盛德鑫泰IPO隐忧：一家三口持股近90% 应收账款占比过半现金流承压|IPO研究院

二级市场对于家族高度控股企业并不感冒，很多大的机构甚至会规避这样的公司

出品：每日财报

作者：刘雨辰

在排队IPO的企业中，有一家企业格外值得市场关注。这家公司——盛德鑫泰的股东中一家三口就占据近90%股份，与其说是家族式企业，不如说是家庭式公司。有人曾经就调侃过该公司：在家里随便开个会就是股东大会，还是能做出重大决策的那种。这种集权式的管理结构已经显露出弊端，巨大的债务压力让公司举步维艰。

近日盛德鑫泰更新招股说明书，加入了2019年上半年的财务数据。招股说明书披露的信息显示，盛德鑫泰拟在深圳证券交易所挂牌，向社会公开发行不超过2500万股，主承销商是东方花旗证券。本次上市募集资金主要是为了主营业务建设和补充资金流动性。

根据公开资料，盛德鑫泰公司主要从事各类工业用能源设备类无缝钢管的生产、研发和销售，产品主要应用于电站锅炉设备制造、石油炼化等行业，公司客户涵盖东方锅炉、中国石化、中国海油等巨头企业。

01

股权、高管“一言堂”

公司披露的股权结构显示，周文庆直接持有盛德鑫泰4350万股股份，占盛德鑫泰总股本的58%，为盛德鑫泰的控股股东。周文庆的配偶宗焕琴直接持有盛德鑫泰27%股权，两人合计直接持有盛德鑫泰85%股权，宗焕琴控制的联泓合伙直接持有盛德鑫泰10.47%股权，周文庆、宗焕琴的儿子周阳益控制的鑫泰合伙直接持有盛德鑫泰2.53%股权，也就是说一家三口占据了公司近90%的股权。

从披露的公司高管名单来看，周文庆担任盛德鑫泰的董事长，宗焕琴担任盛德鑫泰的董事，周阳益担任盛德鑫泰的副总经理兼董事会秘书，从股东到高管，均为一家三口，对公司可谓是全方位管理，确切的说这已经不是“家族式企业”，而是“家庭式企业”。

《每日财报》注意到，二级市场对于这样的公司并不感冒，很多大的机构甚至会规避这样的公司，一方面这种“一言堂”式的管理结构很难一直做出正确的经营决策，不符合现代企业经营理念。另一方面，因为内部信息掌握在极少数人手中，很容易引发道德风险出现各种违规和内幕交易，造成股价的非理性波动。

02

客户集中叠加巨额存货和应收帐款

股东高度集中，客户同样高度集中。

根据《每日财报》的分析，2016-2018年，公司前五大销售客均未发生变化，为上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂、东方锅炉、华西能源、中石化等锅炉制造企业和石油炼化企业，前五大客户销售收入占主营收入的比重分别为96.3%、93.4%、89.3%，集中度太高。

高度依赖大客户的情形是一把双刃剑，一方面可以获得稳定的收益，另一方面，如果失去一个大客户，那可能就会面临利润同比减少20%-30%，对于公司来说无疑是致命的，再具体到公司所处的钢铁行业目前正面临产能出清阶段，业内竞争巨大，如果没有价格优势，很难保证客户忠诚度和粘性。

另一方面，近三年内公司应收账款和存货总量巨大，2016-2018年，公司应收账款分别为1.72亿、2.12亿、2.49亿，同期存货为1.39亿、1.53、1.73亿，合计占总资产的比重为50.59%、57.17%、55.87%，连续三年在50%以上。在二级市场投资者会用财务指标进行排雷，应收存货占总资产的比重超过30%就会被排除掉，也就是说二级市场认为这样的公司可能会暴雷，再来对比一下盛德鑫泰连续三年保持在50%以上实在过高，这样的状况如果继续下去，即便能够IPO成功也不会的得到投资者认可。

03

债压力远超同行业

流动比率=流动资产/流动负债        资产负债率=总负债/总资产

对比公司与同行业其他公司的偿债能力指标，可以发现不管是衡量短期偿债能力的流动比率还是整体偿债能力的资产负债率，盛德鑫泰远差于行业行业平均水平，整体负债水平竟然达到了行业平均值的两倍。

这种情形并不是短期的偶然现象，而是近三年的常态。《每日财报》注意到，相比于其他企业，盛德鑫泰使用了较大的杠杠，背负了较大的债务。再看一下近几年的现金流情况，2016和2017年分别净流出639万和578万，2018年流入125万，对于一个年净利润在5000万以上的公司来说有点太过拮据，如果一个公司利润在增长，但现金流一直很差，这意味着盈利没有得到兑现，综合以上的分析，不得不对债务风险引起足够的关注。

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