【国君策略】成长之火，可以燎原——情绪与估值周报第17期
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本报告导读
▶ 市场短期调整之下，近两周A股估值整体小幅下行，各板块跌多涨少，但结构上亮点频现，科技成长大幅领涨。同时市场情绪亦小幅回落，但下行有底。
摘要
▶ 估值：跌多涨少，科技成长表现亮眼
1）板块：各板块估值跌多涨少，其中万得全A估值分位数下行2.8%，仅沪深300、上证50、创业板综等指数小幅拔升领涨。
2）风格：各风格板块估值涨跌互现，稳定、成长板块上行领涨，金融、消费板块下行明显。从大小风格来看，中小风格占优，大盘领跌。
3）行业：近两周各行业估值跌多涨少。申万行业口径下，医药生物、有色金属和家用电器下行明显，综合、计算机和通信等行业显著上行。国君行业口径下部分行业表现有差，交通运输、商业贸易、电子、轻工制造、医药生物、计算机、有色金属表现更优，纺织服装、银行、电气设备、通信、券商表现则不及传统口径。
4）海外：各主要指数涨多跌少，其中富时100涨幅最大，上行幅度达3.5%。日经225表现亦较优，上行幅度达2.1%。
▶ 风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差分化
1）ERP：本期万得全A ERP小幅上涨，截至2021年6月18日，小幅上行0.03%至3.30%。
2）信用利差：产业债/城投债信用利差走势分化。截至2021年6月18日，AAA级产业债（3Y）信用利差为38.62BP，较再前两周小幅上行0.59BP。AAA级城投债（3Y）为97.12BP，下行76.66BP。
▶ 情绪：交易活跃度回落有限，两融余额继续上行
1）交易数据下行有底，两融余额继续上行。各主要指数交易数据回落有限，上证50和创业板指等指数换手率和成交额环比表现靠前。从涨跌停来看，涨停家数环比小幅下行。从涨跌停的市值分布来看，涨停市值分布中50-500亿市值边际小幅恶化，跌停市值分布中100亿市值以下改善明显。两融方面，融资融券余额保持17000亿高位，融资买入额占全A成交额本期下行明显。
2）5月新增开户数环比继续回落，股市关注度保持平稳。5月新增开户数为236.88万户，较4月继续回落。百度指数和微信指数环比上期分别下行18.3%、7.4%，微博微指数环比上行15.5%。
1. 核心指标速览
2. 估值：跌多涨少，科技成长表现亮眼
2.1. 板块：各板块估值跌多涨少，创业板综领涨
2.2. 风格：成长板块领涨，大盘领跌
2.3. 行业：TMT板块领涨，医药生物领跌
2.4. 海外：各主要指数涨多跌少，富时100领涨
3. 风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差分化
3.1. ERP：本期小幅上行0.03%
3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差走势分化
4. 情绪：交易活跃度回落有限，两融余额继续上行
4.1. 交易数据下行有底，两融余额继续上行
4.2. 5月新增开户数环比明显回落，股市关注度保持平稳
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核心指标速览
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估值：跌多涨少，科技成长表现亮眼
2.1. 板块：各板块估值跌多涨少，创业板综领涨
近两周各板块PE估值跌多涨少，中证500、创业板指领跌。从PE（TTM）历史分位变化来看，仅上证50、沪深300、创业板综小幅拔升，分位数上行0.7%、0.5%和1.1%。此外各大指数均收跌，尤以中证500，创业板指和深证成指下行明显，PE分位数分别下行9.5%、7.9%和5.6%。从PB（LF）历史分位变化来看，PB估值跌少涨多，其中：中证1000、上证180、创业板综PB领涨，分位数分别上行4.4%、2.8%和2.7%；中证500、上证综指和Wind全A指数PB领跌，分位数分别下行10.3%、4.8%和4.2%。
注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今，下同。
2.2. 风格：成长板块领涨，大盘领跌
从历史分位变化来看，近两周各风格板块估值涨跌互现，稳定、成长板块小幅上行领涨，金融、消费板块下行明显。具体而言，从PE历史分位变化来看，领涨的稳定、成长板块分别上行3.9%和2.2%，领跌的金融和消费板块分别下行11.8%和7.4%，从PB历史分位变化来看，领涨的稳定、成长板块均上行5.4%，领跌的金融和消费板块分别下行1%和6.4%。
从大小风格来看，大盘和中盘股呈下行趋势，而小盘股逆势上行。从PE历史分位变化来看，大盘、中盘分别下行2.2%和0.9%，小盘上行0.8%。从PB历史分位变化来看，大盘、中盘分别下行2.9%和1.4%，小盘上行1.3%。
2.3. 行业：TMT板块领涨，医药生物领跌
近两周各行业估值跌多涨少。从PE历史百分位变化来看，医药生物、有色金属和家用电器下行明显，综合、计算机和通信等行业显著上行。分板块看，TMT等成长板块普涨，计算机、通信和电子的PE百分比上行超5%；周期行业内部分化较大，其中综合、采掘呈上行态势，综合表现尤其亮眼，上行幅度达8.3%；但有色、建筑材料、机械设备等板块下行明显，幅度分别为7.9%、4.40%和3.30%。消费板块中除汽车行业小幅上行1%外，其余行业均呈下行趋势，尤以医药生物和家用电器行业下行更甚，幅度分别为12.90%和6.50%。同时金融行业整体估值下行幅度亦较大，银行、非银金融、房地产PE分位数分别下行5.6%、3.3%、2.9%。
当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。
国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。
国君行业分类口径下，各行业当前历史百分位与传统行业分类口径下存在差异，国君划分口径下，行业历史分位普遍高于申万口径。例如：交通运输（+47.8%，国君行业PE分位数-申万行业PE分位数）、商业贸易（+46.4%）、电子（+42.1%）、轻工制造（+38.0%）、医药生物（+31.7%）、计算机（+28.8%）、有色金属（+23.7%）等行业估值较传统口径下的估值显著更高。仅纺织服装（-39.1%）、银行（-32.8%）、电气设备（-32.2%）、通信（-16.7%）、券商（-14.8%）等行业估值较传统口径下的估值显著更低。
从近两周各行业PE历史百分位变化来看，相比于传统口径，部分行业于国君行业划分口径下表现更优。例如：医药生物（+5.9%）（国君行业近两周PE历史变动-申万行业近两周PE历史变动）、有色金属（+2.7%）、家电（+2.3%）、机械设备（+1.1%）、券商（+0.9%）。亦有行业在国君行业划分口径之下表现不及于传统口径之下。例如：电气设备（-9.1%）、轻工制造（-6.6%）、通信（-6.5%）、纺织服装（-6.3%）、农林牧渔（-6.1%）。
2.4. 海外：各主要指数涨多跌少，富时100领涨
近两周海外各主要指数涨多跌少，其中富时100涨幅最大。富时100 PE分位数上行幅度达3.5%。日经225表现亦较优，上行幅度达2.1%。纳斯达克指数、德国DAX及韩国综合指数表现稳定，上行幅度较小，而道琼斯美国和标普500指数小幅下行，幅度分别为0.9%和0.8%。
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风险溢价：ERP小幅回落，信用利差稳中有降
3.1. ERP：本期小幅上行0.03%
本期万得全A ERP小幅上涨，近10个交易日小幅上行0.03%。截至2021年6月18日，万得全A ERP为3.30%，较2021年6月4日上行0.03%。
3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差走势分化
产业债/城投债信用利差走势分化。截至2021年6月18日，AAA级产业债（3Y）信用利差为38.62BP，较再前两周小幅上行0.59BP。AAA级城投债（3Y）信用利差为97.12BP，较再前两周下行76.66BP。
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情绪：交易活跃度回落有限，两融余额继续上行
4.1. 交易数据下行有底，两融余额继续上行
本期交易活跃度回落有限。从换手率来看，上证50（8.3%）换手率环比增长较大，而其余指数的换手率环比均下跌，尤以中小板指（-7.8%），上证综指（-7.2%），上证180（-7.2%）跌幅明显。从成交额来看，创业板指（16.9%）成交额环比继续大幅回暖，此外上证50（3.4%）、深证成指（2.2%）等成交额环比增长幅度亦较大。
从涨跌停来看，跌停家数明显增多，涨停家数环比小幅下行。近两周全A涨停家数为日均82家，较再前两周的87家环比小幅下行5.7%；跌停家数为日均23家，较再前两周的13家环比上涨76.9%。
从涨跌停的市值分布来看，涨停市值分布中50-500亿市值边际小幅恶化，跌停市值分布中100亿市值以下改善明显。1）涨停市值分布上，近两周50-100亿的公司涨停日均家数为12.4，占比环比下行1.7%；100-200亿的公司涨停日均家数为6.6，占比环比下行14.6%；200-500亿的公司涨停日均家数为3.8，占比环比下行0.5%。2）跌停市值分布上，近两周50亿以下的公司跌停日均家数为11.9，占比环比下行6.5%；50-100亿的公司跌停日均家数为2.9，占比环比上下行20.5%。
注：为消除数据过度波动，对数据采用5日移动平均计算。
两融方面，融资融券余额保持17000亿高位，融资买入额占全A成交额本期下行明显。近两周融资融券余额均值为17368.5亿，较再前两周的17143.9亿上行1.31%。但与此同时本期融资买入额占全A成交额比例显著下降，近两周融资买入额占全A成交额比例均值为8.98%，较再前两周的9.31%环比下行3.94%。
4.2. 5月新增开户数环比明显回落，股市关注度保持平稳
5月新增开户数为236.88万户，较4月明显回落。5月上证新增账户数为236.88万户，较4月277.34万户环比下降14.59%，回落明显。与2020年均值相比，仍小幅下跌5.47%。