涪陵榨菜2019年年报，买还是卖？
文：里海（公众号：fengkuanglihai）
涪陵榨菜2019年的年报出来了，从数据来看，不好看，营收增长，利润不增长。但第二天，股价触摸跌停后反弹，甚至在今天几乎差点上摸30元，市场分歧巨大。
涪陵榨菜这家公司是从此一蹶不振了呢还是困境反转？
通过读完榨菜公司的年报以及相关资料，再加上我自己平时对公司的持续跟踪，我认为，公司在谋大招，这家公司已经在榨菜领域做到了极致，已经快要触摸到天花板了，公司如果想成为海天那样的食品巨头的话，需要另一次蝶变，而从目前掌握的情况来看，榨菜公司正在积极为此做准备，而因为筹备和实施这些大事，公司业绩受到了阶段性的影响。
这家公司的基本面过往已经分析得够多了，商业模式非常简单，就是找农户收购青菜头，制作成小包装的榨菜，通过下游经销商渠道销售给终端用户。
因此，这公司是非常简单复杂的，很快就能明白为啥公司在2019年业绩下滑了。
榨菜过去几年业绩增长的关键：量价齐升！
公司2016年到2019年的净利润分别为2.57亿元、4.14亿元、6.62亿元和6.05亿元，实现了较大幅度的增长，其原因就在于量价齐升，量是销量的增加，而价则体现在毛利率的提升。
我们来看一下数据：2016-2019年，量分别为11.13万吨、13.05万吨、14.44万吨和13.85万吨。
2016-2019年，毛利率分别为45.78%、48.22%、55.76%和58.61%，可以看出，2019年的毛利率还在提升。
相应的，毛利率提升，因为费用边际效用的存在，因此净利率的提升一般会高于毛利率，2016-2019年的净利率分别22.95%、27.24%、34.57%和30.42%。
从上述简单的数据我们可以看出，销量有所下降，但营收继续增长，原因还是在于提价因素的存在（2018年11月榨菜最后一次提价，提价效果显示在2019年），但毛利率继续攀升的同时，净利率却下降了，啥愿意呢？
只有一个原因，费用吞噬了利润，因此我们来看看利润表。
我们可以发现，毛利率攀升而净利率下降，问题出在三个科目上，销售费用、研发费用和投资收益。
2019年，销售费用为4.07亿元，较去年同期增加了1.26亿元，研发费用为1008万元，较同期增长900余万元，投资收益为3429万元，较同期减少1909万元。
在营收增长不大的情况下，这三者的增量即减少了利润1.55亿元。
那为啥这三个科目增加得这么快呢？
销售费用，从明细中我们可以看出，市场推广费达到了2.49亿元，同比增长了1.18亿元，员工薪酬4946万元，同比增加了1901万元。原因在于拓展新渠道。公司实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略。根据我平时的信息积累，公司在过去一年中，深入执行了渠道到县的策略，因此费用增加，人员增加。
研发费用。有人说榨菜的腌臜技术是老祖宗传下来的，不用创新了，实则不然。涪陵榨菜公司能够从一干榨菜企业中突围，原因就在于创新。这不，公司又持续开始创新了：完成了电泳+膜分离和MVR新技术研究实验，与中国科学院上海高等研究院和江南大学合作，研发榨菜筋皮修剪整理自动化技术，设备样机已制造完成；榨菜筋皮固废处理设备和污泥制作榨菜专用肥取得了技术突破，为未来解决盐水问题和绿色智能化可持续发展做好准备。
而投资收益减少，其主要原因就在于用于理财的现金减少了。涪陵榨菜公司无一分钱负债，账上货币资金较多，但最近一年钱花了很多？钱哪里去了？
用于资本性开支了。
过去一年，涪陵榨菜持续推进惠通食业5.3万吨/年榨菜生产线、白鹤梁厂1.6万吨/年脆口榨菜生产线、辽宁开味年产5万吨泡菜生产基地建设项目等在建工程的投入。
我们可以通过资产负债表的数据看到，在建工程2.44亿元，较去年年初增加7200万元，而固定资产达到了9.09亿元，较去年年初增加了1.48亿元，说明有些项目已经部分转固了。
这不，我们在年报中看到了如下描述：完成了惠通5.3万吨/年榨菜生产线和1.6万吨/年脆口榨菜生产线设备的安装并进入调试阶段，在东北继续推进辽宁开味食品有限公司年产5万吨萝卜生产基地项目建设。
而从具体数据来看呢，惠通5.3万吨/年榨菜生产完成了66.26%，1.6万吨/年脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目完成了49.39%。
另外，还有一项巨大的开支，不知道大家看到没？报告期内支付涪陵区财政局土地出让金以及涪陵区规化局地块价款合计35205万元，也就是说，公司买了一大快地。这块地，面积多达1000多亩，这，就是涪陵榨菜公司谋划的更大的一招，也许就会决定这家公司能否成为海天那样的企业吧。
分析到这里，其实就非常清晰了。有几个结论：
一是涪陵榨菜公司仍然非常优秀，但遇到了一定的天花板。公司的财务结构非常健康，产品销售没问题，毛利率仍然非常高，只是离榨菜单品的天花板越来越近了，因此增幅减缓，公司在力图求变。
二是公司在进一步求变的过程中，因为资本开支较大，引起短期财务指标的下滑。通过上述三个分析，公司加大了销售渠道的投入，加大了产能的储备，加大了研发的投入，但当期这些投入没有产生收益，因此拖累了短期业绩。
但是我们投资看的是未来，那么中期和长期榨菜未来怎么样呢？
中期我是看好的，这个市场也已经反映了，股价不跌了，所以市场是聪明的。
一是去年大量的投入，今年效果会逐渐展示出来，要渠道，渠道去年扩充了，要产能，今年几个项目会陆续落地，因此，今年量价齐升是可以期待的。
二是去年公司为消化渠道库存，主动压货，而今年1季度，一来因为肺炎疫情，销售极好，二来新渠道和老渠道开始大量拿货，所以公司的经营周期触底反弹了。
但是，榨菜过去的那种每年50%以上的年化业绩增长，大家就不要期待了，更稳妥的，是年化20%-30%的稳健增长，除非下面的一件事情干成？啥事，就是花了3亿多拿了1000多亩土地的事情啊。
按照我在网上搜集的信息，公司在谋求大招，即乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地项目，具体这项目有多大我这里就不说了。公告中有描述：策划论证了“乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地”项目，从理论上打通了榨菜、泡菜、酱类之间的技术联系和相互副产物循环利用路径，完成了榨菜、餐饮泡菜、川调酱三大战略品类集中、智能化生产规划设计，以及项目用地摘牌，为公司走向智能制造奠定了基础。
这一项目投资巨大，还处于前期论证阶段，不过地已经拿了，相信会很快开工，要是这项目干成了，榨菜公司那可真实要上一个数量级的台阶了。
我相信，公司这一项目的成功，概率是很大的，且走且观察吧！
利益申明，本人持有涪陵榨菜，以此买卖，盈亏自负！