CPI创七年新高，物价何时才能恢复正常？

11月9日，国家统计局发布数据显示，受10月猪价处于高位的影响，CPI已涨至3.8%；同时，内外需疲软、企业生产动力不足等因素推动PPI降至-1.6%。鉴于明年宏观经济增速明显反弹的概率较低，PPI出现较快正增长的可能性不大，这意味着2020年制造业利润和投资仍将承受一定压力。

导致国内物价上涨的因素主要是猪肉贡献大。猪肉价格再涨20.1%，拉高CPI约0.79个百分点，占CPI环比总涨幅近九成。同时，受猪肉价格上涨拉动与消费替代需求影响，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格均有所上涨，涨幅在1.0%—3.1%之间。

与国内CPI大涨相比，10月份，PPI同比增速迎来第37个月连续下行，降幅达1.6%，较上月再扩大0.4个百分点。从环比来看，PPI上涨0.1%，涨幅与上月相同。导致PPI价格负增长拉开的距离有以下几个：一是，受到沙特超预期恢复生产，以及美国出口石油能力的上升。国际油价波动下行。二是，PPI翘尾因素在今年10月、11月贡献分别为-1.2%和-1.0%。也就是因为去年基数较高，今年同比价格就降不下来。

此外，低迷的制造业PMI指数也印证PPI指数为负这一说法。数据显示，我国10月制造业PMI指数49.3%，增速较9月再收窄0.5个百分点，至此已连续半年处于收缩区间；同时，10月进、出口订单指数分别于46.9%和47.0%浮动于收缩区间，内外需市场仍显疲弱。工业品出厂价格持续走弱，説明我国目前是处于结构性通胀的环境之中。

面对当前的各类经济数据，很多人提出了三大疑问：第一，10月CPI创七年来新高，达到3.8%，此轮通胀何时回落？我们认为，导致此轮物价上涨的原因是猪肉价格上涨，目前国内生猪存栏数量缺口较大，且现在又临近春节，即使国家抛售储备肉，以及进口猪肉，也难以遏制短期的猪肉价格上涨趋势。预计春节过后，CPI价格就会出现回调，物价回到正常状态，恐怕要到明年的第二三季度。

第二，PPI何时转为正？鉴于明年宏观经济增速明显反弹的概率较低，PPI出现较快正增长的可能性不大，这意味着2020年制造业利润和投资仍将承受一定压力。不过，这次央行降低了MLF（中期借贷便利）的利率，会引导流入实体经济的中长期利率走低，届时，如果民间投资和基建投资发力，PPI指数则有望走出长期负值的阴霾。

第三，现在国内CPI指数达到3.8%，国内通胀压力明显升温，那么央行为什么还要调降MLF的利息呢？对此，我们认为，虽然CPI上升了，但PPI却还是负值，在CPI刚刚开始抬头时，PPI却持续低迷，这使得央行对猪通胀的容忍度会提高，届时猪通胀对货币政策的掣肘可能减少。尽管如此，毕竟国内通胀已经抬头，央行货币宽松的空间也在减小。

目前，国内CPI上涨，PPI下跌，呈现剪刀差。结构性通胀已经来临，这种情况还将会持续一段时间。未来如果经济继续下行，通胀又继续抬升，国内经济就会有滞胀的风险。其实，CPI上涨主要是猪价上涨引起，过几个月就能降下来，而PPI持续低迷，説明国内工业产品的需求量不足，説明实体经济比较低迷。未来国内经济要调结构，恐怕只有宽松货政策是没用的，还要有积极的财政政策同时发力。明年的经济下行压力较大，实体经济并不会轻松。