深度解析！必看！从多个解读深度挖掘这家公司未来的空间
传统周期行业近几个交易日持续活跃，成为市场关注的焦点。
一直以来，成长属性弱，估值溢价低，是贴在周期股身上挥之不去的标签。
但有一类资金穿越牛熊，对周期股可谓始终是敝帚自珍，青睐有加。
那就是万亿规模，以稳健风格著称的市场“风向标”和“压舱石”：社保基金。
在本周沪深两市普遍下跌的背景下，社保基金重仓的中国巨石三个交易日累计涨幅近15%，最新收盘价创历史新高。
除中国巨石外，华鲁恒升、扬农化工、太阳纸业、万华化学、旗滨集团、恒力石化等社保基金重仓的各周期行业龙头股价也纷纷创出新高。
偏爱高股息的周期龙头
稳健不等于平庸，实际上，社保基金在长期业绩上绝对堪称市场中的佼佼者。
2003年至2018年的15年间，社保基金股票资产占全部资产的比例平均为19.22%，累计获得投资收益1326亿元，占全部投资收益的46%。
15年累计收益率为364.5%，年化收益率高达18.61%，比全部基金累计平均收益率高出10多个百分点。
而反观公募基金等其他主流机构投资者，在过去10年间能够将年化收益率保持在这个水平之上的几乎寥寥无几。
在每年的年报中，社保基金都明确将自身的投资理念定位为长期投资、价值投资和责任投资。
责任投资体现为对回撤的低容忍度。
换句话说，对高确定性的追求。
为确保资金安全，社保基金在任何情况下都不会买入ST股和涉嫌违规的上市公司股票，包括近两年涨幅超过100%以及流通市值较小的上市公司。
除此之外，偏爱股息率高的标的也是社保基金追逐确定性的体现。
历史经验来看，特别是在大盘弱势震荡的阶段，高股息品种往往能够为投资者带来确定的现金分红收益，成为资金避险的港湾。
从A股上市公司2019年年报披露情况来看，股息率超过3%的上市公司中，社保基金的持仓比例将近三成。
而根据近3年A股平均股息率数据，近80%的高股息标的集中在传统周期行业，如银行、房地产、有色金属、公用事业、交通运输等行业的优质龙头。
例如，在2019年公布分红方案的上市公司中，化工龙头君正集团以11.18%的股息率摘得桂冠。煤炭和钢铁行业的兖州煤业、南钢股份股息率也分别达到9.47%及8.71%。
实际上，股息收入是社保基金股票投资受益的基本盘。
社保基金2019年会计报表显示，在所有类别的投资受益中，其股息收入约为204亿元人民币，大幅超过证券差价（高买低卖股票、债券获得的受益）收入150亿元。
除高股息标的之外，社保基金对确定性的追逐还体现在钟爱明显低估的优质标的。
首任掌门人李克平曾这样描述社保基金的投资基因：
基于对价值的判断，轻微的高估或低估准确率很低，但明显高估或明显低估是显而易见的，也是可量化的。
因此，在明显低估时加仓，明显高估时退出，这是社保基金对基本原则的坚持和对基本常识的尊重。
显著低估的隐形冠军！
妖哥留意到，社保基金四一八组合（四字头组合以稳健著称）在二季度新进了一家被显著低估的隐形冠军。
赛轮轮胎。
赛轮轮胎的产品层次、营收体量、盈利能力、成长性都与另一行业龙头玲珑轮胎相当，2019年的两家公司的营业收入分别为150亿元和170亿元左右。
但赛轮目前的市值仅为玲珑的三分之一，与营收和净利润都仅为自己一半的三角轮胎相当，市盈率不到10倍。
公司第一大股东、实控人、董事长长期错位，是压制赛轮估值的最重要的因素。
实控人对上市公司至关重要，很大程度上决定了上市公司的经营水平和发展前景，其一举一动都可能会对上市公司的生产经营、内部治理甚至股价产生重大影响。
特别是实控人与企业带头人如果不一致，很可能在公司日常经营、未来发展决策等重大问题上产生分歧，从而给公司治理带来潜在风险。
公司创始人、董事长袁仲雪在创立赛轮并带领赛轮成长为国内一流胎企的过程中，扮演着至关重要的角色。
袁仲雪是业内公认的结合技术水平、领导力和前瞻性于一身的行业领军人物。
其先后在行业期刊发表学术论文十余篇，享受国务院政府特殊津贴。
并曾担任“多功能高精度自动油墨配料控制系统”、“轮胎企业管控一体化网络系统”的项目负责人，项目分别被列入国家重点新产品计划、国家重点火炬计划。
他之于赛轮，就像马云之于阿里，王兴之于美团，陈景河之于紫金矿业。
马云一席话可以改变蚂蚁金服，甚至A股整个金融科技板块的命运，让阿里股价在两个交易日之内蒸发近8000亿！
十一期间陈景河再婚，娶了一位比自己小25岁的模特，紫金矿业股价当天股价在市场大涨的情况下收跌。
因此，此次赛轮的实控人变更实则堪称公司发展的里程碑和转折点！
11月4日晚间，公司发布公告称，公司实控人杜玉岱拟向董事长袁仲雪转让公司1.46亿股股份，占公司总股本的5.40%；同时，杜玉岱和公司股东延万华分别将4.14%、3.94%的股份表决权委托给袁仲雪，另外，杜玉岱将从持股2.87%的股东青岛煜明投资中心（有限合伙）退伙，后者将吸引袁仲雪成为新的执行事务合伙人。
三步走完成之后，袁仲雪将成为公司新的实控人。
至此，公司第一大股东、实控人、董事长合一，压制公司估值最重要的障碍已经扫除。
对标可比公司，赛轮未来估值修复的空间可达2-3倍！
预期差就是生产力！
赛轮股价要实现戴维斯双击，除了估值修复之外，离不开业绩的持续兑现。
周期股或许缺乏成长性，但从不缺乏预期差。
赛轮轮胎三季报业绩大超预期，单季度盈利创历史新高，全年业绩增速确定性强。
Q3单季度公司实现归母净利润5.38亿元，同比增长21.28%，环比增长48.24%。
实际上，自 2011 年上市以来，公司营业收入由 63.9 亿元增长到 151.3 亿元，年均复合增长率 11.4%，归母净利润由 1.05 亿元增长到11.95 亿元，年均复合增长率高达 35.5%。
展望全年，公司产品将会迎来一波持续的量价齐升，业绩确定性非常强。
在营收结构上，公司外销营收占比达75%，内销占比为25%左右。
首先，外销方面，5月份以来，国内轮胎工厂外贸订单不断攀升，开工率一直高位运行，赛轮越南工厂在手订单充裕。
根据海关总署10月25日发布的数据，9月份我国橡胶轮胎出口量为65万吨，环比增长2万吨，同比大增16.7%。
实际上，中国轮胎出口自下半年以来保持了同环比双增长，累计出口量同比去年降幅进一步缩窄。
虽然疫情使全球轮胎销量严重下滑，但中国轮胎企业的出口额及全球市场份额仍在稳步攀升。在整体需求下滑的背景下，欧盟对中国轮胎的进口量只增不减。
且在2020年前8个月中，中国轮胎在该地区的进口占比中首次达到一半以上。
出口持续景气的原因为以下两点：
（1）全球巨头上半年纷纷巨亏，边缘胎企市场份额出让明显。
全球疫情使得米其林、固特异、普利司通等大厂纷纷关门停产，上半年业绩迎来滑铁卢。其中固特异上半年公司巨亏13.15亿美元（约合92亿人民币），陆续退出低利润市场，在亚太地区零售市场销量下滑超过40%，份额出让明显。
而反观国内疫情控制较早，胎企快速复工复产，叠加下游需求提振，全球市占率显著提高。
（2）车企成本控制诉求越来越强烈，高性价比市场需求扩容。
配套需求端，全球各主机厂业绩在疫情中遭遇重大打击，未来对成本端的把控将更加严格。
在确保轮胎质量和性能的基础上，价格优势明显的中国轮胎产品将逐步打入头部车企供应链。
以丰田为例，2019年公司的净利率仅有6%左右，即销售一辆20万左右的乘用车获得净利润仅1万元左右。在配套胎的成本上，国产优质轮胎每条均价约为250 元左右，而对应米其林每条均价则为500元。
即对于四条配套轮胎，丰田若选择国产轮胎成本约为1000元，若选择米其林则成本将达到2000元，选择海外或国内胎企的配套价差可达到车企净利润的10%。
除出口数据外，国内乘用车销量，特别是新能源汽车的销量自7月份以来触底反弹。
根据乘联会11月9日发布的最新汽车零售数据，10月份乘用车销量达199.2万辆，连续4个月同比增长保持在8%左右。
其中新能源乘用车10月份批发销量突破14.4万辆，同比增长119.8%，是乘用车销量的生力军。
按照新能源汽车产业规划，2025年我国新能源汽车销量计划占比将达到25%，以3000万汽车销量计算，2025年销量将超过750万辆，整体市场空间将扩容5倍，年均复合增速须达到30%以上。
成本控制向来是新能源车企在激烈的竞争中拼杀的基本盘，因此国产轮胎在未来国内乘用车市场的市占率有望进一步提升。
量价齐升
9月以来，因原材料价格的上涨，轮胎行业掀起了涨价潮。涵盖国内外主流胎企在内的80多家胎企陆续发布涨价通知。
赛轮10月1日发布公告称，对各乘用车轮胎品牌的价格和促销政策进行调整，对应轮胎尺寸分别上调3%-7%。
涨价短期看可以将成本转移给下游，长远看能够提升胎企的盈利空间。同时涨价预期还会加快经销商的囤货进度，促进轮胎销量迎来一波小高潮。
因此，赛轮全年业绩有望继续超预期增长！
龙头强者恒强！
实际上，过去15年，与全球轮胎市场增长近乎停滞形成鲜明对比的是，我国轮胎行业无论收入还是全球市场份额都取得了快速发展。
2002年中国轮胎企业合计收入38亿美元，仅占当年全球5%市场份额。到2018年这个数据番了8.4倍达到320亿美元，全球市场份额占比达到19%。
能够取得这样的成绩，我们靠的不是品牌力，不是产品力，去和米其林、固特异、普利司通等百年老店硬碰硬，而是靠成本和效率优势。
而站在当前当下的时点，我国轮胎行业的供需和竞争格局正在加速改善！
随着新能源车占比不断提升、共享经济带动轮胎等零部件向生产资料转移，行业需求结构向高性价比产品转移必将利好技术水平过硬，成本控制能力突出的国内龙头胎企。
供给端来看，我国轮胎行业，甚至全球轮胎行业都呈现出明显的落后产能加速出清的头部集中态势。
2010-2015年的6年间，我国共淘汰轮胎企业14家。近三年，2017年淘汰轮胎企业27家，2018年有25家破产或被拍卖，2019年则飙升到36家，行业兼并整合的趋势愈演愈烈。
中小企业，甚至是国际边缘胎企加速出清出让的市场份额，必将被少数几家优质龙头攫取。
观察A股8家轮胎上市公司近5年的收入增速，我们可以明显看到龙头玲珑、赛轮的营收规模和业绩增长最快，可谓强者愈强。
过去3年中，玲珑的扣非归母净利润年均复合增长率为25%，赛轮则达到214%！
“大企业要实现全球化布局，小企业则适合做专做精，把一个小众的市场不可或缺的这些产品做到极致，做出高性价比。工业互联网、科研投入和创新能力是企业做大做强的基础。”
这是行业领头人袁仲雪在恶劣的宏观环境、疫情的冲击下，对轮胎行业的献言。
目前中国胎企龙头的全球市占率仅为2%左右。
未来经过行业供给侧改革的持续深化，五到十年的时间内，必将走出2至3家全球市占率5%至10%，市值规模超千亿的行业巨头。
赛轮已蓄势待发。