被调侃“喝酒兴邦”的白酒，细数其背后的五大逻辑！

作者 ｜ 积木仁
来源 ｜ 粒场财经（ID：lccaijing）
“股市里只有两种科技，浓香型和酱香型；股市只有两种投资，高端酒投资和低端酒投资。”
截至11月23日，白酒板块年内涨幅达到了98.23%，尤其是今年10月以来，三四线白酒抱团“撒酒疯”式的上涨，更是成为了全市场关注的焦点。
比如，金徽酒累计涨幅达317.93%；比如，酒鬼酒累计涨幅达236.6%；再比如，被ST的舍得，在两个月不到的时间累计涨幅达123.78%。此外，金种子酒、青青稞酒、老白干酒也都迎来了大涨。
正因为此，白酒板块再次成为投资者冷嘲热讽的对象，甚至拿“喝酒兴邦”作为调侃。不过，我们今天要讨论的是，抛开短期内遭到资金爆炒的三四线酒企，支撑以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒持续走牛的原因，究竟是什么？
业绩+估值
高端白酒今年大涨的两大原因
用财务数据说话。
今年一季度，贵州茅台营收和净利润为253亿元和130.9亿元，分别同比增长12.54%和16.69%；五粮液营收和净利润为202.4亿元和77.04亿元，分别同比增长15.05%和18.98%。
而当时的背景是，几乎所有的行业都受疫情和延迟复工影响，业绩普遍受损。因此，无论是机构资金还是普通个人投资者，出于规避风险的考虑，都将手里的票投给了高端白酒。
于是，茅台率先反弹，五粮液紧随其后。
到了半年报，山西汾酒和酒鬼酒营收和净利润也实现了同比正增长。比如，山西汾酒半年报营收和净利润同比增速分别为7.8%和33.05%；比如，酒鬼酒这两个数字分别为1.87%和18.42%。
于是，我们发现，山西汾酒和酒鬼酒的涨势二季度最猛。尤其是酒鬼酒，不仅连续三个月上涨，而且6月份的涨幅更是达到了74.68%。另外，尽管泸州老窖的营收增速为负数，但是公司净利润的同比增速却达到了17.12%，表明公司的高端酒销量正在快速复苏。正因为此，泸州老窖也没有缺席这一轮上涨。
尽管二季度茅台和五粮液的增速有所下降，但这种下降其实已经被市场提前预知。因此，市场资金依旧继续追捧高端白酒以及部分优质次高端白酒。
三季度大致也是这样的思路。
与此同时，高端白酒的估值也不断提高。
2019年底，茅台的市盈率（TTM）为36.4，五粮液和泸州老窖的市盈率（TTM）分别为31.37和27.72。但是，截止到2020年11月20日，茅台、五粮液和泸州老窖的市盈率（TTM）分别为48.47、53.71和50.23，均处于历史分位值的最高水平区间。
也就是说，今年以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒，其实是在戴维斯双击下，市场风险规避下资金抱团的结果。
支撑高端白酒持续走牛的五大逻辑
有人做过这样的统计：
截至目前，18家白酒上市公司的合计市值为4.4万亿元，而总数达37家的银行总市值为10.35万亿元。也就是说，前者的利润总额尚不及银行的5%，但却占到了后者总市值的43%。
于是，很多人情不自禁的问，这样的估值合理吗？
在回答这种资金抱团能否持续之前，先讨论支撑高端白酒持续走牛的主要逻辑。
主要归纳为五点。
第一，面子文化、社交文化的确定性。
可能有人秉持这样一个观点，那就是现在的年轻人都不喝白酒了，因此白酒行业将成为一个夕阳产业，未来市场的需求势必会越来越少。关于这点，前茅台董事长季克良前不久曾经说过这样一句话：“年轻人不喝茅台酒，那是还没到时候，20多岁还在玩，小孩子不懂事，不晓得需要好好喝酒。”
什么意思？
比如，许久不见的朋友、同学聚会，酒是最好拉近彼此距离的敲门工具，能够让人迅速进入亢奋点；再比如，酒作为商业场合里最好的润滑剂和挡箭牌，没有酒很多事情都谈不下来。
更重要的是，在很多人眼里，你不喝酒就是看不起我，你看不起我那我肯定就不高兴，不高兴为什么还要跟你做生意。另外，在职场中，可能某位领导并不喜欢喝酒，但是却喜欢逼着下属喝。因为，在他看来这是一种尊重，更是权力支配下的快感和满足。
也就是说，白酒的背后体现的是社交文化。而人无论从生理属性还是社会属性出发，都有社交的基因。因此“社交酒”绝不会消失。
那么，既然是“社交”，如何让对方感受到尊贵和尊敬，如何体现出自己的诚意和经济实力？答案当然是名酒，而且越贵越好。正因为此，也许茅台酒不是最贵的，但对于中国来说他却是“最知名的贵酒”。
至于说酒好不好喝、健不健康，这还重要吗？
第二，高端白酒供求失衡的确定性。
在“厂商主动控货、渠道主动囤货、热钱大量进入”的影响下，包括茅台系列酒在内的酱香酒迎来全线涨价。根据此前的报道显示，今年中秋过后酱香系列酒普遍涨价幅度为50%-70%。
为什么“厂商敢控货，渠道敢囤货，热钱敢流入”？
原因其实很简单，那就是高端白酒的供不应求。为什么会供不应求？因为消费者认可的高端品牌只有茅台、五粮液和泸州老窖。正因为此，高端白酒不仅不属于过剩经济，而是稀缺经济的范畴，谁有货谁就是爸爸。
假设中国1亿家庭大年三十喝一瓶高端白酒，那么这一天的需求便是5万吨。但是，目前茅台和五粮液的产能分别只有3万吨和2万吨。也就是说，即便再加上泸州老窖的高端产能，也仅仅够满足全中国家庭大年三十喝一瓶。
由此引出一个冲突：
假定未来十年我国人均可支配收入达到1万美元，那么势必越来越多的中产家庭会具备购买高端白酒的能力。但是，高端白酒的玩家就这么几家。
供求矛盾将持续紧张。
第三，茅台产能的局限性。
可能有人会说，即便高端白酒的玩家只有茅台五粮液和泸州老窖，但是他们的产能可以不断扩张啊。
NO！尤其对于茅台来说。
一直以来，白酒行业都有一个共识，那就是“离开了茅台镇，就生产不了茅台酒”。关于茅台酒的产能，茅台集团曾经透露过一组数据：茅台酒产能的扩建将在2020年完成，届时茅台酒的产能将达到5.6万吨；茅台系列酒的扩建工程也将在2021年竣工，届时产能也将达到5.6万吨。
此后的相当长一段时间里将不再扩建。
因为，环境的承载能力不允许！
由于茅台现在卖的都是五年前的基酒，这就意味着到2025年茅台可供销售的茅台酒大概也就在4.5万吨左右（由于商品酒与基酒的比例为0.8）。但是，市场的需求却又在不断增长。
因此，溢出的部分将由五粮液和泸州老窖承接。结果就是，茅台受困于产能，但是却间接带动了整个高端白酒行业的持续繁荣。
第四，持续提价的确定性。
2000年，茅台的零售价为220元。到了2010年，这个数字上涨到了1000元左右。在经历了塑化剂和“三公消费”事件之后，茅台酒的销售价格逐步恢复，到2018年年初官方指导价上涨至1499元。截止到目前，茅台已经差不多近三年没有上调过出厂价和官方指导价。
但茅台的实际价格却已经上涨到了2500多元。
这就意味着，茅台持续涨价是确定性的。同时，由于出厂价远远低于实际的市场价格，这就意味着茅台出厂价也存在上调空间。
第五，高端白酒输出的确定性。
有人说，白酒都是中国人自产自销，全世界范围内享誉盛名的主要都是威士忌、白兰地、伏特加之类的蒸馏酒。因此得出结论，白酒离开了中国不会有市场。
但是，这样的结论过去或许成立，未来未必成立。
一方面，随着越来越多的中国人前往海外，会将白酒传统也带出去；另一方面，随着中国国力的不断增强，中国企业的影响力越来越大，势必让越来越多的外国人选择“入乡随俗”，否则，很多生意或许就很难办。
最重要一点在于，未来随着中国国力的不断增强，白酒势必像汉语那样，尽管难喝但也会成为一种新的文化认同，跟着我们“饶舌学中国话”，就像我们今天崇拜西方发达国家一样。只要这种“酒文化”开始输出，那么最大的受益方势必是高端白酒品牌。
只不过，从时间上来说，可能还需要漫长的时间。此外，可能是先亚洲后非洲，最后才是欧美西方国家。
明年高端白酒业绩会怎样？
前面提到，目前白酒品牌的市盈率已经处于历史分位值最高水平区间。因此，短期的业绩增长直接关乎到市场给予的估值。
那么，明年高端白酒的业绩增长究竟怎样呢？
以茅台为例。
茅台为什么能够拥有一大批的忠诚投资者，一个很重要的原因就是茅台酒的出厂价和市场价格的高度分离。比如，目前茅台的出厂价为969元，但是市场价格却在2500元以上。这就意味着，理论上在不影响市场价格的前提下，茅台可以通过提高出厂价的方式，实现公司净利润翻一番。
如今，这一预期正在提速。
“截至10月底，茅台已和68家直销渠道商合作，包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等领域的优质企业，渠道扁平化建设取得了初步成效。2020年第四季度，直销渠道计划销售4160吨飞天茅台酒。”
这会带来什么影响呢？
第一，放量。
2019年第四季度的营收为253亿元，按照茅台酒占比90%计算，该季度茅台酒的营收为227亿元。由于飞天茅台的出厂价969元/瓶，由此估算2019年第四季度的销量为2350万瓶，相当于1.18万吨。
而根据前面官方的说法，2020年第四季度直销渠道计划销售4160吨飞天茅台。假设茅台澄清公告中所提到的“2020年第四季度直销收入占比与前三季度相比不会有显著变化”，那么意味着四季度的销量或许将超预期。
如此一来，明年放量便成了确定性事件。
第二，涨价。
前面提到，理论上茅台能够在不影响市场价格的前提下，通过提高出厂价的方式，实现净利润翻一番。因此，通过提高自营渠道占比，便能够实现这一目标。
怎么理解？
目前，茅台的官方指导价是1499元/瓶，但是出厂价却只有969元。这就意味着，提到自营渠道的占比便能够实现价格的上涨。
具体来说，2019年茅台的营收为888.5亿元（飞天茅台的营收大概为800亿元），相当于8200万瓶飞天茅台。假设直销的价格为1399元（超出的100元得给天猫等平台），那么按照直销占比提高30%计算，全年将多出100亿元的营收。
由于这样的操作并不会导致运营成本的大幅增加，因此新增的营收假设7成转化为净利润。这就意味着，明年的净利润同比增速大概在15%左右。如果再加上飞天茅台和系列酒销量的增加，那么维持20%的业绩增速是有把握的。
事实上，不仅仅是明年，2022年也可以通过自营占比的方式提高公司净利润。至于说再往后，更多只能依赖于提价和系列酒销量的不断增长。当然，飞天茅台的产能也还有大概40%左右的空间。
不妨做个总结：

  • 首先，明年茅台大概率能够维持20%左右的业绩增速；

  • 其次，由于茅台的市场价格高高在上，而且受困于产能，但是高端酒的需求仍在持续增加，因此溢出部分便由五粮液和泸州老窖承接。

因此，单纯就明年来说，或许茅台的表现优于五粮液和泸州老窖。但是，长期来看由于茅台受困于产能，五粮液和泸州老窖或许具备更好的成长性。
文章内容仅供参考，不构成投资建议。
投资者据此操作，风险自担。

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