ROIC：越来越值得重视的灵魂指标
这几天在家每天可以听到无数个投资大佬的线上直播，这极大的激发了金融民工们的学习欲望。在前几天听到的汇添富胡昕炜的直播中，他画了这么一张，来形容他的投资策略。
纵轴是增长率growth，横轴是ROE和ROIC。作为价值投资标签的基金经理，胡昕炜的意思是要寻找右上角这种“双高”的公司，他们被称为发电厂，是极品。
ROE大家都清楚，是净资本收益率，那么ROIC是什么呢？为什么这几年越来越多的大佬，都在强调这个指标。正好我们之前也和读者讨论过，这次把它说清楚。
ROIC的全称是资本投入回报率（Return on Invested Capital），衡量的是股东和债权人投入的本钱，到底获取了多少回报？
这个怎么理解呢？
假如企业赚到的钱是一个蛋糕，它最后会被三个人分走，支付的利息费用被债主拿走了，缴的税被国家拿走了，剩下的利润被股东拿走了。我们要做的事，就是要把国家拿走的税剔除掉，找到债主和股东真的分了多少钱。
这个分割之前的蛋糕，在会计上有个名字，叫息税前利润（EBIT，Earnings Before Interest and Tax），这个东西利润表里面没有，要自己算。说白了就是企业交税和付利息之前的利润，他可以用净利润+税+利息费用倒算回来，下图例子中就是21（净利润）+7（税）+2（利息费用）=30。
这三个角色中，国家是没掏本金的，掏钱的人只有两个：股东投了钱形成了股东权益，债主借了钱，形成了企业的债务。这两笔钱就是资本总投入。
一个企业经营的到底好不好，最重要的是看债主和股东投入的这些钱，到底带给债主带来了多少回报（收利息）+ 给股东带来了多少回报，而且算这个回报的时候，最好把营业外收入这种意外之财剔除掉。
我们再拿出EBIT这块蛋糕，先把非经营损益扣掉（形成扣非的EBIT，例子中是30-5=25），再把国家拿走的税扣掉，剩下的就是股东和债主常规情况下得到的回报！这就是息前税后经营利润的概念。税后的意思是国家拿的钱剔除了，息前的意思是债主拿的钱还留着，经营利润的意思是扣掉意外收入后股东拿的钱也留着。
它也叫NOPLAT（Net Operating Profits Less Adjusted Taxes）。
NOPLAT=扣非后的EBIT*（1-税率)
用NOPLAT（股东回报+债权人回报）除以资本总投入（股东权益+有息负债），衡量了资本投入的回报率，这就是大名鼎鼎的ROIC。
ROIC=息前税后经营利润/（股东权益+有息负债）
=NOPLAT/资本总投入
用图中的巴韭特公司举个例子，假设公司股东权益100元，有息负债20元。
NOPLAT=扣非EBIT（25）*（1-税率25%）=18.75。这其中2块钱是债主的利息，剩下的16.75元，就可以理解为扣非和扣税后股东赚到的钱。
有读者可能会奇怪，在算NOPLAT的时候，我为啥不用扣非EBIT（25）直接减去利润表中的税（7），得到18元呢？因为这个7元的税中，有1.25元是5块钱的营业外收入引起的，并不是经营利润带来的哦，直接减就减多了，当然里面还有扣掉2元利息省的税0.5，实际多减了0.75。加回去，18+0.75=18.75，正好还是我们之前算的NOPLAT。
所以如果真要拆清楚的话，债主借钱赚了2元，股东投入正常赚了16.75元，一共赚了18.75元的NOPLAT。
资本总投入是100+20=120元, ROIC=18.75/120=15.6%，这是相当牛逼的成绩。
A股现实中的实际情况是这样的（最右列）：
世界巨头们现实中是这样的
ROIC是ROE非常好的补充，因为ROE是用净利润除以股东权益，净利润又是一个比较容易被“玩弄”的数据：
（1）比如它里面常常有非经常性损益，上市公司卖个房子什么的，常常造成失真；
（2）很多公司利润增加是通过不断借债，提高财务杠杆带来的，也许这家公司本身的业务其实一般般，这是很危险的。去杠杆的这几年死了不知道多少这样的公司。
ROIC很好的规避了这两个扰动，实实在在的衡量了企业的价值创造能力。
而且从ROIC还可以引申出两个非常重要的指标：
一个是自由现金流（FCF），代表了企业赚到的真金白银扣除投入后剩下的钱。ROIC高的公司，创造自由现金流的能力也强，用自由现金流的折现值来衡量企业价值，也是巴菲特认为唯一正确的估值方法。
自由现金流（FCF）=NOPLAT+非现金经营费用（折旧摊销什么的）- 投入资本的增量部分
另一个是企业价值增加值（EVA），用ROIC减去资本投入成本（WACC，可以理解为股东投入和借债的加权资金成本），衡量了企业到底增加了多少价值。如果ROIC比投入资金的成本还低，每投入一笔钱企业的价值都在减少，这时候它的净利润再好看，也是危险的。
EVA=期初IC * (ROIC-WACC）
还有一点，我们都知道PEG这个指标，彼得林奇发明的，它是说增速相同的两家公司，市盈率应该类似，科技股上百倍是因为增速高，银行股六七倍是因为增速低，就是这个道理。但如果用财务公式拆开就会发现，单盯着增速来判断市盈率高低是不够的，如果其中一家公司ROIC-WACC的差值更大，它就应该享受更高的市盈率，股价应该更高。
到这里你就明白了，这些做价值投资的基金经理口中天天提的ROE、ROIC、自由现金流、EVA到底是什么东西。这些价值指标都高的公司，绝对是在疯狂创造价值的公司。
再回到胡昕炜的这张图，为什么ROIC要和增长（Growth）组成四象限呢？
因为没有高ROIC的增长是没有意义的。
你想啊，如果一个企业的ROIC<WACC，它创造的资本利润率比资本的资金成本还低，它是毁灭价值的，这时候它营收利润增长的越快，它毁灭的价值就越多。因为资本投进去的钱，虽然换来了growth，但却是纯靠烧出来的。这时候你应该能理解胡昕炜的图，为什么左上角叫资本瘾君子。左下角的资本杀手就更不用说了，烧钱都换不来增长。
只有ROIC>WACC时，企业的增长才真正有意义。
增长的快叫发电厂，是A股极品中的极品，他们竞争优势强，自由现金流强，内生增长力强，无数的基金经理和研究员孜孜不倦的就是要找到这些公司。
增长的慢也没问题，叫做现金奶牛，源源不断的现金流也是不错的，比如有10栋楼收租的那位大爷，不知道他有女儿没有。