万亿健康市场，美年健康机遇几何？|| 深度
千亿体检市场之外，整个大健康市场前景更为广阔，数据显示，2018年大健康市场规模已达到5.4万亿，2030年有望突破16万亿。借由旗下几大体检品牌，坐拥海量的用户体检数据，再加上阿里的数据技术加持，美年健康面前的“金矿”将更大。
本文由无冕财经（wumiancaijing）原创首发
作者：杨一轩
编辑：雷缓之
设计：布冬
实习生：郭曼怡
近日白马股轮流杀跌，体检行业龙头美年健康（002044.SZ）也未能幸免，市场传言其业绩不及预期所致。
4月12日晚，美年健康发布2020年财报，全年营收78.15亿元，同比下滑8.33%。归属净利润5.54亿元。
▲2020年，美年健康扭亏为盈。图片来自美年健康财报。
翻阅财报发现，在疫情减缓的2020年下半年，美年健康收入迅速恢复，第四季度达到创历史新高的33.96亿元，同比增长51.1%。此外，财报显示，截至去年底，美年健康账面货币资金余额约35.45亿元，相当于仅四季度就增加50%，流动性问题已经得到极大缓解。
业绩发布后，美年健康股价立即止跌，多家机构维持“买入”。
要真正认识一家公司的价值，除了短期数据，也可以看看它正在或将要做什么。美年健康董事长俞熔去年曾在一次采访中表示，“我的理想是希望美年未来成为一家技术公司”。
体检的基本盘之外，美年健康如今的实力到底如何？
机构看好维持“买入”评级
财报显示，去年第一季度，美年健康营收5.35亿元，同比下滑逾58%；第二季度继续同比下滑约45.8%；但到第三季度，收入上升至26.04亿元，将要追平同期收入；第四季度收入大幅增长超过50%，是历史最好水平。
对于收入情况，美年健康也在财报中指出，下半年公司迎来传统业务旺季，体检需求被疫情压制后的反弹，叠加公立医院产能不足的客户溢出，2020年四季度公司收入创下历史最高点。
全年而言，在疫情导致的人次下降影响下，美年健康客单价同比有小幅上升，同时，销售单人产出达到82.7万，较上年增加3.7万。因此，美年健康的内生增速并没有太大问题。
▲美年健康客单价同比有小幅上升。图片来自美年健康财报。
美年健康旗下现有美年大健康、慈铭、奥亚、美兆几大品牌，其中美年大健康去年贡献了60.72亿元收入，占总收入的78%，慈铭和奥亚总计收入16.31亿元，美兆占比约1%。
此外，美年健康也在财报中表示，将进一步加强对收购标的公司的日常管理、运营管控，不断提升整体盈利能力。事实上，美年健康旗下体检中心也正逐渐进入成熟期。
财报显示，截至2020年底，美年旗下体检中心数量为605家。从这些体检中心发展阶段看，2017-2020年，存续期五年以上体检中心占比从29%逐步上升至57%，2020年存续期三年以内体检中心占比10%，存续期三年及以上体检中心占比90%。预计盈利门店及成熟门店数量占比将持续提升，带动整体净利率提升。
值得一提的是，美年健康的债务问题也有好转趋势。截至去年三季度末，其账面货币资金余额为23.72亿元，到了去年底，这一数据增加至35.45亿元，而同期短期有息借款降至约39.58亿元，短债比已经到了相对安全区间。
美年健康业绩发布后，多家券商发布研报维持“买入”，其中，开源证券认为，从年报数据看，公司业绩好转趋势不变，仍对今年二季度-四季度的业绩恢复保持信心。
掘金“数字金矿”
创立十多年，美年健康已成为民营体检机构的龙头，并在市场份额上与其他体检机构拉开一定差距，龙头效应逐渐显现。
数据显示，近年来体检市场扩容明显，健康体检人次从2011年的3.44亿人次，增长到2018年的5.75亿人次，年复合增长率约7.6%。另据前瞻产业院预计，到2024年，体检市场规模将达到3284亿元。
而相对其他发达国家，我国的国民健康体检覆盖率仍然较低。据公开资料显示，2017年国民健康体检覆盖率为32.68%，而美国、日本超过73%，德国更是高达95%。
除了体检市场规模持续膨胀，这个行业的服务其实还有很大提升空间。根据前瞻产业研究院2019年发布的报告，我国健康管理服务形式单一，95%以上的健康管理服务仍以体检为主。而随着互联网巨头与金融巨头等介入，整个行业正在尝试与保险、购药、寻医等深度结合，完善检后服务。
而这其实也是美年健康这几年正在着力做的事。手握多年来累积的海量用户数据，美年健康要从这些数字金矿里挖掘到更多价值，正在打造全生命周期的健康管理。
俞熔曾表示，早在公司2015年上市后，面对当时100多家机构的管理，就已经感受到了压力。美年健康的数字化在那时就提上了日程。
接下来的三年时间里，美年健康利用数字化技术提升管理效率，也在逐渐改善用户体验。
据悉，美年健康总部有专门监控全国所有门店的大屏，能监测到检验科每天的开机、校验情况，每一台CT的检测人数、检查时长，甚至每个用户的辐射剂量等，这些细微的数据，美年都可以掌握。
而对于消费端来说，用户到了前台可以扫码自助登记，省去排队时间。用户也能及时获得哪一项检查排队人数较多等信息。
在健康体检行业，目前业界共识是，可以基于个人数据的定制化服务，将检前、检中和检后连接起来，从低频体检变成高频的健康管理服务。
2018年，美年健康就推出了“美年好医生”，提出为体检消费者提供“检、存、管、医、保”全流程、全生命周期的健检服务。而随着2019年阿里巴巴的战略入股，美年健康的数字化发展提速。
▲“美年好医生”开创了从健康体检到健康管理“全程保障”的服务模式。图片来自网络。
引入技术中台和数据中台，将全国所有门店的数据打通，科技共享。美年健康还上线体检报告线上解读入口，在原有纸质报告基础上，重新生成电子可视化体检报告，可查看历次体检结果。通过大数据技术，形成个人健康档案与健康状况评估，美年健康再继续提供个性化健康管理服务。
千亿体检市场之外，整个大健康市场前景更为广阔，数据显示，2018年大健康市场规模已达到5.4万亿，2030年有望突破16万亿。借由旗下几大体检品牌，坐拥海量的用户体检数据，再加上阿里的数据技术加持，美年健康面前的“金矿”将更大。
体检白马股的长期价值
“未来在医疗健康行业，特别是在预防医学和健康消费领域，会出现很多新机会，只有坚持创新和提高科技水平才能够抓住这些机会。”俞熔的判断正在成为现实，美年健康也是沿用这一战略思路进行布局。
随着老龄化时代来临，生命科学成为当今社会重要的研究课题，连正值盛年的拼多多董事长黄峥，也宣布将自己一部分精力投注到这一领域。而健康体检下的精准预防及预警，也能体现出生命科技的重大价值。
大肠癌已是全球发病和死亡居首位的消化系统恶性肿瘤，在中国，2019年发病病例数达52万，死亡病例数升至24万，是全国恶性肿瘤发病第三位。但统计显示，中国无症状人群、肠镜检测率低于1%，出于忽视或尴尬，体检项目中的肛检往往被弃检。
2020年，美年健康推出“S9无创大肠癌早期筛查”，是一款运用基因检测技术、针对单一病种的癌症早筛体检产品。只需要查一管血的便捷，极大提升了用户的受检率和大肠癌的早期检出率。
数据显示，2020年7-9月，美年健康下属分院进行了逾4万余例筛查，其中阳性检出率为3%。而大肠癌早期治愈率可达到80%，这相当于1000多个患者能提早进行治疗，避免更大的痛苦。
除了“S9无创大肠癌早期筛查”，近年来，美年健康已推出多个创新体检产品，包括胶囊胃镜（优化胃部检测）、肺部低剂螺旋CT（将辐射控制到最低）、无创冠脉核磁（无造影剂冠心病检测）等，在常规体检之外，解决对特定体检产品的个性化需求。
另一方面，针对特定人群的特定体检产品创新，其社会意义和价值重大。
根据国际糖尿病联盟（IDF）报告，2019年，中国糖尿病患者人数位居第一，达到1.164亿人，国家花费的相关费用约为1090亿美元，糖尿病已然成为沉重的公共卫生难题，但我国成人糖尿病知晓率仅为36.5%。2016年，美年健康联合国家卫生计生委及相关企业，发起为期十年的“全民控糖登月计划”，在高发的河北、辽宁、内蒙古开展公益活动，进行糖尿病筛查、宣传教育及检后管理服务等。
但这还不够，美年健康在精准预防这条路上想走得更远。
2019年，美年健康产业研究院牵头科技部健康体检大数据云平台项目，参与健康大数据运用、脑健康预警、脑动脉瘤筛查、糖尿病眼底检查、糖尿病筛查、肿瘤筛查等具体工作规划和学术指导。
对于目前威胁人类健康第一大杀手阿兹海默症，美年健康也希望能进行早期预警。据俞熔透露，美年健康有全球最大的脑影像数据，可以通过分析脑容积、基因加影像、眼底等指标，判断未来10年-20年是否可能患阿兹海默症。“如果症状能推迟哪怕两年、三年，都是对医疗卫生领域的巨大帮助”。
高科技技术加持下的精准预防，这正是美年健康的长期价值所在。