油脂能否成为明年大宗商品的龙头？

基本面的事件驱动是油脂价格波动的主要原因，而库存的状况是商品对事件最为直接而清晰的反应。

因此对短期库存和长期库存的认识是我们分析并判定油脂波动周期的首要依据。同时，商品波动的主要原因在于市场预期的改变，而供需的边际变化决定市场预期，短期库存变化正好能够刻画边际变化，所以短期库存定价是我们主要的研究逻辑。

从库存开始讲起

2013年全球植物油库存2368万吨见顶开始，全球油脂已经维持了3年的去库存过程，截止2016年预计全球植物油库存将回落到1797万吨，库存同比变化中菜油库存去化速度最快，同比下降幅度达到19.55%，豆油次之，同比下降10%，这也决定了三大油脂总体的强弱态势。

据了解，2016年全球植物油的库存消耗速度较快，主要源自于棕榈油的减产，减产近280万吨，同比降幅4.5%。

而全球大豆大幅丰产带来豆油产量增加正好被棕榈油的产量下降抵消，但全球植物油需求却有大幅改变，2015/16年全球植物油消费达到1.85亿吨，较去年的1.79亿吨上升610万吨左右。进入2017年之后，目前市场预计植物油有望实现恢复性的增产，特别是棕榈油在东南亚地区受到拉尼娜气候影响过后，产量有望在2017年4月之后恢复上涨，这一点后文将重点说明。另外，虽然目前的拉尼娜天气将威胁到阿根廷大豆的产量，但对全球的大豆丰产影响不大，因此我们预计豆油产量仍然可以进一步提高。具体产量预估如下：

据市场的最新预估和统计显示，2015/16年全球植物油累计产量1.77亿吨，同比2014/15年仅增加9000吨，2016/17年全球植物油产量将恢复性增长877.5万吨至1.8591亿吨，其中棕榈油产量恢复性增加565.3万吨，豆油增产189.6万吨，菜籽油减产91.1万吨。

近几年全球植物油虽然产量增速放缓，但消费需求持续增长，2016/17年我们预计全球植物油需求将达到1.8481亿吨。

全球植物油供给预计1.8591亿吨和消费预估1.8481亿吨，这个对比明确之后，110万吨的2016/17年的供应过剩预估，由此一个紧平衡的状态被呈现出来。但值得注意的是需求的增长速度是相当明显的，通过对2007-2016这10年间的植物油消费增长率做简单算术平均，平均增长率为4.4%，而这个增速是未来产量难以跟上的，而库存消费比的变化把这个现象刻画的很明显。

数据显示，全球油脂的库存消费比至2013/14年的14.16%已经连续3年下降，在2016/17年有望进一步下降至9.72%，而需求增长的动能在未来的工业消费领域还有较大的增长潜力，因此一个低库存、供需紧平衡、库销比持续下降的大背景是基本可以确立下来的，在这个大背景下，资金做空的动能是相对比较弱的，而任何一个供给侧（产量）或需求端（关税、生物柴油政策）的突发事件都很容易成为全球植物油价格上涨全面突破8000元每吨重要关口的助燃剂，而减产的菜籽油有望引领未来的油脂走势。（特约撰稿人亚雄，文章来自农产品期货网独家原创）