复合年化增长46%：拓邦股份是怎样的一家公司？

想必大家都知道，只要复合年化增长能够长期在20%以上，你就有跟股神巴菲特一样强的投资能力。

而在A股，有这样一家公司，营收在5年内翻了4倍多，达到30%的复合增长率，净利润复合增长更是46%，实属优秀。

公司股价也从100亿的市值上涨到200多亿，将近一倍多的收益。着实让小编羡慕不已，心生向往。

这就是智能控制器龙头，拓邦股份（002139.SZ）。

在看过相关的公司研报后，公司呈现出基本面扎实+业绩不断上涨，还是值得期待的。

基本面

公司主要生产“智能控制器”，顾名思义就是智能化的控制着某种电子机器设备的一种小型设备。

主要广泛的被运用到家用电器、电动工具、汽车电子、健康护理电子产品当中，甚至现在当下最流行最潮流的智能家居建筑中也有广泛的应用（也就是“智能物联网”）。

在这些领域里智能控制器扮演着“神经中枢”和“大脑”的角色。

此外，公司的核心技术：“三电一网”：

1.1电控技术。以微型电子计算机为核心实现智能化控制的技术。已经形成上百种电控技术平台，可完整覆盖四大行业产品的需求。

1.2电机技术。将电能转化为动能的技术。主要围绕直流无刷电机（BLDC）、步进电机、伺服电机等各类型电机形成数十个先进的电机技术平台。其中公司在工具电机和运动控制领域处于国内领先水平。

1.3电池技术。

1.4 物联网平台。主要从物联网模块、智能终端到APP、PaaS物联网平台等完整的技术能力。

主要产品：面向“家电、工具、工业和锂电”四大行业。

2.1 家电智能控制 为家电行业的品牌客户提供从产品概念、设计、开发到制造交付的的定制化服务。

2.2 工具智能控制 为工具行业的品牌客户提供ODM服务，业务范围涵盖电控、电机和电池，产品形态既包括控制器，也包括模组和整机。

2.3 锂电池及智能控制 主要面向储能、二三轮车和其它特种车辆动力电池、充电宝等领域提供包括电芯、电池管理控制、电池包、充电柜等产品和系统解决方案。

2.4 工业智能控制 主要为下游自动化装备客户提供控制器、驱动器和电机。帮助自动化设备制造商提高设备设计性能、降低设备制造成本、加快新设备研制速度。

资料来源：公司年报

以往，公司主要按核心技术“三电一网”划分营业收入，主要营收来源位智能控制器，占比在80%左右。

2019 年公司实现主营业务收入40.99 亿元，智能控制器类产品贡献了公司大部分收入，占比78.03%；高效电机及控制系统类产品占比7.07%；锂电池类产品占比10.47%。

2020 年，公司对计量口径进行了调整，以“四大行业”划分，在家电、工具、锂电、工业四大领域的占比分别是44.03%、34.31%、14.22%、4.64%。

对比年报的数据，公司在工具、锂电、工业及其他行业呈现快速的增长，基本在46%以上。

资料来源：公司年报

通过历史数据的对比，可以看到，近年来公司营收和业绩呈现稳健增长。

2015-2020年公司营收年均复合增长率30.91%；且2021Q1实现营收16.98亿元，同比大幅增长120.38%，主要系公司下游需求持续向好，订单向国内转移。

归母净利润方面，2015-2020年归母净利润从0.81亿元增长到5.34亿元，年均复合增长率达到45.93%。2021Q1实现扣非净利润1.53亿元，同比大幅增长527%，相比19年增长264%。

作为一家技术型企业，拓邦丝毫不吝啬在研发投入、人员储备等方面的投入；在2015-2020年的研发支出持续增长，CAGR为34.71%；均大幅领先于行业可比公司，以2020年为例：

1）拓邦/和而泰/朗科智能的研发费用率分别为7.28%/5.07%/3.36%；

2）拓邦/和而泰/朗科智能的研发人员占比分别为21.59%/17.38%/15.76%。

整体看，公司为细分行业的龙头王者，且不断投入高研发，过往数据也呈现营收和利润的高增长的态势。

市场规模

展望全球，根据中国产业信息网及沙利文数据显示，近5年全球智能控制器市场复合增速为4.05%，而国内智能控制器市场复合增速为15.22%。

显然，国内增速明显快于全球，有望持续提速。随着未来5G及物联网应用普及场景增加，下游产品智能化、联网化提速，智能控制器市场空间将持续增长。

而当前智能控制器细分市场主要是汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置，共占比近50%。汽车电子占比最多，高达23.3%；其次为家用电器和电动工具，分别占比为13.7%、12.9%。

较为遗憾的是，拓邦还未扩展智能控制器最大的细分行业，汽车电子行业。

对比分析我国主要智能控制器上市公司的销售量和平均售价，和而泰、拓邦股份、和晶科技、朗科智能、英唐智控；

在2016-2020 年我国智能控制器公司ASP复合增长率为8%，销售量复合增长率为18%，营收复合增长率为28%，行业整体呈量价齐升的高景气。

可以明显看到，拓邦、和而泰都表现出优于同行业的高出水准。双龙头局面呈现稳定的格局。

结语

根据最新的中报数据，公司Q2扣非净利润为1.5-1.8亿元，环比Q1   增长0-17%，主要由于Q1欧瑞博的投资账面价值增加了0.93亿元；公司全年有望达到7.5亿净利润，目前约30倍PE，约1倍PEG。

值得注意的是，当我们翻开公司的公告栏，发现过去一年有大量的基金调研了公司，其中不乏知名的公募、私募，拓邦连年的高增长也逐渐吸引到头部资金的注意；在去年疫情下，国外大量转移的订单，也丰厚了公司21年上半年的业绩，对于下半年，受原材料通胀、芯片短缺、订单减少的情况，拓邦的业绩恐会有一定放缓。

通过公司的调研纪要，我们可以看到，拓邦对于公司四大行业未来增长的信心，特别是工具行业的高增长（深耕行业前10大客户），锂电行业的放量（宁波、越南、印度、惠州工厂，达200亿市场规模，房车电池第一梯队，磷酸铁锂），工业控制的增长（规模底，未及其自动化的替代），家电行业的平稳（清洁家电的发展等创新）。

显然，公司处在一个细分高增长的赛道上，行业顶部的双龙头公司也都表现出强劲增长的基本面。

在结尾，我们想引用公司2020年年报对行业未来的展望：

“智能控制是未来智能社会的核心技术，是智能设备的大脑和神经系统，智能控制将成为智能社会的必需品。

我们认为智能控制行业是一个没有天花板的大行业，是智能化社会的下一个“金矿”。智能控制器是包含算法与硬件的 技术密集型产品，随着智能化的持续深入，技术快速迭代将提升智能控制器 ODM（原始设计制造商）定制化需求，品牌商对供应商的技术创新能力要求将越来越高，拓邦依靠 25年的持续研发投入，在技术和产品创新方面具有核心竞争力。”