一文看懂新能源汽车产业链！短期机会和中长期逻辑解读

投资顾问：周骥

云南分公司

执业证书编号：S0850611070051

 要点一：新能源汽车短期投资机会 

（1）价格：补贴推动短期价格兑现，把握拐点机会

预计2020年全球动力电池需求至126千兆瓦时，其中国内约68千兆瓦时，国外约58千兆瓦时。2020年第三季度中欧两大新能源车市场将迎来复苏的共振，叠加特斯拉带动的估值的上探与下半年估值基准逐步切换至2021年，市场大拐点清晰。

（2）产业链：跟随供应与技术主线，紧握核心龙头

供应全球化与集中化共同驱动核心供应体系供应商市场份额ejge持续提升，重点关注LG Chem、特斯拉、大众MEB供应体系。同时需求驱动技术迭代与沉淀下，关注高镍、高电压三元与磷酸铁锂三大体系优质供应商。

（3）供应链：强者恒强，核心体系愈战愈强

锂电供应链采购的全球化，驱动中国从2015年至2018年占全球锂电材料（正负极材料、隔膜、电解液等）供应的比重持续提升。同时，动力电池拉动核心供应体系加快技术、成本、规模的优化，集中度不断提升。优势企业正逐步成为全球龙头。

短中期看，海外市场尤其是欧洲、以及海外新能源头部车企特斯拉供应链的增速比较快、确定性强，对应企业有望表现出更好的盈利表现。

 要点二：新能源汽车的中长期发展逻辑 

（1）政策驱使新能源汽车替代燃油车
   欧盟严格碳排放+拟对零排放车型免征增值税等政策推动下，欧洲市场加速执行电动化策略，新能源汽车渗透率2021/2025/2030年可分别达到11.5%/27.9%/47.9%，有望实现爆发式增长。同时中国产业链具备全球竞争力，到2020年底Model3的零部件本地化率将完全实现国产化，大幅带动我国汽车产业链提档升级。

（2）全球车企大力开发，车型不断丰富

从全球来看，主流车企正向研发的电动车平台车型开始量产，如大众ID3、奔驰EQC、奥迪e-tron等，主流车企正陆续推出更多好的产品，“消费者接受度高—销量增加—成本下降”这种正向循环正在展开。

（3）新能源汽车技术更为先进

新能源汽车业态最重要的变化是智能化和自动化紧密结合起来，且都标配了驾驶系统、智能泊车、OTA远程升级的一些新科技智能化的产品。后续科技和智能的元素在汽车上将会更加明显体现。

（4）电动车成本下降，比燃油车有价格优势

以同级别燃油和新能源车辆作对比，虽新能源汽车较燃油车购置成本高4.2万元左右，但2.5年两者生命周期成本将打平，且电动车最核心的部件锂离子电池价格也在持续下降，后续新能源车辆将具备绝对的运营成本优势。

中长期看，产业链持续的超额受益更多来自于壁垒，其中上游资源具有天然稀缺性；中游环节，则看好技术壁垒高、行业格局清晰的动力电池、专用电气化零部件的公司；对于下游整车组装的品牌价值明显，具备高壁垒。

 投资愿景：

疫情后期行业稳步复苏，国内新能源汽车产销持续恢复，新车型逐步投放刺激市场需求，市场化竞争格局下对技术、研发、成本的要求将不断提高，头部企业优势放大，积极拥抱新能源汽车行业核心资产。

 新能源汽车产业链重点上市公司：

（1）电池环节：宁德时代(300750)，公司作为国内动力电池领域绝对龙头，产业链地位强势。预计2020-2021年归母净利润分别为52.85/72.15亿元，EPS分别为2.27/3.11元 对应PE101/78倍。

（2）锂电池产业链：恩捷股份(002812)，公司在湿法隔膜领域产能、产量全球第一，产品结构完善，具有较强的盈利能力。预计公司2020-2021年归母净利润分别为10.6/18.15亿元，EPS分别为1.21/1.95元，对应PE82/51倍。

（3）上游设备及锂资源：先导智能(300450)，公司作为国内整线设备龙头，同时股权关系深度绑定宁德大客户，配套率有望继续提升。预计公司2020-2021年归母净利润分别为7.83/11.04亿元，EPS分别为1.25/1.56元，对应PE67.38/38.44倍。

（4）特斯拉零部件供应链：宏发股份(600885)，公司是全球继电器龙头，高压直流有望重回高增长，国内、全球市占率分别为40%、25%左右。预计公司2020-2021年归母净利润分别为8.10/9.90亿元，EPS分别为1.09/1.33元，对应PE47.5/38.9倍。

风险因素：新能源汽车销量不达预期，终端价格竞争加剧，成本降幅不达预期，新能源汽车政策波动，原材料价格波动，疫情对产业链景气影响时间较长风险。