如何投资可转债？看这一篇就够了！

内容选自8月24日雪球直播：

直播主题：小白如何投资可转债？

直播嘉宾： @持有封基  雪球人气用户

持有封基：各位雪球的球友大家晚上好！今天的主题是“小白从头开始学可转债”，雪球路演给了我一小时的时间，我估计要远远超时，因为很多概念，没做过可转债的人一下子可能接收不了那么多概念；对于一部分可转债高手，你只能跳过去，很难做到每个人都满意，我尽可能照顾零基础的小白们。

什么叫可转债？（可转债）比较科学的定义不是这么说的，但为了帮助大家理解这个事情，我把它总结为这样一句话：它是一种受到合法保护的（“出千”），大家知道赌场里出老千是最忌讳的事情，但可转债是受到合法保护可以出“老千”的一条，而且它是一条“变色龙”。

这句话怎么理解？下面我们举两个例子帮助大家大概有个印象：

什么叫合法的出“老千”？当你买了一只股票，成交价格是没办法反悔的，比如茅台，2600元买的茅台，今天可能跌到了1600，跌了1000块，但这个事情没办法反悔，落子无悔，就像下棋一样，但可转债不一样，我了解了一下，只有中国的可转债是可以反悔的，美国的可转债也不给你反悔机会。而且中国的可转债不仅可以反悔一次，我最多统计过，连续不断地反悔三次，理论上对这个次数还没有限制。很多买了股票的人觉得很好奇，买了可转债怎么反而可以“反悔”呢？当然这个反悔要打引号。

我们来举个例子，运达转债，这个转债也是我持有的转债，今天暴涨18.18%，数字非常吉利，我正好把它作为例子给大家介绍一下。运达转债发行时定了一个发行价（21.66元），什么意思？我先介绍完再详细解释。下修完以后它可以调到14.93元，下修是下调转股价，是股东大会必须进行表决的，而且有可转债的股东没有表决权，因为里面有相关利益，所以有可转债的股东要避嫌，也就是说，投票表决的是没有可转债的股东，表决完三天以后生效，然后从21.66元下降到14.93元。

什么意思？我举个例子，2000年3月19日运达的收盘价是15.32元，一张可转债的面值是100元，今天所有的可转债加起来大概不到400只，不管什么可转债，它的面值都是以张为代表，一张的面值是100元，在下修以前它有一次机会，可转债顾名思义，就是它有选择权，可以把债券转成运达的股票。转股票的比例就是由转股价决定，一张面值100的可转债可以转成多少股？转成100除以21.66，等于4.62股。

大家可以看一下，本来是21.66元，转成4.62股，下修以后从21.66元下降到14.93元，也就是说它的转股数字从4.62股增加到6.70股，整个数量增加了45%。这是什么意思？股价跌下来是没办法的，但通过下调转股价后（或者叫“下修”），它能够转成更多股票，这样价值是不是更大了？从这个意义上来说，可转债其实是可以合法出“老千”。

什么叫“变色龙”，我们以浦发银行和它对应的浦发转债为例，2019年12月份，2020年1月、2月、3月，我们拿这四个月作为对比看一下浦发转债是怎样的一条“变色龙”。我们看2019年12月份，浦发银行的正股上涨了3.86%，当时浦发转债涨了4.72%，也就是说在上涨时可转债跟着银行一起涨，上涨时这条“变色龙”说“我是正股，我像股票，我跟着你一起涨”。

然后来看2020年1月份，浦发银行暴跌8.25%，但这时候浦发转债只跌了1.04%，2月份浦发银行继续暴跌4.41%，浦发转债跌了1.12%，到3月份浦发银行再次暴跌8.39%，结果浦发转债跌了0.98%。四个月累计下来浦发银行正股涨了一个月跌了三个月，结果浦发银行的正股4个月累计跌了16.54%，浦发转债很像，它也是涨一个月跌三个月，结果4个月累计下来，浦发转债不仅没跌，而且还涨了1.46%。

这是为什么呢？因为浦发银行的转债和浦发银行的正股之间有一个明显区别，上涨时浦发银行的转债跟浦发银行的正股一起上涨，上涨时它说“我像正股”，下跌时它说“我不是股票，我是债券”。因为浦发银行的转债面值是100元，可转债最长是六年，到期以后要连本带息还给投资者的（虽然利息很少），所以它既有正股的特性又有债券的特性。特别是它的涨跌完全不对称，我们从浦发银行的正股和转债在短短四个月里的区别就可以看出来，这条“变色龙”对于投资者来说太有诱惑力了。

我刚刚通过两个例子说明了（为何说可转债）是一条“变色龙”，而且是可以合法出“老千”的“变色龙”，A股真的没多少福利给我们小散，唯独可转债真的是A股给我们小散的巨大福利。据我所知，在美国以及其它国家很多可转债发行时就是溢价的，而且也不给你下调转股价，也就是说条件要比中国A股可转债苛刻得多。

说了这些大家可能会问一个问题：既然你说可转债这么好，天上不会掉馅饼，这个好处到底是占了谁的便宜？其实就是占了正股持有者，正股股东的便宜。天上不会掉馅饼，说白了就是这样。

刚才我们说了可转债是一种可以合法出“老千”的“变色龙”，今天学习可转债，我把可转债的“七种武器”总结了一下，整个可转债就像古龙的小说一样，大概有七种武器，七种武器对我们来说是比正股更值得投资的工具，为什么这么说？下面我们一个一个武器的给大家介绍：

一、发行条件。

可转债发行时跟股票不一样，可转债发行的条件要比股票严格，所以它保证了可转债正股资产质量相对来说在整个A股里（相对优质），不能说最优质，最优质的像茅台这种不缺钱的主从来不发行可转债，但有一部分缺钱又是A股里相对比较优质的股票，优质体现在发行条件上：

1、必须连续三年盈利，且最近三年的净资产收益率（ROE）平均在10%以上。

记得我原来曾经做过ROE的条件，第一个条件就是用10%筛选掉很多相对来说资产质量比较差的股票。

2、可转债发行以后公司的资产负债率不能高于70%。

大家知道最近地产股危机比较严重，地产股里有“三条红线”，对资产负债率有明确规定，资产负债率越高相对来说风险越大。

3、累计债券余额不能超过净资产额的40%。

所有这些条件保证了可转债发行的条件里是在A股所有公司里相对来说资产质量比较好的那些，（这种条件好）最终体现在哪里？可以体现在最终（债券）违约的情况上，可转债发行十几年从来没出现过真正意义上的违约。

对比一下纯债出现违约的数量已经很多了，今年一年里最有名的两个，海南航空公司发行的纯债，到期了还不出钱，已经违约了，还有北京华夏幸福地产公司发行的债券，也违约了，恒大地产的债券也打了问号，价格基本上腰斩了。

可转债到今天为止没有产生违约，不代表将来没有违约，但为什么那么多可转债不像纯债那样产生违约？我觉得有两点：

1、可转债的发行条件相对来说比较苛刻，相对挑出了一些优质的公司。

2、可转债绝大部分到期都不是以还钱为最终结束，而是以转股为结束，我统计了一下历史上可转债最终到期以后，或者说没到期提前强赎的比例是非常高的，大概有97%以上都是通过强赎，逼着可转债持有者转成股票，也就是说，没有用真金白银还钱。所以从这个意义上，相对来说它违约的可能性就比较少。当然大家要记住这一点，毕竟过去没有产生违约不代表将来不产生违约，将来产生违约的可能性不是没有，相对来说可能比较小，我们怎样防止（违约的风险）？我觉得最好的方法就是分散持有，你把投资到可转债上的资产分散到20个甚至于更多可转债上，相对来说一个可转债占你资产持仓的比例就不会很高，这样也能避免一部分风险。

 二、正股上涨。

刚刚我通过浦发的例子（说明了），为什么正股的上涨会带着可转债一起上涨？因为可转债转股是上市以后6个月开始进入转股期，如果可转债不涨，正股涨了以后，就会有套利的机会，等于我通过套利一下子赚到更多钱，这种瞬间的套利机会一般来说不会出现（很多），可转债的上涨是被正股上涨带着一起跑的。所以可转债的特性是“下有保底，上不封顶”，历史上涨得最高的可转债曾经涨到过1000多块钱，也就是说正股翻了10倍，可转债可能也会翻10倍，但正股跌50%，可转债不会跌50%，这种涨跌不对称的特性导致只要我们持有可转债，相对来说就比持有正股有利得多。

三、每年利息。

以奥佳转债为例，它的条款里，每一个可转债每年的利息都是不一样的，以奥佳转债为例，第一年是0.4%，第二年是0.6%，第三年是1%，第四年是1.5%，第五年是1.8%，第六年是2%。大家可以看一下，它的利息其实是非常非常低的，即使很低，但毕竟还是有一点利息。当然，绝大部分投资者投资可转债都不是以获取利息为主要目的，这只是一个“点心”，有的话更好，没有的话也不是太在意，这里给大家提醒一下，可转债交易和纯债交易有些不一样，如果大家做过纯债的，不管是国债还是企业债，纯债交易叫进价报价，全价成交，全价跟进价之间差一个利息差，就是在报价时利息是不报出来的，在计算成交价时再算进去，这是纯债报价系统一个特殊之处。

我经常在雪球上被初学者问：我明明看到是这个价格，怎么扣了我那么多钱？其实多出来的部分就是它的利息，你卖掉时买你债券的人也必须给你相应的利息。但可转债不一样，因为可转债的利息很小，所以你看到的报价中其实已经含了利息，所以我们叫“全价报价，全价成交”，不是进价报价，这是可转债和纯债之间的区别。

四、到期变现。

以天目转债为例，这是一个很奇怪的事情，大家仔细看一下合同，可转债到期不是还你100元，而是比100元还多，要加上利息。以天目转债为例，6年到期后还你100元还要加17元。正是因为这样，公司发行方更不愿意到期还钱了，因为要还很多钱，所以绝大部分到期时都是以提前强行赎回结束，这是到期变现，即使我们没有走到这一步，绝大部分可转债都不会走到“到期变现”的部分。

即使这样，这也是对投资者一个很好的保护条例，虽然我们走不到这一步，但万一走到了呢？这是一个比较好的保护条例。用一句俗话来说就是“凭本事借的钱为什么要还呢？”

五、回售保护。

在什么情况下会回售？一般情况下是最后两年，也就是说可转债一般六年到期，前四年是不能回售的，后两年可以回售，当公司的股票连续在30个交易日里收盘价格低于当期转股价的70%时，也就是说大概跌了30%，然后就导致了转股价的价格也一起下跌，这时候可转债的持有人有权将可转债全部或部分按照面值+当期利息卖还给公司。

大家注意这一点，强赎是公司的权利，权利是你可以行使，也可以不行使。相对来说强赎就是我们投资者的义务，你愿意强赎也好，不愿意强赎也好，当公司发出强赎公告后，到期后不愿意强赎最后也被强赎了，一般因为强赎的价格都要超过130元以上，强赎价格一般都是100元，你至少要亏掉30%，所以最终还是要转股，但每次都有人忘记转股，所以强赎是我们投资者的义务，必须执行。

回售就不一样，回售是投资者的权利，是公司的一项义务。

也就是说，我是投资者，我可以行使回售，满足回售条件以后我可以行使，也可以不行使，在对我不利的情况下我就可以不行使，但作为公司来说只要我发出回售了，公司就必须还你钱。

从这一点上，公司其实也不愿意进入到回售条件，到了回售条件时会出现一部分公司想尽办法把股价拉高，避免进入回售条例（的情况）。但不管怎样，回售对投资者来说又是一个很好的保护。

六、下调转股价。

第六个武器对于小散来说是非常强有力的武器，下调/下修转股价。

还是以天目转债为例，发行期间当公司股票在任意连续30个交易日里至少有15个交易日时收益价低于当时转股价格的85%（也就是说跌多了），公司董事会就有权提出转股价向下修正（转股价从来没有向上修正的），就是我刚才举的合法出“老千”的例子，下修转股价肯定是有利于投资者的。

这个方案必须经过出席会议的股东所持的表决权的2/3以上才能通过。另外还有一条，如果持有可转债的股东，就应该避嫌，因为里面有相关利益，这是什么？下调/下修转股价是公司的权利，它可以不下修也可以下修，但绝大部分公司满足条件以后都会做。

为什么都会做？可转债真的是一个非常好的公司利益和投资者利益站在一条起跑线的品种，非常难得，因为公司不想还你钱，它就要逼着你转股，但转股要有钱赚才会转，如果跌得多了以后没人转股，公司总不见得拿着枪逼你转股，只有有利才转股，所以下调转股价就是逼着你去转股的有力武器。下调转股价在A股可转债里是一个非常非常有吸引力的、可以合法出老千的武器。

当然，从某种意义上来说下调转股价其实是摊薄了股东利益的，所以好处其实是从持有正股的股东利益上挖了一块，但对于绝大部分股东来说，说实在的，他毕竟还是会有好处，因为发行可转债以后，他账面上有一块是欠的钱，如果转股以后就变成了实实在在的现金，所以从某种意义上来说，股东也有一定的好处在。

当然也有通不过的，甚至我看到过通不过一次开两次，甚至于开多次股东大会的，当然也有可能下调转股价不是一修到底，而是羞羞答答的调低一部分。各种情况都会有，但不管怎么样，下调转股价对于投资者来说都是非常好的可以合法出“老千”的因素。

每次公司董事会通过下调转股价，我们就会看到第二天可转债的价格开盘就高开很多。这是（第六种武器）下调转股价。

七、强行赎回。

所谓强行赎回，言下之意，一般它必须满足30个交易日里有15个交易日的股价高过转股价的130%，也就是说你可以简单理解为从原来100元的可转债涨到130元以上了，大概赚了30%，这时公司告诉你说，你赚得可以了，帮我转股吧。第二条相对来说比较少，可转债的余额不足3000万时。

我刚刚说过，强赎是公司的权利，它有可能行使，也有可能不行使，比如我自己持有的骆驼转债，它满足了条件以后马上就发公告，说马上要强赎了，过了没几天强赎公告就发出来了。但也有很多可转债不一定会发出强赎公告，满足强赎条件以后它还是会拖很长时间，甚至于它发公告说虽然满足了条件，但今年我不想强赎。

不管怎样，强赎是公司的权利，所以还是这一点，大家要把权利和义务理解清楚，权利是可以不行使也可以行使，义务是必须要行使的。不管怎样，强赎对我们来说不是真正的目的，真正的目的是你自己赚得可以了，你帮我转成股吧，我不想还你钱了，翻译成通俗语言大概就是这么一回事。

最后总结一下可转债的“三知道”。

当时我们做封基时也有“三知道”，我总结了一下可转债也有以下的“三知道”：

1、知道涨到什么价格（130元以上可能强赎）

因为发行价都是100元，也就是说至少你能赚30%，至少大概能知道第一个。

2、知道跌到什么价格（80元以下因为有债底保护很难再下跌）

极端情况下出现过60多块钱，60多块钱的价格真是在送钱，很少出现80元以下的价格，因为毕竟是债券，因为有债底的保护价格很难跌下去。

3、知道最长持有多久（最长6年）

中国A股的可转债绝大部分最长都是6年，个别情况有不是6年的，但绝大部分都是6年。这些问题在持有股票的过程中是很难知道的。

涨多少价格，跌多少价格，持有多长时间，比如我们说价值投资，用最经典的DCF（未来现金流折现）可以算出一个很精确的价值，但关键是这个“未来现金流”本来就是一个估计值，你没办法知道未来现金流，举个例子，有人说我买股息率最高的股票，但这个股息率最高是昨天或今天的股息率高，不代表明天的股息率最高。

大家还记得吗？香港汇丰银行，在香港，很多老百姓发了年金以后都会买一点汇丰银行的股票，因为它的股息相当固定，但这两年开始不行了，因为经营情况很差，汇丰银行没发股息，所以这是很不确定的因素，过去的事不代表将来。但在可转债里，相对来说它的确定性要比股票强很多，所以导致做股票有很多人亏钱，但真正理解了可转债，亏钱是一件很难的事情。

下面我想就可转债的投资方法给大家做个初步介绍：

1、打新。

可转债打新是这两年最普通、最靠谱的一种理财方法，因为可转债打新跟股票的打新有点不同，可转债打新不需要买任何可转债，也不需要买任何股票，只要你是一个账户，所以有人把家里所有人的账户全部开出来了去打新。这两年参加可转债打新人的数量越来越多，最后导致可转债的中签率越来越低。

我们来看一下历史上可转债（我统计到8月13日上市的可转债），主要看这两年的数字，从2015年开始到2021年，我们可以看到单户开赚和单户收赚的，所谓单户开赚是指上市第一天开盘就卖掉平均赚多少；相对来说单户收赚是指开市第一天以收盘价卖出单户能赚多少。

我们可以看一下，历史上赚得最多时一年大概可以赚6000多元，赚得最少的是2018年（亏的），因为是大熊市。但你仔细想想，2018年上市了77只可转债如果按开盘就卖，一年下来亏701.68元，其实是非常少的，而且这些亏的可转债当时如果不卖出，到第二年全部是赚钱的，而且赚的都不少。这是2018年的情况。

我们看一下今年的情况，截止到8月18日，共有83只可转债，但不管是开盘卖还是收盘卖，到现在为止从概率上说大概也就赚1000块钱，相对前两年来说非常少，但即使非常非常少，如果你账户数多也是一笔非常不小的收入，资产上千万甚至过亿的和账户只有几万块的，对这笔钱的感觉完全不一样，我一直说“蚊子肉再小也是荤菜”，如果你在意这个荤菜就可以去打新，当然也有有钱人觉得没必要为了这点钱打新，当然从数量上来看现在打新的人越来越多。有人问中签以后大概多长时间，我统计了一下大概是1个月，比新股上市要慢，新股上市一两周，最快时一周多点就上市了，现在新股上市还是非常快的，可转债一般都要等一个月左右。

这是可转债打新的情况。

2、死守。

这是第二种投资策略，我刚刚介绍过，可转债的面值是100元，有时候市场价比较高，有时比较低，到今天为止，可转债温度已经相当高了，但还是有很多可转债价格在100元或110元以下，离我们130元的目标价还有相当一段距离，我们买了可转债，最笨的办法就是我买了可转债，然后你就死守着，只要价格买得低，可以做到每一张可转债都不会出现亏损，这时唯一需要的就是耐心，最长可能需要持有6年。为什么我觉得6年这个时间设计得特别好？因为中国A股的牛熊周期就是6年左右，也就是说，在6年的持有周期里，只要遇到一次大牛市，绝大部分可转债最后都会以提前强赎结束，我们看一下，如果100元买进，到强赎前卖出，10年的平均年化收益率是25%，今年还高一些。但现在的问题是能否在100元买进，现在很多新上市的可转债，上市就是120、130元，这种可转债你可以不买，这是最简单的投资方法。

除了高价可转债之外还有很多低价可转债，当然，这些低价可转债一定是存在一些缺陷的，或者是它的正股资产质量不那么理想，正股有一个季度亏损或者有一些利空消息，关键是我们很难持有（多年）。

统计一下从2011年开始到2022年（的数据），可转债最终平均多少年退市？一般退市都是提前的，正常可转债六年到期，大家可以看一下退市的平均年份，只有2012年有两只可转债（退市），那时正好是比较大的熊市，持有了4.96年才真正退市，那一年的收益率相对来说比较低，只有9%点几，绝大部分年数里，我统计出来的平均值，一只可转债从上市一直到最后退市，退市绝大部分都是以强赎为结束，1.74年，不到2年时间，平均退市价格是148.44元，从100元到148.44元，空间还是相当大的，即使130元买进，平均依然会有18.44元的价格空间，这是平均值，当然也会有更高或更低的。

最笨的办法是我不需要了解这家公司到底做什么，每年的利润是多少，只要它强行赎回时高于130元退市，我就能赚钱。我们研究一家公司的目的不是去做这家公司的总经理，也不是去做这家公司的董事长，投资者研究这家公司唯一的目的就是赚钱。

如果可转债不用研究公司的正股，我何乐而不为？如果有时间我当然可以做一点（其它事情），要把精力浪费在美好事物上，如果这样做一样可以赚钱，那就没必要花更多精力研究个股，如果你研究个股研究得很好，那重仓一只个股就可以了，没必要投资可转债，投资可转债本身的目的就是分散持有，不断轮动。

跟正股不同，有人说段子，持有长春高新以后忘记了，过多年之后长春高新翻了多少倍。持有可转债千万不能忘，因为它的生命期只有6年，跟正股完全不同，过了6年以后最后从哪里出来的还得回到哪去，100元买的最后还是100元还给你，如果你不强赎的话，跟正股完全不一样，它也是价值投资，但这个价值投资不是以持有时间长为价值投资最后的目的，这是投资者一定一定要记住的。

3、轮动。

再进入对我们来说最有诱惑、收益最高、风险相对来说也最大的轮动策略。

我们看一下什么叫轮动，我先解释一下轮动策略和传统策略之间的区别，打个比方，传统选股策略好比挑选美女，就像是画了一张美女的像，符合这个标准的叫美女，然后把她挑选出来。好比我们研究一只正股，ROE是多少，PE是多少，要满足什么样的条件我才把它挑选出来，然后长期持有，价值投资的理念是长期持有，持有十年八年，只要基本面不变坏，这是一种传统投资的方法。

而我们这里采用的，我刚刚说了，可转债跟正股不同，可转债生命期较短，只有六年时间，所以我们要采用的一种策略是轮动，什么叫轮动？好比我们选美女，不是花一张像，我们是把两个美女做相对比较，比如我们定义一个美女，很难有一个大家认可的标准，但我们要对两个美女进行相对比较，就会比较容易地得出一个结果，A比B稍微漂亮一些，然后B和C做比较，C和D再做比较，最后比较的结果就像我们学习计算机理论里的“冒泡法”一样，所有的美女（这里是指可转债），400个可转债排成一行，排在前面的将来涨的可能性就会大一些。

当然这里说的不是100%，而是一个概率。

排在后面的，将来涨的可能性就小一些。我们先介绍单因子排序，所谓单因子就是只有一个因子，比如可转债里我们选价格最便宜的20个可转债，过一个月，这20个可转债里可能会出现15个可转债最便宜，5个可转债不是前20名了，我就把它卖掉，因为涨了以后就不是最便宜的前20名，然后买进另5个前20名里最便宜的，这种方法叫“轮动”。

轮动是一种无脑操作的方法，虽然雪球上经常有人问我，“持有老师，你为什么要买/卖这个品种？”我的回答永远是一句话，我买入的永远是排在前面的，卖出的永远是排在后面的。

我刚刚说的是单因子，在可转债里有两个最重要的因子：

1、价格，或者严格意义上来说“到期收益率”，也就是说到期能赚多少钱，这是年化收益率，YTM是英文缩写（到期年化收益率），这是一个债性因子，基本代表了债券，价格越低债性越强，或者YTM越高债性越强；

2、转股溢价率（这是股性因子），关于转股溢价率前面我业介绍过了，一张可转债可以转成股票的比例，转股溢价率越高的说明转完股以后价值跌下来了，转股溢价率是0，正好转完股以后价值不增也不减，如果转股溢价率是负，也就是说转股溢价率越小，那它的价值就会越大。这是两个因子。

刚才说的单因子轮动的是价格，当然也有单因子轮动按照转股溢价率来轮动的，那就完全取决于正股的股性了，正股的股性越强，涨得越高，转股溢价率因子就跟得越牢，它的可转债就涨得越好。

所以如果你选择价格作为单因子的话，它是一种非常保守的策略，回撤会非常小，股性会非常弱，债性会非常强，收益率会非常低。反过来如果你选取溢价率因子，最后的结果就恰恰相反，可转债的价格会非常高，溢价率会非常低，收益会非常高，当然风险也会非常大，所以它的回撤也会非常大，股性会非常强，债性会非常弱。

这是两个极端。

单因子的话，如果你选取价格因子作为轮动依据，最终结果就是收益率不高但风险非常小，债性非常强；反过来你选取转股溢价率作为单因子轮动，你的收益率可能会非常高，但风险会非常大。

有人提出一个问题，我不要两头，我希望达到一个平衡可以吗？

可以的。下面我就来介绍“双因子”。

双因子是100%的价格和百分之多少溢价率的混合。最经典的双因子是50%的价格对50%的转股溢价率，集思录上比较经典的公司是这样的：价格+100×转股溢价率。因为转股溢价率是一个分数，乘100之后大概跟价格勉强匹配起来，这是一个比较经典的双低因子，所谓“双低”就是我们希望价格也低、转股溢价率也低，但实际上往往是价格低的转股溢价率高，转股溢价率低的价格高，我们尽可能去找到“双低”的。

转股溢价率×100+价格，这是其中的一种方法，我这边采用的是双排序的方法。所谓“双排序”就是我把价格做一个排序，分别有排名第一、第二、第三、第四……然后把转股溢价率也做个排序，有第一、第二、第三、第四……然后把这些第一第二第三第四每一个可转债的名次相加，然后再次排序，就得到了双排序的结果，跟价格+100×转股溢价率的原理基本差不多，但可能会更加科学一些。

然后我们先看一下100%的价格（也就是最安全的方法），我这边做了三年多回测，回测结果到8月14日，我们可以看到，可转债真是小散非常好的伴侣，我们用最傻的办法（买价格最低的办法）一个月轮动一次，平均持有20只价格最低的可转债，下个月再重新找20只最低的买进，就是用这种最笨的办法，2018年的大熊市我们竟然可以做到不亏，赚了0.01%，当然，这0.01的意义不大，但我们知道至少可以做到不亏。2019年赚了20.69%，这个数字不是那么大，2020年赚了9.47%，2021年截止到8月14日赚了25.58%。

但整体来说2018-2021年累计65.93%，年化15.62%，已经是相当相当不错了，可以说是跑赢了绝大部分小散以及大部分的基金经理，我没做国最大回撤多少，但我统计过最大一个月亏损多少，6%。所以整体上来说要比股票安全得多得多。

再看另一个极端，如果我们采用最激进的办法，用100%的溢价率，也就是说每个月最后一个交易日选取转股溢价率最低的20只可转债，平均持有，一个月轮动一次。这个情况，累计三年半是386.40%，年化可以做到57.38%，最大的亏损月份是6.76%。但2018年时亏损3.35%，也就是相对来说收益要高很多，但风险也高很多，我这里平均持有了20只可转债，大家知道，如果平均持有1只可转债最后的结果是多少？累计收益率可以达到惊人的1000%多，但很少有人坚持下去，为什么这么说？我在某一个月统计过，它的亏损高达27%，当实战的时候一个月亏损27%，第二个月可能还要继续亏损的话，我估计很少有人会坚持下来。所以分散持有是一个非常好的方法。

我们再来看一下其中的“双低”，或者双排序，50%的价格+50%的溢价率，累计140.14%，年化28.55%，最大亏损月份是6.05%，这已经是相当相当不错的结果了，目前我自己在用的，也是雪球上的组合，今天正好也是创了历史新高的多因子，回测业绩更加出色，年化可以达到76%，最大亏损月份是3%点几。当然，这只是回测，是用现在的方法做历史计算，里面难免有各种意想不到的问题，但根据我一个多月实战下来，我是从7月5日开始做这个策略，基本跟回测的一致，即使打对折都是一个非常值得拥有的策略，远远超过很多股票、基金。我觉得最主要的原因不是我们的本事大，我刚刚介绍了可转债那么多（特点），大家仔细想一想，什么话都不用记住，你只要记住这句话：它是一种可以合法出“老千”的“变色龙”。有这两点，已经是远远超过平时你看到的股票和基金了，这是它天生具有的特性。

就像我一直说，作为小散户，我们要战胜基金经理其实是一件很难的事情，在选择股票上我们真的没有能力，但在可转债上可以，为什么可以呢？因为可转债的容量有限，甚至只有几百万、几千万的日交易额，规模上亿甚至于几百亿的基金根本进不去出不来，这本身是对我们小散非常好的保护，我们跟人家PK其实就像2000多年前孙膑教田忌赛马，我们拿我们的上马去对人家的中马，拿我们的中马去对人家的下马，我们胜出的概率当然会比平时老老实实用上马对上马的结果好很多很多。

下面我想说说平时跟雪球网友粉丝交流过程中最常被问到的问题。

1、建仓。

第一个问题是关于建仓的，我做了示范，刚刚我讲过可转债的价格一张100元，一手10张，沪市和深市的单位不太一样，所以每次打新时要特别注意，一个是张，一个是手，比起很多股票还是要小很多。

而且可转债是T+0交易，佣金非常非常低，最低佣金是百万分之几，几乎不要钱，而且没有印花税，但有的券商沪市是1元钱的起步价，这个需要注意。而且T+0是现在所有A股权益类品种中唯一一种T+0品种，债券也是T+0，但债券不是权益类品种，而是债信品种，可转债既是债信品种又是权益类品种，而且它又可以T+0。所以它非常灵活，建仓时不用急，慢慢建就可以。

2、控制仓位。

现在我的可转债仓位比较高，大概有85%的可转债，另外还有一些股票，为了打新，还有一些打折的封闭基金，打折的封闭基金本来也有天然优势，开基非常少，如果你需要更加保守，或者更加偏向于做白马股，那你依然可以做类似股债平衡的东西。

有人曾经问过我，“持有老师，可转债到底算股性仓位还是债性仓位？”你姑且把它认为一半股性一半债性，也就是说如果你有50%的可转债仓位，其中有25%是股性仓位（权益类仓位），25%是债性仓位。大概是这样，你可以做一些股债平衡，时间要长一些，不用太着急，每过半年或一年（轮动一次）。

我自己也在反思，今天正好是我自己的实盘创下新高，我自己做了复盘，结果发现一个问题，我的可转债轮动时不时做一次，最后算了一下还不如这一个月完全不动，一个月无脑操作一次，到今天为止8月份的收益率是9%点几，但我几个满仓可转债的实盘只有7%点几，差了大概一个多点。

有时候频繁操作真的不是一件好事，在控制仓位里提醒一下大家。

3、适当轮动。

一定不要着急，无脑轮动，一个月一次，最多半个月一次。我做过回测，半个月轮动一次的结果跟一个月一次也差不了多少，而且每次操作还有冲击成本，特别是资金量大的还有佣金，虽然可转债的佣金比较少，但毕竟还是有佣金的。

另外可转债有很多“妖债”，有的涨得特别高，就像今天的运达转债一样，涨了18.18%，突然之间冲高回来，有些人特别贪婪，老是奢望卖在一个最高点，最后再抄底进去，实际上这种真的挺难的，我也做过几次，有成功也有失败，但最后我记录下来，算了一下还不如不动，有时候你觉得很爽，差不多在一个最高点卖出，但你买入时可能抄不到一个最低点，或者买入时以更高价格买入，这是需要我们理性分析的。

说一下背后的原因，我看了一篇文章讲得非常有道理，很多投资者的习惯跟投资的需求相悖，很多人的投资习惯是，有一个利空或利好出来时，我们总忍不住去做一些操作，好像要体现自己的存在感，大家是不是有这种感觉？别说大家，我自己就有。另外还有一个，操作的从众性，听别人说怎么样，我看了那篇文章分析，他说其实是这样的，不管是从众也好，还是马上反应，有一本书叫《快思维与慢思维》，人的很多习惯都是快思维，这个快思维，包括从众，其实在股市投资里都是一种不利因子，这些不利因子是怎么来的？说是因为人的进化是几万年以来，我们在狩猎过程中留下来的烙印，这些烙印的进化对于今天人类的影响要比我们投资（慢），你想，中国的股市才几十年，国外股市也才几百年，这几百年的生活给今天人类留下来的烙印是很难改变的，很多东西都是几万年以来（形成的），你想，如果我们还是生活在狩猎时代，一只野兽出来我们需要马上反应，反应慢的人可能在几万年过程中都被淘汰了，被猛兽吃掉了，我们需要团队作战、需要从众，这都是由于几万年狩猎时代根深蒂固进化而来的因素，但这些因子对于今天的投资其实是非常不利的，我们要有意识地思考这个问题，千万不要随心所欲的对一个利空或利多作出反应。

我看了这篇文章觉得非常有道理。

问题2：如果持有的可转债出现浮亏，但已经不在名单里的，正好轮到轮动日，要卖出吗？

亏损也好还是赚钱也好，到了轮动的那一天，其实你要学会忘记成本，因为小散的成本对于未来的涨跌根本没有什么影响。

就像一粒沙子扔到大海里，理论上说海平面会上升，但其实基本可以忽略不计，所以你要学会看全局，不管是最简单的单因子排序还是最复杂的多因子排序，它都是教会你往前看，而不是看已有的这些可转债是亏了还是赚了，所以一定要学会全局观念，我从来不看一个可转债赚了多少或亏了多少，我看的都是我整个账户的亏损情况或损益情况。

就像辽沈战役里，为了阻击敌人在塔山一线，当时的四野付出了巨大代价，但为了全局的胜利，这些必要的牺牲一定要学会，一个好的将军从来不是一个仁慈的将军，为了士兵的生命而放弃胜利，放弃胜利其实是对士兵的生命更不负责任的一种行为。

问题3：如果出现个别可转债涨的特别高，但不是在轮动日，我能卖出吗？卖出后我补仓什么可转债？

我觉得是这样的，从根本上来说，如果这个策略需要你无脑轮动，一个月轮动一次，你要尽可能学会忍耐，虽然我这么说，但实际上我自己也没做到，后来我才发现，其实我上班时这种轮动效果反而好，因为上班时忙得要命，偶尔有机会操作一下，现在退休以后有更多时间盯盘，但我统计了一下，效果其实还不如无脑操作轮动的结果好，如果一定要操作也不是不可以，尽可能地少操作吧，不要养成不太好的习惯。

补仓也是按照最新排序。

问题4：我全仓持有可转债可以吗？

有人做了全仓，但说实在的，因为可转债有可转债的风险，股票有股票的风险，大家可以看到，“茅组合”有“茅组合”的风险，“宁组合”有“宁组合”的风险，今年1月份“茅组合”涨得很好时其实可转债表现是很差的，如果那时全仓可转债，看着“茅组合”天天创新高，拿着可转债天天下跌，你是否能接受？所以我觉得量化回测就是帮助大家解决这个问题，树立信心，我在最困难的时候大概能忍受的亏损是多少，即使到了这种情况，这时我也能够坚持下来，我觉得主要是这样，如果能够认识到这一点当然可以。

可转债在什么时候相对比较差？大牛市。在绝对的大牛市中，像2020年这种特别大的大牛市，它是跟不上正股涨幅的，而且如果你选择的是债性强或双因子策略的，它的涨幅在大牛市里肯定跑不赢，最好的表现其实是振荡市，在振荡市里可转债相对于股票和基金，有比较大的优势，不管是哪一个策略；但到了大牛市时，除非你是用最激进全仓低溢价因子的策略，可能能跟上整个股市上涨，否则只要有一些债性的权重在里面，可能就会跟不上。这里需要提醒一下。

问题5：可转债轮动策略平时需要看盘吗？

我刚刚已经说过了，我觉得现在绝大部分投资者都是工薪阶层，最好的投资方法我说过多次，我们是针对工薪阶层说的，针对上班族说的，我觉得最好的投资方法是花大部分精力在你的主业上赚到足够的本金。

有些人说我一年翻番，一年翻番但本金很少，一万块钱本金跟十万块本金，跟一百万本金，翻番的结果是完全不同的两个结果，对于绝大部分上班族来说，我觉得最好的策略其实就是把主要精力放在你的主业，然后分出一点点精力做一些类似可转债的无脑操作，哪怕是最保守的“死守”，或者分散持有价格最低的，有人起了个名字“摊大饼”，摊得很薄，我看到最多有投资者买了几百的可转债，每个可转债只有一点点，到点就（卖出），比如到130就卖掉，也不管将来还会涨到140、150，即使这样，一年下来也是一个非常可观的数字，至少比你存银行高很多很多，但花费的时间也就只有一点点。

今天我们把可转债的一些基本常识及基本轮动策略给大家做了一个介绍，当然这只是一个介绍，我们还需要做更多实践，如果你是出血者，你可以少花一点金钱，我刚刚说过了，一张可转债一百块，一手10张，也就是一千多块，做一个尝试，慢慢积累经验，就像雪球的名字一样，把精力放在主要的工作岗位上，多赚本金，然后把雪球慢慢滚大，最后祝愿广大的雪球球友能在自己的本职工作上取得更好的业绩，同时也能够在我们的投资上有更好的收益。

谢谢大家。