书评|邱国鹭:《价值》写的是格局观的力量与长期主义的胜利
《价值》一书,写的就是格局观的力量和长期主义的胜利。
9月初,由湛庐策划出版的《价值》重磅上市,这本书是高瓴创始人兼首席执行官张磊首部力作。全书共3个部分10个章节,介绍了张磊的个人历程、他所坚持的投资理念和方法以及他对价值投资者自我修养的思考,还介绍了他对具有伟大格局观的创业者、创业组织,以及对人才、教育、科学观的理解。本书一经上市就成为了今年整个出版市场的现象级图书,以下为高毅资产董事长邱国鹭为这本书所著的书评。
格局观的力量与长期主义的胜利
A股市场中,有很多炒短线赚快钱的市场参与者,很多人说价值投资在中国是无效的,但高瓴过去15年的实践证明了以长期主义为导向的价值投资,在中国的资本市场中不仅有效,而且当它与企业家的伟大格局观相结合的时候,可以结出累累硕果。《价值》一书,写的就是格局观的力量和长期主义的胜利。
大体上说,价值投资可以分为三种类型。
第一种是格雷厄姆式的静态价值投资,赚市场低估的钱,用优秀的价格买普通公司。因为“市场先生”情绪不稳定,在过度乐观和极度悲观之间摇摆,报出的价格与企业的内在价值偏差较大,这种市场错误定价导致的低估值为投资者提供了超额收益。
第二种以巴菲特为代表,赚企业长期成长的钱,更看重企业的高品质和未来业绩增长的可持续性,更强调好生意的护城河,宁可用普通的价格买优秀的公司,也不愿用优秀的价格买普通的公司。
第三种的代表就是高瓴,不只是强调静态的低估值,或者静态的护城河,而是更看重企业动态的护城河和企业的进化力,更看重企业持续创造价值的能力,甚至有些时候亲自参与企业价值的创造与释放,帮助企业完善战略、科技赋能,从而改变企业的增长曲线和增长空间。
高瓴对蓝月亮、百丽的投资就是很好的例证。
2010年,高瓴以4500万美元投资了蓝月亮,推动其勇敢拓展新品类,抓住中国从洗衣粉升级为洗衣液的大趋势,最后蓝月亮打败跨国公司成为中国洗衣液的第一名。 2017年,高瓴私有化百丽,当时百丽鞋业正处在衰落期,但庞大的线下零售网络和用户群体仍有价值,高瓴通过科技赋能,帮助其更好地为消费者提供服务,成功实现转型和升级。
2015年,我曾与张磊一起出国访问,期间张磊组织了一批国际领先的生物学家、医药学家开了一个闭门研讨会。那时候,国内投资界还未认知到PD-1是何物,而张磊就已经看到了肿瘤免疫治疗的巨大前景,并和世界顶尖的科学家们开展专业的、前沿的学术研讨了。
5年后的今天,我们回头发现,高瓴当时就已经开始布局了几乎中国所有的最优秀的创新药企业。最典型的案例是百济神州,高瓴第一轮投资时估值不到1亿美元,连续投资了8轮,百济神州目前已经是200多亿美元市值的公司,并且创造了中国医药创新史上的多个第一。
许多传统的价值投资者是投资于不变的护城河,而高瓴的特点却是投资于变化。
张磊强调要用动态的眼光去理解企业的品质,只有经得起时间的检验、在大风大浪中依然竞争地位稳固的,才是最深厚的护城河。
他能够深刻地理解产业的变化,拥抱创新,不断发展和丰富价值投资的框架。他的投资框架是个演变的过程,最初聚焦“人和生意”,而后增加了“环境”的影响,又衍生了“组织”这一维度,充分体现了化繁为简的概括力和与时俱进的进化力。
张磊常说:“Think long,think big.”
“Think long” 是长期主义,而 “think big” 是伟大的格局观。“Think long” 和 “think big”其实是以“think deep” 为基础,以深度研究、深度思考为出发点的。
他通过深入研究,透过现象看本质,在纷繁复杂、随波逐流的资本市场中,解析和重构了一个条理分明的、充满逻辑性的世界。高瓴的研究其实是以终为始的,在事态发展的早期,就有终局思维。
他们按照第一性原则追本溯源,把握行业的来龙去脉,在社会变迁、经济发展的进程中,通过对各国数据、案例对比分析,总结出“产业生态、物种演化”的逻辑和规律,从而进行前瞻性布局,投资于变化。
求知欲(Intellectual Curiosity)
聪慧(Raw Intelligence)
自信(Self-Confidence)
谦逊(Humility)
敬业(Work Ethics)
判断力(Judgment)
热忱(Passion)