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今天是可转债投资实用手记的第二篇。小鱼自己梳理写作这篇万字长文的过程,就是一个深度学习的过程,我是受益匪浅的,希望看到这篇文章的读者也和我一样能有巨大的收获。按照惯例,上个目录,这个目录巨长。第一篇文章链接如下:
可转债投资实用手记(1):我与可转债渊源,什么是可转债?
随着这两年可转债的大规模发行,衍生出了很多玩法,比如抢权、配售、正股埋伏等等,有时间我也去学习一下,以后整理更新到这个系列中。
本篇文章主要讲解可转债的要素。我总结的要素共计14个,关注可转债四大重点要素:回售条款、强制赎回条款、下调转股价条款、转股溢价率。
可转债有十几个要素,多数要素本小节仅简单的表述,重点关注四个要素,分别是回售条款、强赎条款、向下修正转股价条款以及转股溢价率;集思录为每一只正在交易的可转债做了一个要素表,如下图百合转债所示。
可转债的发行人是某家符合发行可转债条件的上市公司,本案例的上市公司为梦百合。就是发行该可转债的上市公司的股票,本案例为正股梦百合(603313);可转债的交易价格理论上可以在零到无限大的范围内波动, 但由于可转债具有债券的到期还本付息的属性, 所以其价格通常不会低于面值太多, 除非该可转债面临违约风险。 对于绝大多数可转债来说,我们可以认为90元是“底”;历史上最高价转债是15年的通鼎转债,2015年5月21日收盘价618.39元。(最高价已被突破,是还未强赎的英科转债1020元)通常可转债的票面利率会比普通债券低很多, 这是由于可转债附带了期权价值的缘故。 而且可转债的利息通常不是每年等额派发的, 存续期内, 每年的票面利率往往是逐年递增的。 以百合转债为例, 其票面利率为: 第一年0.5%、 第二年0.7%、 第三年1.0%、 第四年1.5%、 第五年2.0%、 第六年3.0%。可转债的到期日, 就是债券的债务人需要将本金和最后一年的利息归还给债权人的日子, 这一点和普通债券相同。例子中百合转债的到期日是2024年11月08日。转股价格是指将可转债转换成股票时, 需要为每一股股票支付的价格, 之前说过, 每一张可转债, 本质上都是以“债券+期权”的形式构成的, 可转债的转股价格其实就是期权的“行权价格”。我们还是以百合转债为例来说明,百合转债的面值是100元, 转股价格为14.28元, 那么我们可以计算出, 一张面值为100元的百合转债可以转换为100/14.28=7股梦百合的股票。公式:1张可转债的可转股数量=可转债面值/转股价格这里计算可转股数量时,分子用的必须是面值而不是可转债的价格,分母用的必须是转股价而不是正股的价格。可转债所挂钩的标的物是股票, 通常也被称为“正股”。正股价格是指挂钩可转债的标的物当前的价格;本例中正股就是梦百合,梦百合的股价即为可转债的标的物价格。通常, 可转债在发行上市之后并不能立刻转换成股票, 要等可转债上市一段时间之后才能进行转股。 这个时间周期通常是半年, 具体情况要视每个可转债的合同而定。 可转债开始允许转股的那个日期, 就叫作“转股起始日”。以“百合转债”为例, 其发行日期为2018年11月08日, 转股起始日为2019年5月14日, 期间相距约6个月。“回售”是指可转债的投资者(债权人) 可以在特定条件下, 将手中持有的可转债以特定的价格卖回给发行人(债务人) , 发行人无权拒绝此项交易。当然, 转债的投资者可以选择行使这项权利, 也可以选择不行使。以“百合转债”为例, 其回售条款如下:
本次可转债最后两个计息年度,也就是第五年和第六年(2022-11-08至2024年-11-08), 如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%, 可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值回售给公司。这是一个保护投资者的条款, 试想可转债都上市四年多了正股的价格依然大幅低于转股价,此时可转债的价格也是低于面值100元的,甚至大幅低于面值100元。如果触发了回售条款就可以把持有的转债以面值100元+持有期间的利息卖给发行方,只要不是在面值以上太多购买的都能够100%保本的。提前赎回也叫强制赎回, 是指在满足特定条件时, 可转债的发行人可以在可转债未到期的情况下, 以特定的价格(通常是债券面值+当期应计利息) 强行从投资者手中赎回已发行的可转债。以“百合转债”为例,条款如下:
需要注意的是, 只有在转股起始日之后, 可转债的发行人才允许行使提前赎回的权利。本例中百合转债的转股价14.28元,假如正股梦百合股价连续多日满足条件大于130%,也就是14.28元×130%=18.56元,通常意味着可转债的价格已不低于130元,如果我们是在面值或者110元以内买入的话,通常获得了不错的利润,可以直接卖出或者转股之后卖出股票。达到强赎条件后,发行人会发布一个公告,约定最后的转股日期,如果在到期前没有卖出可转债或者没有转股,就会以面值+当期应计利息被发行人赎回,这意味着投资人遭受了重大损失,正常情况下大家都会卖出或者转股。本例百合转债的赎回价是110元。很多时候, 发行人会在正股价与转股价的比值远大于130%时才进行提前赎回。向下调整转股价是指可转债的发行人可以在满足特定条件时, 将可转债的转股价向下调整, 一旦转股价下调, 就意味着每一张可转债可以换取到更多的正股, 这对于投资者是极其有利的。 假设一张可转债的面值是100元, 转股价是5元, 此时每张可转债可以转换为20股股票。如果发行人宣布将转股价下调至4元, 那么每张可转债能够换取的股票数量就从20股增加到了25股。以“百合转债”为例:
其下调转股价的条款如下:在本可转债存续期间, 当本公司股票出现在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格80%的情况, 公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决。这也是一个常见的下调转股价条款, 国内市场绝大部分可转债都有与之相似的下调转股价条款。“下调转股价”与“提前赎回”一样, 都是发行人在特定条件下可以行使的权利, 当然也可以选择不行使。还是百合转债的栗子,2019年度因为分红送股的原因,经批准转股价由原来的18.96元调整至14.28元;具体过程如下:2019 年 4 月 23 日召开 2018 年年度股东大会并审议通过了公司 2018年度利润分配预案, 以实施本次利润分配方案股权登记日的总股本为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元(含税),以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。转股价格调整公式: P1=(P0-D)/(1+n)其中, P0为调整前转股价18.96元/股, D为每股派送现金股利0.4元, n为派送股票股利或转增股本率0.3, P1为调整后转股价。P1=(18.96-0.4) /(1+0.3) =14.28元/股转股溢价率,不是可转债合同中的一个要素,而是我们研究可转债的一个指标;它是当前交易价格相比于它的转股价值的溢价程度。
百合转债转股溢价率(%)=(可转债价格/转股价值)-1=[可转债价格162.22÷(百合转债面值100元÷转股价14.28元/股)×正股价格23.17元/股]-1=[162.22÷7.003×23.17]-1=-0.002%上述结果表明,溢价率为负,代表折价0.002%,也就是转股后的价值高于股票价值。溢价率越高,它跟随正股上涨的关联程度就低,也就是进攻性比较弱;而溢价率越低,跟随正股上涨的关联程度就高,也就是进攻性越强。通常我们追求的是低溢价的可转债。可转债是一种债券,上市公司想筹集这笔资金那就需要一个第三方机构对这家公司和这家公司要发行的可转债进行一个评估。第三方机构会有自己的一套评估审核标准,比如会审核流动资产、流动负债、资产负债率等等财务指标,根据审核结果给出一个评级。
现在市场上可转债给出的评级从低到高依次是:A+,AA-,AA,AA+,AAA这5种。一般情况下,债券评级和公司评级的等级都是一致的,这些内容在第三方机构给出的信用报告中可以查看。以上截图就是第三方评审机构联合信用对梦百合公司主体和转债给与的评级AA-,此评级偏低。