股权专家解读“华为虚拟股权：成功运行的 Token经济模式？”

王君卫：法务VC创始人、区块链合规治理专家 、Token Lawyer Chain 发起人。毕业于中央民族大学，经济学与法学双学位。中国上市公司法律风险实证研究课程组成员，新经济企业“4C股权论“提出者，专注公司股权治理与激励机制设计，擅长区块链Token经济模型与合规治理设计，服务了上百家获得天使及A轮融资的创业企业，包括：车库咖啡、融云、柯维光电、浮冬数据、全爱工匠、微关爱、七十五度、七维动力等创业企业，也服务了包括U Network 等区块链项目。

以下为法务VC创始人王君卫演讲整理：

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华为公司和比特币的成功都是对传统资本市场的挑战，他们没有走传统募资渠道、交易所上市那条路，完全依靠自我体系运作而发展壮大。

华为公司与比特币的成长路线也非常相似。华为公司发展30多年，比特币仅仅花了十年就成为一个受到全球关注的项目。华为十几万名员工，而创立比特币的中本聪消失不见了，但是比特币系统却持续运转，还出现很多分叉，比特币的儿子、孙子们大概有一二十个。

华为的虚拟股权计划与token经济有什么关系？

二者相通的地方即背后的激励机制设计：华为虚拟股权制度和比特币挖矿机制。二者可类比之处主要是以下三个关键点：

1.   新产权框架：共享制，非资本主导；

2.   虚拟股权制：类似Token的虚拟股权，而非《公司法》下的股权；

3.   配股制度：类似token发行机制，实现人力资本的转化。

具体可以从华为激励机制设计的以下四个发展阶段进行比较。

第一个阶段，员工持股阶段。

1987年，任正非与5位合伙人共同投资成立深圳市华为技术有限公司(即华为公司前身)，注册资本仅2万元。3年后，华为公司实行广泛的“员工持股制度”。

员工持股制度类似早期比特币或区块链项目的矿工挖矿，按照一元一股的低价认购股权。因为早期华为发不起工资就发股份，这股票其实就是华为自己发行的、没有成本。

第二个阶段，虚拟股权或者虚拟股票期权。

2001年7月，华为股东大会通过了股票期权计划，推出了《华为技术有限公司虚拟股票期权计划暂行管理办法》。推出虚拟受限股之后，华为公司员工所持有的原股票被逐步消化吸收转化成虚拟股，原本不具实质意义的实体股明确变为虚拟股。华为2016年报显示，员工持股计划参与人数为8.2万人，其中任正非占公司总股本的比例约1.4%。

任正非认为，正是虚拟股权制度帮助华为从30年前的5个人、两万元发展到现在的8万员工、6000多亿元。

为什么要设计虚拟股权呢？因为法律不允许公司有一个持股人或超过200个持股人，因为容易引起股权纠纷。类似比特币中的持有人，凡是持有人都可以投票决策参与比特币发展中的重大决策。

第三个阶段，配股制度。

发展30年后，华为发现，股权这么分配下去也不行，早期参与的员工股份会比较多，即使什么也不干，也可以分享股票增值的利益，而后期进入的员工股持股越来越少，付出很多也很难获得同样的利益。就像比特币一样，早期矿工可以很容易挖到比特币，后期新的矿工就会越来越难挖。而华为的利润有限，如果虚拟股份发得越多，后进入者获得分红越来越少。所以华为又制定新的政策，规定不同级别的高管最多能买多少，其实就是限量。

从比特币上看，如果系统有改进，相当于规定每个矿工手里挖的比特币有上限，不可能每个矿工都无限制地挖下去，可能也是缺乏这样的机制，导致现在算力越来越集中，形成几大矿池垄断的现状。

第四阶段，在虚拟股份基础上实施一种阶段性奖励政策，即为虚拟股权设置五年期限。

相当于五年内享有分红权，过了这个时间段，自动销毁。这会保证一个总量衡定，又能保证当时参与华为公司建设的人能获得相应的价值回报。这类似区块链项目的token发行会规定总量恒定。

举个例子，假如2014年给一个经理一万个“token”，每个token的虚拟面值是一元，第一年没有分红。第二可以获得1/3的token，第三年可以获得2/3的token，第四年、第五年都可以获得百分之百的toke；之后就把token销毁。

这种奖励政策下，经理不仅得到分红权，还获得了增值权，比如，2014年“token”的面值是一元，但是到2018年 “token”的面值已经是10元，每个“token”的增值价值是9元；经理就可以分享整个华为公司持续增长的价值。

这种奖励政策有什么好处呢？不会让所有人无限期的持有，从而让整个华为公司能够持续地良性循环下去。

可以预见，假设2100万个比特币挖完以后，矿工怎么办？靠交易手续费来持续运转下去？谁来维护整个系统？还是提高手续费的办法？现在还没有答案。

有人测算，现在每挖出一个比特币的成本价差不多是4万元；按照目前的价格水平，市场还能够支持比特币系统运转下去，但是一旦市场价格低于4万元，是否还有人愿意挖下去？就像华为一样，如果他发的工资、每股的分红以及它的增值达不到一个市场平均水平，就没有优秀人才来为它工作，所以华为必须通过激励制度来改进这一切，让它能够持续运转下去。

总之，华为虚拟股权设计、比特币token经济是一个非常领先的、可以充分调动脑力的一套激励机制，而且又能够提供服务于实体经济的产品，如华为的网络交换机、电子通讯产品、手机、云服务等。

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