碳中和下的循环经济

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面聊到中盘股的低估值机会《聊一个长期看增长确定性高低估值机会！》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

行业深度专题系列之：碳中和深度报告

研究背景：循环经济，碳中和与双循环的双重裨益

发展循环经济具有以下两个方面的重要意义：1）从“双循环”的角度看，循环经济有利于提高内循环效率，增强我国在国际产业链上的对外循环地位，减少对稀缺原材料的对外依赖；2） 从“碳调峰、碳中和”的角度，大力推进循环经济，通过降低原材料加工的高能耗，最终降低单位产品碳排放强度。

王牌解读：再生资源再生利用率的提升对于实现减少碳排放会带来显著贡献

目前，我国部分再生资源产品已实现再生利用。未来，随着碳中和和碳调峰政策的不断推进和技术水平的稳步提高，各类可再生资源回收率有望保持稳步提高的趋势，这将为碳减排带来更大的贡献：据测算，再生资源产品主要有四类（废钢、再生铝、废纸、废纸等）废塑料有一定的减排效率（废钢2.55、再生铝16、废纸8、，废塑料（0.98tco2e/T）；上述四类资源回收率每提高10%（按2019年各类产品产量计算，下同），将增加约1亿吨二氧化碳减排量；如果将各种产品的回收率提高10%，将带来约4.52亿吨CO2e的碳减排增量；如果各类产品回收率达到90%，预计累计碳减排量将超过40亿吨CO2e。

赛道线索：回收成本内部化+提升循环效率

循环经济存在着一个基本矛盾——物质再生与能量损失并存的矛盾；为了促进循环经济的发展，回收成本必然增加，这也会降低资源利用效率；要改变这种资源利用效率相对较低的经济模式，打破现有工艺，技术进步是根本。从渠道方面看，可以通过政策约束来实现：1）明确承担者：回收成本内部化，实现循环利差；2） 提高流通效率：园区内流通与循环产业集群。

（1）明确承担者，在循环经济中，回收成本内部化是指对生产者和消费者的双向约束，即通过生产者延伸责任（EPR）和消费者/污染者承担成本的政策手段实现循环利差，产业链将由政府政策转向市场驱动，为循环经济参与者提供新的发展思路；

（2） 集群化运作，提升循环效率：一是园区内循环，即实现园区内上下游企业的物质循环，同时通过对基础设施和能源供应的统一规划和集中调度，减少“缺位”的浪费。二是回收产业集群化，强调生产与消费的联动，形成从前端回收到后端回收的回收体系，全面动员EPR和垃圾分类回收，进一步提高整个产业链的回收效率。

细分主线

关注各再生资源细分龙头标的，具体而言。废钢利用：华宏科技；废铝利用：顺博合金；汽车拆解：天奇股份、贵研铂业；废电子电器：中再资环；动力电池回收：宁德时代、光华科技、赣锋锂业、华友钴业、格林美、亿纬锂能；垃圾分类：盈峰环境、龙马环卫、宏盛科技、瀚蓝环境、三峰环境等；危废资源化：高能环境、浙富控股；废纸：山鹰国际、太阳纸业。

风险分析

EPR和监管等相关政策推进受阻；行业竞争激烈致集中度难以提升；再制造产品质量难以达标；政策支持力度不足且行业发展相对无序致使公司经营承压。