关于我的投资体系：买好公司，高抛低吸的实操问答

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熟悉二马的朋友多知道，我的投资体系是买好公司，高抛低吸。这里我认为买公司是纲，高抛低吸是常。最近有一个让二马欣慰的事情发生，就是越来越多的股友开始认可二马的这套理论体系。但是他们也会提出一些实际操作中的疑问。也有不少股友要么引经据典，要么以自己的实际经验说明我的这套理论对他并不适用，进而也并不合理。

这里我就这两年一些股友的问题及和大家交流时很多人提出的疑问。一一做一个解答。算是这套理论的一个Q&A。

问题1、有股友说，我某某股票下跌后，我也补仓了，结果越补越多。深度套利。

问题回答：股友的问题其实比较开放，缺乏一些限定。我分别从三种可能的情况予以回答。

A、公司是一个好公司，但是估值偏高：很多时候，股价跌一点，并不代表估值就便宜。可能一只股票短期涨了200%，这个时候回调了20%有人就冲进去了。这个时候完全可能接在次高点。这种情况不是低吸，而是高位接盘。

什么叫高抛低吸，所谓高低是股票价格相对价值而言的。如果不懂这个，那就无从谈什么高抛低吸。所以不是高抛低吸理论有问题，而是你自己不懂。这不是高抛低吸，而是瞎买瞎卖。

B、公司不是一个好公司：这种情况就丧失了交易的前提。很多人买了垃圾公司，那么后面的所有行为都是在一个错误的基础上的。无论盈利还是亏损，都没有了价值，我对于错误认知下的盈利没有兴趣。二马对于选择企业是非常挑剔的，一定要能看明白这个公司的长期逻辑才行。

C、公司不是好公司，但是你自己认为是好公司了：这是个股投资者普遍存在的情况。在我看来后面无论是长期持有，还是高抛低吸都没有意义。我看过雪球拍的一个去过三十年A股市上top10企业的变迁图。30年沧海桑田、面目全非。针对这种情况，最合理的应对是什么呢。就是普通人投资者就不要买个股，去买沪深300这样的指数基金才是普通人的最佳选择。还有一个就是虽然你没有自知之明，但是请务必做好仓位控制，控制单一个股的仓位。这是二马的金玉良言。

D、公司是好公司，你的认知也是对的。估值也不高：出现这种情况，下跌是补仓的机会，这是市场的馈赠。我很喜欢这个情况。这种情况唯一要考验的就是你自己到底认为自己把企业认识清楚了没有。很多人遇到下跌就慌。

问题2、到底什么是高估，什么是低估。

问题回答：这里先声明一下，这个的前提是已经选对好企业了。如果不是好企业，也就没有估值的意义。

刚才说了，估值高低是价格相对价值的，而价值是公司的自由现金流折现。但是我们又知道，对于一个公司进行自由现金流折现是非常困难的。

针对这个情况，我是这么看的。我们首先还是要对这个公司做一个初步的估值，因为这本身就是企业选择的一部分。如果做不到粗略的估值，说明这个企业根本就不值得投资。其次就是涉及一个安全边际的概念。无论买卖都留有安全边际。买的时候，在比自己预估的估值低很多的时候去买；卖的时候在比自己预定的估值高很多的时候去卖。如果把这个操作简单化一下，就是在大熊市时去买，在大牛市时去卖。也就是7-8年才有一次交易的机会。我们判断不了市场什么时间进入熊市或牛市，但是当明显的牛市或者熊市来临时，我们还是可以判断出来的。

另外对于一些想较为频繁交易的人，可能不愿意等7-8年一次的交易机会。那么如何判断低估还是高估的。我是建议看估值百分位。例如在估值百分位为90%以上卖，在估值百分位低于20%以下买。那么有没有可能在估值百分位为90%的位置卖掉，结果股价上涨到了100%的估值百分位。这完全是可能的。这种情况坦然接受就好了。当你想着赚90%估值百分位卖，20%估值百分位接回来的这笔钱时，本来就隐含着可能会失去一些赚钱机会。你不可能赚取市场上的每一分钱。任何交易方式都有其不能覆盖的场景。

问题3、长期持有和高抛低吸那个更好

回答：首先还是那个前提。必须是好公司。但是通过我刚才提到的30年A 股股王变迁，我们可以知道，我们对于好公司的认知是有限的。目前的好公司，未必是以后的好公司。所以，我一直的结论是普通人并不具备长期持股的认知。

如果我们承认一个公司很难长期向好。那么他出现业绩起伏、估值高低变化就是很常见的情况。所以高位抛出，低位接回也就非常合理。这种情况可能会出现的问题在于：一个好公司，景气周期比较长，一旦高位卖掉，后面可能会出现持续在高位，甚至更高位的情况。关于这一点，我的建议是：如果你非常认可这个公司，不妨把交易门槛设置的更严苛一点。如果对这个公司本身就认知不够，那么没有卖在极高点不过是你能力的一种体现。在能力不够下的交易或者不交易，更多是运气而不是能力在作为赚钱的主导因素。

问题4、很多人以茅台、五粮液、格力电器等说明长期持有比高抛低吸好。

回答：这完全是以后视镜挑出来的幸存者偏差行为。A股1.5亿股民，大家即使以后视镜去挑，能挑出来的优秀公司的股东都不会超过1000万，不过6%。人们经常是往后看清清楚楚，向前看迷雾重重。既然这些公司这么好，为什么大家现在不去抢购。

我常常说某某公司，那是因为我真的在某个时间买了。大多数和我争论的人只不过是看着开卷考试的答案来佐证我的理论不够完美。

问题5：常常看到这么一个问题，某某股票在10-12元之间做了多次高抛低吸。然后人家起飞了，涨到了20。高抛低吸做飞了。后悔不已。

回答：首先要强调的是，无论是选择好公司，还是高抛低吸都需要极强的能力。特别是选择好公司。如同刚才说的，选择公司本身就包括了估值。如果你对他的合理估值就是11，你12卖了后，人家涨到20，和你什么关系。出现这种情况要么是你运气不好，要么是能力不够。既然是这样，哪有什么抱怨的。你所抱怨的只是你没有赚到最多钱这个事实，却没有反思这个原因。在你认知不够的情况下，也完全可能买了一个垃圾企业，12卖出后，一路跌到6元。

如果你没有能力估值（也就是你没有能力对这个企业的未来做一个判断，哪怕是定性的），那么你的盈亏都是运气，有什么好说的。

人们经常犯的错误是以股价的短期涨跌来佐证自己行为的正确与否。

二马总结：

今天先把Q&A 做到这里，后面继续补充。

就今天的问答，我做一个总结。

A、无论是选好公司，还是高抛低吸都需要极强的能力。只要涉及个股交易，我认为超过了95%的投资者的能力。对于这部分人群，无论是选股，还是交易出现问题，都是合理的。

B、对于相对专业的普通人来说，如果进行了个股投资，7-8年，在牛熊之间做一次高抛低吸是一个非常好的选择。

C、普通人持有指数基金，在牛熊之间做高抛低吸，是一个相对容易，且能够显著扩大收益的方法。

D、对我自身而言，我目前高抛低吸的频度要远大于B中说的7-8年一次。这里面有我过度自信因素，认为自己可以通过高抛低吸获取更多收益；也有我谨慎、保守的因素，认为自己对于企业未来的把控没有那么强，通过及时的高抛低吸来锁定收益。这种情况是我放弃了部分可能的高收益，获得了一个相对的安全。

以上两种心理因素的前提是我必须选对好公司，基于这个前提，无论是通过高抛低吸放大收益，还是锁定收益获得心理安全都只是在一个好的基础上选择了自己认为更符合自己性格及能力的具体操作方式。

说一下我具体在高抛低吸的交易方式：

我会设置一个高估区（往往采用PE百分位来设定，例如80%、90%，针对不同企业设置的标准不同），在低估和合理估值区，我都是持股不动。到了高估区，根据具体仓位情况，每涨6-7%卖1/10或1/8的仓位。每跌6-7%再补回来。

这样做的好处是即使从高估区开始上涨了很多，我依然有仓位。等我最后一次卖掉时，估值已经非常高了。如果股票在高估区连续上涨，我的平均卖出估值也很高。如果股票在高估区有震荡，我就有高抛低吸的超额收益。一旦股票回到合理估值，我将再次补满仓位。

这样做的缺点是由于每次交易的仓位不多，总体收益有限。但是对我来说，每年如果可以通过高抛低吸增厚5-10%的收益。我就认为非常非常好了。