最佳政府投行与蔚来汽车的对赌条款

来源：母基金研究中心（ID：mjjyjzx），转载请注明来源。

被视为“中国的特斯拉”，中国新能源汽车市场最大潜力股的蔚来汽车，曾在2019年迎来了至暗时刻。

一系列负面事件，让蔚来汽车受到一定影响，2019年3月，蔚来汽车的股价还是10.64美元/股，总市值超过100亿美元；仅仅3个月后，股价便跌至2.64美元/股，市值仅27.7亿美元。

不仅如此，财报显示，2019财年蔚来汽车的净亏损高达112.96亿元。

进入到2020年，年初的疫情也对蔚来的经营造成了一定影响。

不过，就在2020年4月29日，蔚来与合肥就蔚来中国总部入驻达成协议，并收获70亿元的投资，让蔚来成为一家拥有地方国资背景的企业，蔚来中国总部也会尽快入驻合肥经济技术开发区。而且，在最新的新能源汽车补贴政策中，蔚来“换电模式”也受到认可。

蔚来与合肥的“渊源”最早开始于2016年4月，通过江淮汽车“代工”的方式，蔚来汽车间接获了得生产资质，从而能够正常生产和销售。

当特斯拉落户上海，蔚来很难成为第二家，李斌和上海的距离变得越来越远，最终和合肥“牵手”。

要知道，在市场资本看空、北京亦庄、浙江湖州等地方政府望而却步的情况下，蔚来与北汽、广汽、上汽等传统汽车公司的“绯闻”也都没有下文，合肥的投资可谓“雪中送炭”，蔚来将在合肥成立蔚来汽车中国总部，建立研发、销售、生产基地，打造以合肥为中心的中国总部运营体系。

不过，此次蔚来的融资，本质上是一次“高业绩对赌”的股权融资。

首先，蔚来和合肥的合作是蔚来成立“蔚来中国”，将中国资产和业务注入到这个新的实体，然后通过这个新的实体去融资，蔚来将只占中国业务的一部分。

换句话说，蔚来中国相当于是一家在中国的“合资企业”，蔚来相当于出置一部分中国市场的收益来换取地方政府的投资——考虑到蔚来目前仅仅在中国市场有营收，可以简单理解为蔚来就是以股换钱。

其次，双方签订的协议要求非常高。

根据曝光的信息，为了拿到这笔投资，蔚来要达到的目标是：“蔚来中国2020年营收148亿，2024年营收1200亿元（上市6-8款车型），2020年至2025年总营收4200亿元，总税收78亿元，并且2025年前在科创板上市”。

且不说2020年蔚来是否能营收148亿，按照4年后的千亿营收来算，即便蔚来的单车均价达到30万元，也需要40万辆以上的年销量规模，略低于BBA，是凯迪拉克、雷克萨斯目前在华年销量的两倍。

最新曝光的对赌协议显示，蔚来需要在5年内完成上市，否则需回购。

战略投资者在特定情况下有权要求蔚来汽车回购蔚来中国的股份，赎回价格为战略投资者的投资总额并以年利率8.5%计算利息。

蔚来汽车需回购蔚来中国股份的情况包括以下5种：

从对赌协议的内容中我们可以看出，合肥虽然是“雪中送炭”，但也是“不见兔子不撒鹰”，分步实施、分批到账，既要求2年内的年销量不低于2万辆，又要求蔚来“及时”IPO上市。

合肥极力拉拢蔚来，也是顺应国家对于新能源汽车的发展战略，也是迎合未来汽车产业向电动化、智能化、网联化的发展趋势，而处于造车新势力头部的蔚来汽车显然是最佳选择。

合肥不愧为“伪装成政府的最佳投行”，在投资方面已经极具经验。

要知道，20年前，合肥曾经还是一个不通铁路干线的省会，经济总量排在全国第82位。

20年后，合肥成了世界最大平板显示基地、186家集成电路企业的存储产业基地、科大讯飞领衔的“中国声谷”。

合肥的排名飞升了61位，是中国进步最快的省会。甚至，财经领域权威杂志《经济学人》在2012年发文，认定合肥是全球人均经济增长最快的城市。2019年，合肥市GDP 9409亿元，是2000年的三十倍。

2007年合肥下注当时深陷困境的京东方，现在的京东方成了国际显示产业龙头企业；2011年下注长鑫半导体，合肥开始书写“中国芯”崛起的故事；2019年，引入新能源汽车业务，江淮、大众、国轩、蔚来已经抱团式扎根合肥，安徽的新能源汽车销量占到了全国12%……

多年来，合肥通过“豪赌”引入行业“潜力”巨头，带动上下游产业集群配套，把合肥打造成“芯（芯片）屏（显示屏）器（装备制造和工业机器人）合（人工智能和制造业融合）”之都。

现在的蔚来一如当初的京东方，合肥的这笔投资是否是蔚来“凤凰涅槃”的开始，让我们拭目以待。