必备一个自选股
遵循价值规律，深掘成长逻辑。咱们继续聊中盘股的低估值机会《靓！三大市场齐头并进》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则安全边际较高，市场风格已呈现出显著的切换，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。
中盘价值股系列之通威股份（600438）：硅料量利齐升带动公司业绩高增长，新产能陆续释放，公司龙头地位稳固
一、公司概况：全球高纯晶硅龙头企业，龙头地位稳固
通威股份有限公司以农业、新能源双主业为核心的大型民营科技型上市公司。公司现拥有遍布全国及海外的200余家分、子公司，员工2.5万余人，年饲料生产能力超过1000万吨；高纯晶硅年产能 8 万吨，在建年产能超过 15 万吨；太阳能电池年产能 27.5GW，其中单晶电池年产能 24.5GW；建成以“渔光一体”为主光伏电站 45 座，累计装机并网规模超过 2GW。未来三至五年，通威高纯晶硅产能预计达到22—29万吨，形成80—100GW高效太阳能电池产能。经过多年跨越式发展，公司已成为农业产业化国家重点龙头企业、全球主要的水产饲料生产企业、全球高纯晶硅龙头企业及全球领先的晶硅电池生产企业。
二、最新业绩：Q1业绩同比大幅增长，硅料全年业绩有望超预期
公司发布2020年报和2021年一季报。2020年公司营业收入442亿元，同比增长17.7%；归母净利润36.1亿元，同比增长37%；扣非归母净利润24.1亿元，同比增长4%。2021Q1公司营业收入106亿元，同比增长36%；归母净利润8.5亿元，同比增长146%；扣非归母净利润7.96亿元，同比增长152%。
三、业绩分析：供需紧张Q1微利，预计下半年会有所好转，2021年业绩有望超预期
硅料板块：2020年公司硅料板块收入同比增长26%至65.39亿元，硅料出货8.66万吨，估算含税均价7万元/吨左右。2020年下半年起，硅料价格持续上涨，从最低5.9万元/吨上涨至8.3万元/吨，受此影响，公司硅料板块盈利能力持续向好，2020年毛利率同比增长6.3个百分点至34.7%。2021年一季度公司硅料出货2.39万吨左右，含税均价略超9万元/吨，全成本4.8万元/吨左右，预计Q2硅料业务毛利率将进一步提升，全年业绩有望超预期。
电池片板块：2020年公司电池板块营业收入同比增长26%至155亿元，出货22.16GW，其中单晶约18GW，多晶约3GW，另有组件1GW左右。2021年Q1公司电池板块出货约6-7GW，其中单晶约5.6GW，多晶约0.6GW，另有组件0.3GW。受硅片价格上涨影响，公司Q1电池板块单瓦净利约0.03-0.04元，预计下半年会有所好转。
农牧与电力板块：2020年公司农牧板块收入同比增长12.14%至收入208.51亿元、电力板块收入同比增长7.16%至11.71亿元，预计农牧板块、电力板块分别贡献经营性净利润约6亿元、3亿元左右，2021年公司农牧与电力板块将继续贡献相对稳定的现金流。
四、未来展望：降本增量，产能持续扩张，硅料及电池片再加码
2020年硅料量利齐升提升业绩增速。2020年公司光伏电池及组件营收155亿元，同比增26.3%；多晶硅及化工营收65.4亿元，同比增26.3%；电池及组件毛利润22.54亿元，同比降9.1%；多晶硅及化工毛利润22.69亿元,同比增54.2%。电池及组件出货量22.16GW，同比增66.23%；硅料销量8.66万吨，同比增35.79%，生产成本持续降低，全年平均生产成本3.87万元/吨。
Q1硅料价格超预期上涨，公司业绩同比高增长。Q1公司盈利能力同比环比均大幅提升，主要原因为硅料价格超预期上涨，截止目前硅料现货含税价已经涨至14万元/吨。2021年硅料紧缺，预计全年硅料价格将保持高位，硅料高盈利，电池新产能释放，2021年公司业绩将持续高增长。
拟发行120亿可转债募集资金建设新项目。公司公告称将募集120亿可转债用具建设10万吨硅料和15GW硅片项目，随着新项目陆续投产，预计2021年公司电池产能将超过55GW，2022年公司硅料产能将达到23万吨。
综上，一季度业绩高增长，员工持股计划增持，展望2021年，公司硅料业绩有望超预期，电池板块盈利下半年可能会有所好转，总体来看，产业链短期的价格博弈不会改变公司在硅料和电池环节清晰且强大的竞争力。
风险提示
国内竞价及平价项目落地不及预期；硅料价格波动影响公司盈利能力；海外疫情影响需求；国内政策变动。
说明：王牌脱水研报旗舰版付费内容于2019年12月26日，2020年9月29日、2020年11月20日分别覆盖到通威股份。后续旗舰版付费内容会根据逻辑演化及时跟踪，辅助大家做深入挖掘、价值刨析，做聪明的投资者！