02%，而2020年12日31日基金机构持股数为13家并占持股流通数为4.12%，占总股本的2.70%，其中高毅资产占比3.01%。
同行业对比
公司比较优势在于 ZT7 系列产品性能和稳定供货，ZT7 已成功应用航空某重点型号 。
国内方面，中简科技、光威复材、江苏恒神、中复 神鹰是具备代表性的碳纤维企业。
与其他竞争对手相比，公司比较优势在于：
第一
中简科技规模化生产的产品和主要收入来源为 ZT7 系列（高于 T700 级，综合性能优于东丽 7700S 级），而其他竞争对手规模化的型号为 T300 级。
光威复材目前规模化生产的碳纤维型号为 GQ3522(T300 级)，而 GQ4522（T700 级）处于试验状态或小批量试产阶段，而且大部分的订单作用于民品。
恒神股份 目前规模化生产的碳纤维型号为 HF10(T300 级碳纤维)；
第二
设备本土化优势。生产工艺实现自主开发，生产设备 98%为自 主设计，关键设备全部实现国产化，使得所生产的碳纤维产品质量稳定、成本降低。同时，公司生产所用关键原辅料均为国内配套或自制；核心控制系统采用国产化 DCS 自动系统；
第三
公司生产的 ZT7 系列碳纤维产品在国家航空某型号上的成功应 用，其示范效应为其他型号应用奠定了良好应用基础，目前已成功在航空航天其他七大型号上定型使用。
据公司招股书统计，以 2018 年碳纤维企业销售收入为例，
中简科技 2.1 亿销售额约 99.8%来自于军品，
光威复材 13.6 亿销售额约 46%左右来自于军品，
江苏恒神 1.7 亿销售收入约 35%来自于军品。
业绩预估
公司 2020-2022 年 3 年的主营业务收入3.78/6.36/10.1亿元，同比增速分别为61.17%/68.21%/59.11%；
归母净利润分别为 2.15/3.54/5.72亿元，同比增速分别为 57.04%/65.12%/61.42%；每股收益分别为0.5367/0.8861/1.4281 元；
12 月 31 日股价 50.61 元，对应 PE 为 95.13/61.48/41.44 倍。
前景
据赛奥碳纤维技术统计，2008-2019 年我国 碳纤维需求量已经由 0.8 万吨上升至 3.8 万吨，占全球总需求量的 36%，CAGR 达 15%， 超过全球平均增速。预计到 2025 年，我国碳纤维需求总量将达到 11.9 万吨
①首先，在航空航天领域，由于 应用的特殊性，碳纤维产品的质量标准高、研发周期长、资金投入大，行业壁垒高，对稳定 性要求苛刻，这意味着，高端碳纤维领域的进入门槛很高，但一旦获得客户认可并批量供货， 便具有非常高的客户粘性，在一段时间内难以被竞争对手替代。
②目前公司产品种类有高强型 ZT7、 ZT8、ZT9 系列和高模型 ZM40J 石墨纤维，M55J 和 M60J 高强高模型碳纤维也在进行 工程规模化转化，部分产品参数已超越世界碳纤维巨头日本东丽。
③公司募投项目 1000 吨/年 T700 级（12K）碳纤维柔性生产线已于 2020 年 4 月转固，未来将逐步释放产能，进一步提高公司满足客户高端需求的能力。
④公司目前生产的 ZT7 系列碳纤维所用的技术均为自主研发，具 有完全自主知识产权；生产工艺实现自主开发，关键设备全部实现国产化；生产所用关 键原辅料均为国内配套或自制；核心控制系统采用国产化 DCS 自动系统。
航空航天和国防工业是碳纤维最重要的应用领域，消费量约占世界总消费量 30%，贡献约全球 50% 的碳纤维产值。根据公司招股说明书测算， 预计到 2022 年国内碳纤维的需求将达到 4.82 万吨。
风险提示
- 千吨生产线产能释放不及预期 目前公司千吨级碳纤维生产线已经转固，预计每月产生超 400 万元折旧，若未来该产线未 能及时释放产能，订单收入不及预期则会对公司经营和财务状况造成一定影响。
- 军品需求及价格变化 军品需求与价格主要受政治因素引导，若在为来军品价格大幅下跌或者军品需求减少将影响 公司经营状况。
- 公司内部核心人员发生调整 公司核心管理层多为碳纤维技术领域带头人，若未来公司因各种情况发生管理层或内部核心 人员变动可能对公司产品的研发和技术的发展产生一定影响。
- 原材料价格波动的风险；疫情影响持续的风险； 市场拓展不及预期风险；下游认证及开发不及预期；产能释放进度低于预期。
(股市有风险，入市需谨慎，以上仅为博主根据报告和中报研究得出的结论，不作为购买依据。)