原料-三氯蔗糖 DMF价格暴涨，甜味剂甜过初恋

▲▲数据来源：百川

三氯蔗糖市场价格大幅上涨，从之前的20.5万元/吨上涨至22.5万元/吨，单日涨幅高达9.75%。随后两天，其价格持续攀升。截至13日，三氯蔗糖市场价格在24.5万元/吨附近，三日涨幅接近20%。

从供给端看，安赛蜜市场价格大幅上涨，主要源于原料双乙烯酮等价格上涨。三氯蔗糖的涨价则受原料DMF上涨的影响。

据百川数据，DMF（二甲基甲酰胺）今日上涨2.21％，报价15024.02元/吨，相比2021年1月6号报价8225.00元/吨上涨82.66％，相比2020年5月26号报价4867.00元/吨上涨208％，续创历史新高。业内分析人士指出，DMF下游刚需补货，目前现货供应偏紧，买涨氛围浓厚，工厂进一步推涨价格，短期内有望维持上行趋势。

按目前市场形势来看，随着原料价格涨至高位，利润空间相对微弱，预计短期内三氯蔗糖、安赛蜜产品价格易涨难跌！！

1.科普三氯蔗糖

三氯蔗糖，俗称蔗糖素，是一种高倍甜味剂，于1988年投入市场，是唯一以蔗糖为原料的功能性的甜味剂，原始商标名称为Splenda，可达到蔗糖的甜度约600倍（400~800倍）。

三氯蔗糖特点：

无能量，高甜度，纯正甜味，安全度高等，目前最理想的甜味剂之一。

酱油里也用到三氯蔗糖

制糖业是利用甘蔗或甜菜等农作物为原料，生产原糖和成品食糖及对食糖进行精加工的工业行业。糖料一般春季生长，10月开始收获。制糖企业每年从10、11月开榨到第二年3、4月停榨为一个生产周期，称为一个榨季。原料采购和生产呈现季节性和阶段性，而销售则是全年进行。

各种甜味剂的应用

2.甜味剂在健康食品市场的竞争激烈

上游产业：DMF，蔗糖，三甲酯，乙酸乙酯，亚硫酰氯

三氯蔗糖全球龙头企业：Fibra, RGE, Sappi, UMP and ARAUCO，市占比约30%

三氯蔗糖主要产地：巴西、加拿大、美国，市占比>43.2%

三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜为三大人造甜味剂。人类对于甜味的追求与生俱来，但由于过量摄入糖分往往会造成蛀牙、肥胖等健康问题，随着人类对健康的追求和食品质量的要求不断提升，甜味剂就应运而生。

2019年我国无糖饮料市场规模为98.7亿元，在软饮料整体占比仅1.25%，目前的发展阶段可以类比1985-1995年日本无糖饮料发展的黄金十年。彼时，日本碳酸饮料几乎没有增长，销量增长主要靠无糖茶及咖啡推动，而一直到2015年，日本无糖饮料一直保持着至少两位数的增长。2014-2019年我国无糖饮料CAGR 40%+增速高空间大，预计在未来的数年我国无糖饮料均能保持两位数增长。

近年来，全球饮料品类蔗糖用量逐渐下降，但蔗糖+果葡糖浆依然占据全球甜味添加调料90%的市场份额，人工合成甜味剂、其他甜味剂占比仅9%、1%，未来甜味剂代替蔗糖空间很大。全球越来越多的国家和地区出台“糖税”政策，我国卫健委也倡导“减糖”，鼓励代糖的使用。

参考投资标的：

1.金禾实业：安赛蜜和三氯蔗糖领域的全球龙头

公司的安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚均为全球龙头，规模效应显著。

金禾实业最初为一家化肥厂，随后将主营业务拓展至香精香料和甜味剂领域，2017年出售华尔泰，剥离部分基础化工业务，聚焦于精细化工品。公司拥有安赛蜜产能1.2万吨，国内市占率达73%；三氯蔗糖产能8000吨，国内市占率达41%，安赛蜜和三氯蔗糖均已形成单寡头垄断格局；甲乙基麦芽酚产能5000吨，国内市占率达30%，在建产能5000吨，投产后市占率达46%，和北京天利海（5000吨）共同形成双寡头垄断格局。

从二级市场表现来看，金禾实业近期从底部放量上涨，反弹幅度达24%。

值得注意的是，公司6月19日发布了回购方案，拟以不超过45元/股，回购5000万至1亿元。公司称，本次回购基于对未来发展的信心，增强股票的长期投资价值，为维护广大投资者利益；同时为建立完善的长效激励机制，充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展，回购股份用于后期实施员工持股计划。

2.不可忽视的甜味剂新宠：赤藓糖醇

近年来，以元气森林为代表的0糖饮料迅速崛起，据华创证券预测，2021年其销售目标为75亿元，2018-2021年的年收入复合增速高达200%，新一轮估值已经达到393亿元，较2019年底的37亿元估值，增长了9倍。

另有数据显示，我国赤藓糖醇产量从2015年的1.80万吨增长到2019年的5.1万吨，以29.9的年均复合增长率成为产量增速最高的甜味剂，2019年，赤藓糖醇市场份额（产量）占比达到24。按产值算赤藓糖醇占中国甜味剂市场总产值的份额从2015年的4.0%增长到2019年的6.4%。

安全性为赤藓糖醇一大优势。赤藓糖醇进入机体后，由于不能被任何酶系统消化降解，只能通过肾脏从血液中滤去，经尿排出体外。另有10%进入大肠，也几乎不能被细菌发酵利用。赤藓糖醇的耐受量大约是木糖醇的2倍。

目前，中国已成为全球赤藓糖醇供应中心。

国内主要厂商为保龄宝、三元生物、东晓生物等，保龄宝为国内首家赤藓糖醇工业化生产企业，7月29日公司公告，投资建设的年产1.3万吨赤藓糖醇扩建项目于2020年9月开始建设，经过10个月的建设、调试和运行，产能基本达到了设计要求。