国瓷材料(300285)：多点开花产销两旺，需求巨大业绩持续增长
文｜郑勇
事件
2020年报：公司于2月8日发布2020年年度报告，2020年公司实现营收25.42亿元，同比增长18%；实现归母净利5.74亿元，同比增长15%；实现扣非后归母净利5.39亿元，同比增长15%。基本每股收益0.6元/股。
2020年利润分配预案：公司拟以总股本10.04亿股为基数，向全体股东以每10股派发现金股利1.00元（含税），共计派发现金股利人民币1.00亿元。
简评
多点开花产销两旺，需求巨大业绩持续增长
公司年报业绩对应Q4单季净利1.58亿元，同比增长11.5%，环比增长0.5%。从报表角度来看：同比角度：①营收规模扩大，毛利率下滑3个百分点，毛利润同比增长2604万元；②期间费用、税金及附加合计减少257万元；③各项收益及损失合计减少664万元；④营业外收支合计增长359万元；⑤所得税同比增长544万元；⑥少数股东损益同比增长383万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为1628万元，与实际增幅1628万元相比一致。环比角度：①营收规模缩小，毛利率下滑1个百分点，毛利润环比减少2471万元；②期间费用、税金及附加合计减少1323万元；③各项收益及损失合计增长2331万元；④营业外收支合计减少795万元；⑤所得税环比增长285万元；⑥少数股东损益环比增长27万元。上述六项对归母净利环比增幅合计贡献为76万元，与实际增幅76万元相比一致。
期间费用方面，2020年公司财务费用同比增长42%，主要系报告期内汇兑损失增加；管理费用同比增加15%，主要系报告期管理人员增加及资产规模扩大，相应人工费及折旧摊销增加。现金流方面，公司经营活动现金流净额同比增长59%，主要系通过加强客户信用管理，借助CBS管理工具和流程开展库存改善活动，现金流整体改善提高；筹资活动现金流净额同比增长269%，主要系报告期内公司向特定对象发行股份配套募集资金增加。
具体业务方面，公司电子材料板块营收同比增长26%，其中MLCC粉体材料产销两旺，主要系国内MLCC供需缺口大，公司下游主要客户均在积极扩充产能，采购需求量大幅增加；5G元器件用电子浆料实现技术突破，已开始小批量销售。催化材料板块营收同比增长53%，蜂窝陶瓷载体销量同比增长44%，主要系国六标准逐步实施，带来战略发展机遇。生物医疗材料板块营收同比增长14%，子公司爱尔创实现净利润1.28亿元，超额完成业绩承诺。其他材料板块中建筑陶瓷材料营收同比增长20%，销售量同比增长26%。
定增加码电子材料、催化材料业务
公司向实控人张曦发行股份，募集资金合计8.37亿元，叠加自有资金，总投资10.55亿元投入MLCC用介质材料、蜂窝陶瓷、铈锆固溶体氧化物、补充流动资金等项目，MLCC下游高端智能手机、汽车、工业等领域增长迅速，特别是超微型MLCC产品需求的增长，增加了对高端电子陶瓷材料的需求；国六标准的陆续执行带来仅乘用车蜂窝陶瓷载体市场规模由4800万升提高到1.42亿升，市场空间广阔。
引进重要战略投资者，高瓴“改道”加码口腔业务
由于锁价定增的监管趋严，高领退出公司此次定增，并改为与松柏投资入股全资子公司爱尔创。两方拟通过以不超过5亿元增资爱尔创、不超过2亿元受让公司持有爱尔创股权的方式对爱尔创进行投资。松柏投资通过其关联方和高瓴资本拟分别按照增资额和股权转让款的50%进行投资。
高瓴在医疗服务、生物医药、先进制造和消费电器等领域有广泛的布局，与国瓷材料在氧化锆义齿、数字口腔等业务领域有较高的协同效应。松柏投资是全球牙科产业的主要产业投资者之一，构建了牙科领域的全产业链网络。松柏对爱尔创的投资有利于爱尔创口腔业务加入松柏构建的销售网络，进而拓宽销售渠道。
MLCC配方粉:水热法支撑核心技术
技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家；公司2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时在去年3季度扩产MLCC配方粉至1万吨。2019年MLCC行业短期受到去库存调整的影响，但公司整体业务仍然呈上涨趋势。5G基站建设密度的提高和单基站MLCC用量的提升带动了通信行业MLCC需求量的快速增长；随着传统汽车电子化、智能化的提高以及电动汽车的发展，推动车用 MLCC 需求量增速明显。当前国内MLCC供需缺口大，公司将借助募投项目加快扩产速度，匹配下游市场需求。
国六标准到来，公司尾气催化剂业务有望持续受益
2019年7月1日起，北京、上海、深圳、天津、重庆等多地开始陆续分阶段实施国六排放标准，而根据工信部规划，2020年7月1日全国范围内轻型车及城市重型车都应实施国六排放标准，2021年7月1日起所有重型车实施国六a标准。国六标准与国五标准相比，对污染物的限额普遍趋严一倍有余，排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加，同时国六标准下汽油车加装GPF，柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC，单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局，且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开，公司相关产品市场有望大幅扩展。
收购爱尔创，打通义齿完整产业链
公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。爱尔创2020年实现净利润1.28亿元，超额18%完成业绩承诺。本溪生产基地产能扩建于 2020 年 10 月份顺利完工，投产后氧化锆瓷块产品产能将达到 1500 吨/年。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计背板业务也将不断发力，同时提升产品附加值。
预计公司2021、2022年归母净利分别为7.6、9.3亿元，对应PE 65、53倍，维持买入评级。
风险提示：安全生产风险、电子材料行业景气度波动风险、国六标准政策变动风险、宏观经济波动风险等。
证券研究报告名称：《国瓷材料(300285)：多点开花产销两旺，需求巨大业绩持续增长》
对外发布时间：2021年2月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
郑勇 执业证书编号：S1440519020001