美联储加息会导致金价走低吗？

美联储五次加息中利率水平及黄金价格的变化

加息与伦敦价格走势

何谓“加息”？

加息是一个国家或地区的中央银行提高利息的行为。加息使商业银行对中央银行的借贷成本提高，进而迫使市场的利率水平上升。加息的目的，包括减少货币供应、抑制消费和通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等等，同时也可作为提升本国或本地区货币对其他货币的币值的间接手段。

　　美联储一般都是在经济增速过快时选择加息以减少市场上的美元供应量，主要目的是防止出现严重通货膨胀，抑制金融市场产生大量泡沫，进而促进经济的平衡发展。从理论上来看，一方面，加息会提振美元汇率，作为以美元计价的非美资产，黄金的价格在美联储加息时会直接承压；另一方面，加息意味着美国经济运行态势良好，美元利率升高，这将吸引更多资金流向美元资产，黄金市场资金势必减少，黄金价格同样承压。但实际情况是否与理论一致还需要我们对历史数据进行分析后才能得出结论。

　　从“二战”后期一直到上世纪70年代，黄金一直处于布雷顿森林体系之下，以35美元每盎司价格与美元挂钩。之后，因美国宏观经济与美元危机的频繁爆发，以及金本位制度本身不可解脱的矛盾性，该体系于1971年被尼克松政府宣告结束。在这之前，黄金相对于几乎所有商品都是低估的，这也使得布雷顿森林体系崩溃后黄金和白银价格飙涨，黄金和白银相对于其他商品的相对价格也是大幅上升。

　　因此，尽管美联储在1970年代分别有过两轮较长的加息周期（1971年~1974年和1977年~1979年），但由于当时黄金和白银的价值正处于大幅回归的过程中，加息进程对于其绝对价格以及与其他商品相对价格的影响并不是常态的。因此，在当前国际货币体系相对稳定的大背景下，对这两轮美联储加息的历史数据进行研究的意义有限。

　　我们选取1982年之后美联储的五轮较为明确的加息周期进行分析，分别是：1983年3月~1984年8月、1988年3月~1989年5月、1994年2月~1995年2月、1999年6月~2000年5月、2004年6月~2006年6月。这五轮加息周期时长由11个月至2年不等，加息一旦启动一般不低于1年；单次加息幅度多为0.25%；除第三次加息幅度为1.75个百分点，其他均超过3个百分点，最近一轮的加息总幅度高达4.25个百分点。

　　从美联储五次加息中利率水平及黄金价格的变化图中可以看出，名义利率和实际利率与金价并不是完全负相关。虽然这五次名义利率的增加都超过了通货膨胀率的增加，进而实际利率也有相应的增长，但只有前三次加息成功地打压了黄金的价格，而后两次利率提高并未对伦敦金构成有效打击，最后一次加息周期内的金价涨幅反而超过了50%。通过进一步了解当时加息的背景，发现前三次加息是在经济运行良好情况下为了预防通货膨胀，而后两次分别是在互联网和房地产出现泡沫，有可能会产生系统性风险时采取的措施。对于后两次来说，加息虽然提升了利率，但并未消除人们对系统性风险的担忧，出于避险需求，金价走高也是合理之中的事。

　　目前我们正处于1982年以来的第六轮加息周期当中，自2015年12月后美联储已经加息了4次，每次加息25个基点。从下图中可以看出，在本轮加息中每次加息前金价走低，利率上升后金价反而大幅回升，其原因在于美联储为防止突然宣布加息会对市场造成冲击，引发难以掌控的后果，所以其加息意图往往会在历次公开的FOMC会议纪要中有所体现，被市场提前猜到，因而短期内出现所谓“买预期卖事实”的交易。

　　此外，我们可以看到在本轮加息周期中的第一次加息后，黄金每盎司大涨300多美元，主要是因为英国脱欧公投强烈地触发了投资者的避险情绪；其余几次加息后金价涨幅大多在每盎司100美元左右，并且每次加息时伦敦金所产生的价格低点都在不断抬高，说明此次加息周期无法导致黄金价格出现滑坡。虽然目前仍处于加息周期中，但美国经济复苏一波三折，就业数据反复，通胀数据相较以往更显温和，市场对美联储未来的货币政策取向已经有充分的预期。

　　另外，除了美国以外，欧洲、亚洲地区的地缘政治风险都不低，这都增加了投资者的对未来不确定性的担忧。综合来看，即使美联储在今年12月再一次加息，也不能基于此而过分看空金价走势。

编辑：焦扬

监制：王涛