闻旅观察 | 从16只资产证券项目看7年来旅游ABS的发展
2012年2月中国人民银行等七部委推出《关于加强金融支持旅游行业加快发展的若干意见》，其中明确提出“鼓励金融机构在依法和符合国家产业政策的基础上，发展旅游景区经营权质押和景区门票收入权质押业务”。2012年3月，ABS迎来试点的扩大化。
在证监会山西证监局的牵头下，以山西证券、中德证券作为发行人，作为山西资本市场改革创新示范区的先行者，有意在晋中市首开旅游产业的资产证券化之路。
当时的设想是用平遥古城、绵山景区、乔家大院3家5A景区的门票收入作为证券化资产，由前述两家券商打包，面向机构投资者发行资产管理计划，3家景区5年的门票收益实现资产证券化，预计一次性融资12亿元以上。该产品若当时发行成功，则将成为国内首只由券商发行的景区门票收益资产证券化产品。实际上到2012年12月4日，国内首单旅游企资产证券化项目-华侨城欢乐谷18.5亿元ABS产品才发行。
目前，资产证券化业务在我国发展迅速，种类愈加丰富，但涉及到旅游资产的证券化产品数量和规模都不大。闻旅派（www.wenlvpai.com）综合统计，截至2019年2月3日，市场上共发行具有代表性的旅游资产证券化产品16只，发行规模为157.201亿元，产品模式较为成熟。我国旅游资源丰富，旅游产品的资产证券化蕴藏着巨大市场，景区门票收费权资产证券化作为旅游资产证券化的一种，也丰富了旅游企业公开市场融资新模式。
1.华侨城欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划
项目时间：2012年12月4日
基础资产类型：门票收入
主承销商：中信证券
原始权益人：深圳华侨城股份有限公司（AAA 稳定）
发行金额：18.5 亿元
项目标签：国内首单以入园凭证为基础资产的ABS项目
项目特点：欢乐谷入园凭证ABS采用单层SPV结构，由证券公司设立的专项资产管理计划充当SPV。
市场意义：该项目在基础资产特定化，现金流归集划转等方面具有突出特点值得分析借鉴。
项目情况：主题公园获得的自专项计划成立之次日起五年内特定期间拥有的欢乐谷主题公园入园凭证，该入园凭证包括各类门票（包括但不限于全价票、团体票、夜场票、优惠票）、各类卡（包括但不限于年卡、情侣卡、家庭卡）及其他各类可以入园的凭证。
2.广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划
项目时间：2014年8月28日（2013年10月1日至2021年8月31日）
基础资产类型：门票收入
主承销商：华泰证券
原始权益人：广州长隆集团有限公司（AA+稳定）
发行金额：32亿元
项目标签：国内首单旅游企业ABS产品
项目特点：广州长隆在珠三角地区深耕多年，获得了较高的社会口碑，并得当地政府许多实质性的政策支持。虽然是民营企业，但综合来看，原始权益人信用水平较高，破产的风险较低，作为差额支付承诺人的违约风险较小。
市场意义：民营主题公园在债券市场的一次勇敢的尝试，为后来民营旅游企业融资，摸索出了一条新途径。
项目情况：建设和运营广州长隆三个主题公园而获得的自专项计划成立之日起八年内特定期间拥有的广州长隆三个主题公园特定数量达到入园凭证。该入园凭证包括各类门票（包括但不限于全票、儿童及长者票、套票、优惠票、团体票等）及其他各类可以入园的凭证。
3.北京八达岭索道乘坐凭证资产支持专项计划
项目时间：2015年11月26
基础资产类型：门票收入
主承销商：齐鲁资管
原始权益人：北京八达岭索道有限公司（AAA）
发行金额：3.9亿元
项目标签：国内首个旅游景区索道运营收入作为现金流支持发行的资产证券化项目
项目特点：设计了特定编码的特定乘坐凭证，采用特定金额与特定编码的乘坐凭证双重方式实现基础资产的特定化。
市场意义：借鉴民法中未来普通债权的概念，保障投资者权益及企业资金使用便利，借助工商银行账户定向收支控制服务分期次阶段性的监管原始权益人销售收款账户，引入了高等级的外部担保机制，由中合担保对原始权益人差额补足义务提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保。
项目情况：以旅游景区索道运营收入作为现金流支持发行的资产证券化项目。
4.云南巴拉格宗入园凭证资产支持专项计划
项目时间：2016年4月29日
基础资产类型：门票收入
主承销商：华林证券
原始权益人：云南文产创业投资有限责任公司（AA+）
发行金额：8.4亿
项目标签： 国内首单自然风景区入园凭证证券化产品，也是深交所发行的首单旅游扶贫ABS
项目特点：实现了资本市场金融工具与旅游精准扶贫的有效结合，选取的入园凭证收入选取了特定时期的收入，而非全年的入园凭证收入。
市场意义：巴拉格宗ABS产品解决了景区长期、大规模的资金来源问题，金融工具的有效使用以及通过交易所发行带来的市场效应，直接或间接带来了更多的融资机遇，促成与华侨城的联姻。
项目情况：巴拉格宗ABS因建设和运营香格里拉大峡谷巴拉格宗景区、景区内观光车交通设施、漂流设施而获得的自专项计划成立之日起7年内（2016-2023年）特定期间拥有的香格里拉大峡谷巴拉格宗景区特定数量的入园凭证（不含纳入国家财政收入的风景名胜区门票凭证），该入园凭证包括景区内景点游览凭证、观光车乘坐凭证及漂流设施使用凭证。
5.曼听公园资产支持专项计划（已提前结束）
项目时间：2016年6月22日
基础资产类型：票务收入
主承销商：恒泰证券
原始权益人：景洪市曼听公园有限责任公司（AAA）
发行金额：7.7亿元
项目标签：全国首单公园演出票款资产证券化项目
项目特点：五项增信措施：优先/次级分层、储备金、差额支付承诺、云南城投集团担保以及现金流超额覆盖
市场意义：在债券市场利率上行的形势下，可管窥基础资产和相关信用主体资质在机构间市场的被认可程度。
项目情况：该计划由恒泰证券进行推广，并由华夏银行昆明分行作为托管机构，募集总规模7.7亿元；其中优先级部分为7.2亿元，共分为8档，最长期限为7.64年，并均被中诚信证评给予AAA的信用评级，本项目基础资产所及的晚会，是西双版纳地区最为著名的篝火晚会，晚会包括 迎宾、自助餐、演出观赏、放花灯和篝火表演 ，并受到到访游客的热捧。
6.农银穗盈—建投汇景—华山景区服务费资产支持专项计划
项目时间：2017年5月
基础资产类型：景区服务费
主承销商：中信建投证券
原始权益人：华山风景名胜区管理委员会（AAA）
发行金额：21,200.00万元（2.12亿元）
项目标签：全国首单5A、自然景区资产证券化项目
项目特点：具有国企背景，在信用等级和成本方面具有一定优势。
市场意义：在通过证券化手段帮助华旅集团盘活存量资产、拓宽融资渠道、创新融资方式的同时，进一步丰富了交易所市场文化旅游资产证券化产品线，具有极强的项目示范效应与标杆意义。
项目情况：华旅集团通过与华山管委会签订《综合服务协议》，实现为华山景区提供安保、环卫、绿化及售检票等10项专业服务，并享有包括委托劳务服务费用和门票分成的综合服务费用。其中，特定期间内华旅集团据《综合服务协议》向华山管委会收取的委托劳务费及相关附属性权益，是此次资产证券化项目的基础资产现金流。
7.镜泊湖景区观光车船乘坐凭证资产支持专项计划
项目时间：2017年10月20日
基础资产类型：门票收入
主承销商：华泰证券
原始权益人：牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司（AA+）
发行金额：2.611亿元
项目标签：东北区域首单景区ABS项目
项目特点：多区域化发展和品种多元化的ABS产品
市场意义：实现了景区融资的多样化，在行业内具有重大的示范意义。
项目情况：镜泊湖景区ABS以镜泊湖景区未来7年特定期间内运营特定数量的观光车和观光船乘坐凭证为基础资产。项目涉及的基础资产属于镜泊湖国家5A级风景名胜区和世界地质公园，由百里长湖景区、火山口原始森林景区、渤海国上京龙泉府遗址景区三部分组成
8.三特索道集团索道乘坐凭证资产支持专项计划
项目时间：2018年6月13日
基础资产类型：索道收入
主承销商：天风证券
发行金额：8.0亿
项目标签：全国首单“互联网+旅游”行业资产证券化产品
项目特点：三特索道ABS不仅丰富了旅游资产证券化基础资产品类，也为三特索道借助资产证券化实现更加长远化发展储备了较丰富的资金和融资经验。
市场意义：三特索道立足索道产业，继而进入景区开发，探索除了市场可借鉴的“索道+景区”发展模式。
项目情况：项目分布于梵净山景区、庐山景区、千岛湖景区、猴岛景区，年营收超3亿元的4条景区索道
9.华泰-携程金融拿去花第一期资产支持专项计划
项目时间：2018年6月25日（首期发行规模5亿元，期限为2年）
基础资产类型：消费分期类
主承销商：华泰联合证券
发行金额：30亿元
项目标签：全国首单“互联网+旅游”行业资产证券化产品、旅游行业首单消费分期类ABS产品
项目特点：具有的科技、数据等优势能力，将机器学习、人工智能等技术创新在消费金融业务中的用户风险量化分析、精准洞察与营销等场景率先应用，并不断探索完善区块链服务、DaaS（数据即服务）平台、SaaS（软件即服务）平台等一整套金融底层基础设施的解决方案
市场意义：该项目以储架发行模式运作ABS，加快拿去花投放资金的周转，提高拿去花用户覆盖的广度和深度，提升拿去花分期服务的品质和消费体验，必将有助于发挥携程在旅游行业规模化标准化方面的榜样力量，更好地满足国民的旅游消费需求。
项目情况：“拿去花”是携程金融基于旅行产品、旅行人群、旅行产业链，以旅游消费场景为基础，以大数据风控为决策，以服务客户为宗旨，开发运营出的产品，为旅行客户提供方便快捷的消费分期业务。
10.山东地下大峡谷和地下荧光湖旅游区入园凭证资产支持专项计划
项目时间：2018年7月24日
基础资产类型：门票收入
主承销商：国元证券
发行金额：5700万元
项目标签：新三板旅游企业首单ABS
项目特点：龙冈旅游在为该专项计划优先级资产支持证券的本息兑付提供差额支付承诺的同时，将山东地下大峡谷旅游区特定期间门票、通票、小飞龙的收费权作为质押标的质押给国元证券，以担保其在《差额支付承诺函》项下的差额支付义务。
市场意义：对于逐渐动力不足的新三板市场，此次借助ABS项目，盘活景区资产或许将为景区提供新的发展契机。
项目情况：内容分为2个部分，即分别设山东地下大峡谷ABS和山东地下荧光湖ABS两个旅游资产证券化产品，特定期间拥有的山东地下大峡谷旅游区入园凭证，包括门票、通票和小飞龙为基础资产；特定期间拥有的山东沂水地下荧光湖旅游区入园凭证为基础资产；
11.海昌海洋公园入园凭证资产支持专项计划
项目时间：2018年9月9日（2018年9月10日至2023年9月20日）
基础资产类型：门票收入
主承销商：鑫沅资产管理
原始权益人：青岛极地海洋世界有限公司（AA+）
发行金额：9.71亿
项目标签：国内首单海洋公园景区资产证券化项目
项目特点：青岛海洋公园ABS不同于华侨城欢乐谷主题公园ABS项目之处，不仅原始权益人主体发生变化，其幕后参与机构也有较大差异。相对普通景区而言，青岛海洋公园资产证券化项目更具有借鉴性。
市场意义：青岛海洋公园ABS不同于华侨城欢乐谷主题公园ABS项目之处，不仅原始权益人主体发生变化，其幕后参与机构也有较大差异。相对普通景区而言，青岛海洋公园资产证券化项目更具有借鉴性。
项目情况：项目产权明晰，海昌海洋世界间接100%的持股青岛极地海洋公园。凭证分类包含了极地馆、欢乐剧场、5D动感体验馆、深海奇幻共四个区域，包括各类纸质、电子或任何载体的门票及其他各类可以入园的凭证。
12.平遥古城景区运营管理费资产支持专项计划
项目时间：2018年9月25日
基础资产类型：景区服务费
主承销商：交银施罗德
原始权益人：平遥古城景区管理有限公司
发行金额：7.4亿元
项目标签：首单世界文化遗产景区ABS项目
项目特点：平遥古城ABS项目的发行开启了平遥古城景区管理有限公司的融资新模式，它相对较高的融资效率，一定程度上降低企业融资成本，在满足自身发展融资需求的同时，也支持了公司中长期的战略发展。此外，平遥古城ABS与此前发行的景区类项目还有一点不同，即：设置流动性支持机构。
市场意义：该项目引入外部增信的第三方担保机构，为缺乏担保人的景区提供了有效可行的借鉴途径。
项目情况：平遥古城ABS项目以平遥古城景区管理有限公司即“古城管理公司”作为原始权益人，基础资产为其依托的平遥古城景区特定期间内的运营管理费。“古城管理公司”对本期资产支持证券优先级本息提供差额支付承诺，中债信用增进投资股份有限公司为本期资产支持证券优先级本息提供担保。募集资金用途，用于建设和运营平遥古城景区，
13.西塘古镇入园凭证资产支持专项计划
项目时间：2018年10月29日
基础资产类型：门票收入
主承销商：江海证券
原始权益人：江西塘旅游文化发展有限公司
发行金额：11.09亿
项目标签：首单特色古镇景区资产证券化项目
项目特点：融资效率高
市场意义：丰富了旅游企业公开市场融资新模式，提高社会资金利用率，并且为整个社会的经济发展提供金融驱动力。
项目情况：西塘作为国家5A级旅游景区、江南六大古镇之一，具有一定品牌优势，2017年西塘古镇接待游客918万人，同比增长17.90%；公司实现旅游业务收入2.16亿元，同比增长28.24%，业务毛利率53.14%。
14.普者黑国家级景区资产支持专项计划
项目时间：2019年1月24日
基础资产类型：景区服务费
主承销商：开源证券
原始权益人：云南普者黑文化旅游开发有限公司
发行金额：7.5亿
原始权益人：银华财富资本管理（北京）有限公司、南京珍珠泉经济发展有限公司
项目标签：旅游扶贫示范景区
项目特点：“金融扶贫+教育扶贫+消费扶贫”的帮扶策略，为社会各界所瞩目。
市场意义：专项计划既解决了丘北县融资难问题，又提高了“普者黑”景区的知名度，是对开源证券“坚持不忘初心、持之以恒，坚持深入一线，真扶贫、扶真贫”的一次诠释，也是又一次对“精准扶贫”的大胆尝试与探索。
项目情况：普者黑景区不断挖掘全县旅游资源，整合项目推进传统村落和美丽乡村建设，拓宽乡村旅游覆盖面，截止2018年底，实施传统村落项目4个，美丽乡村建设4个，极大丰富了全县旅游资源，形成了项目带旅游产业发展，旅游产业发展推进项目建设良好局面。 同时，项目已启动景区生态围合、环卫及服务设施、一级游客服务中心及配套设施的建设。
另外根据已有的扶贫模式ABS和门票资产证券类还发行了以下两家景区的专项计划：
15.黄龙洞景区入园凭证扶贫资产支持专项计划（已终止）
项目时间：2018年9月18日
基础资产类型：门票收入
主承销商：瑞元资本
原始权益人：黄龙洞投资股份有限公司
发行金额：7.7亿
项目标签：旅游扶贫示范景区
16.南京珍珠泉景区游玩票证资产支持专项计划
项目时间：2018年9月28日
基础资产类型：门票收入
主承销商：银华资本
发行金额：6.43亿
原始权益人：银华财富资本管理（北京）有限公司南京珍珠泉经济发展有限公司