201231 药明生物（价值事务所）
在之前的文章里，《价值事务所》告诉大家，医疗行业，就目前来看，有两条堪称完美的赛道，一条是ICL（第三方检验实验室），另一条就是CXO，但如果这两者非得只选一个的话，vive选CXO。
其中，CRO是医药研发外包，CMO是医药生产外包，CSO是销售外包，CDMO呢？他比CMO多了一个D，就是同时具备研发和生产的能力，可以简单理解成比普通CMO多了些CRO属性，或者再简单直接一点，就是CMO的PLUS版本。
目前我国的药品研发这条赛道，仿制药基本没什么看头了，医保局作为最大的买方，他们的KPI是让中国人用得起药，让药品供应得上同时，医保尽可能的少花钱。
所以，只要一个产品有集采的可能，那就一定会做集采，只要进了集采，企业就没有自己的定价权了，而集采的模式非常像囚徒困境，除非某款仿制药竞争格局比较好，才有可能是集采受益的。比如，健康元的呼吸药。
但，这个太专业，太细分，《价值事务所》认为，99%的散户，都没有能力在这里面去大浪淘沙；而创新药呢？现在但凡稍微大点的仿制药企都开始往创新药转型，在资本的赋能下，100多PD-1在研，30多CAR-T疗法在研，无数的单抗扎堆，都在使创新药为集采提供条件。
不管这次PD-1谈判后是什么价，vive只知道，再过几年PD-1就是大白菜。
这样的创新药大环境下，99%的散户，投药企和赌博无异，整个药企充满了不确定性。
但有几点是确定的，1、药企们越发的重视研发，集采政策逼得所有的药企必须以更快的速度，赶在所有竞争对手之前出药，如此，才能留出更多的市场独占期；2、努力降低研发成本，能外包的尽量外包。
所以，我国CXO的红利期开始了，而且，我国CXO比起海外CXO最大的优势就在于：工程师红利。
要知道，外包就是为了给药企省钱的，谁能又好又便宜的完成任务，药企自然选谁，因此，我国的CXO，至少在vive看来，一定会成为世界的CXO。
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价值事务所
世界工厂——药明生物
其实从2017年开始，全球药物研发的重心就已经从化学药转变成生物药了。咱们看看下图，这是全球跨国药企公布了2020年Q3财报后，大家推算出来的2020年TOP10药品。不难发现，这top10中，几乎都是生物药的天下，除了阿哌沙班、恩曲他滨、利伐沙班外，全是生物药。
《价值事务所》在之前的文章就一直在强调，未来的医疗是“靶向”时代，也就是个性化治疗。
那么，生物药“替代”化学药就会是大趋势，比如，这次新冠，特不靠谱用了两种药，一种是瑞德西韦，但大量临床试验已经证实，这个药物，只对减少住院时间有一定帮助，疗效是不足以单药对抗新冠病毒的。
另一种，对特不靠谱起到关键作用的便是再生元的鸡尾酒疗法，这可能就是目前证据最充足、效果最好的新冠特效药，共由两种中和抗体组成。
其中，瑞德西韦便是化学药，中和抗体，就是生物药。
药明生物，目前是国内第一的生物药CDMO，而且，这个第一，堪称垄断，市场份额近80%。同时，公司是全球第四大生物药CDMO，第一是瑞士龙沙制药，第二是德国BI，第三是韩国三星生物。
而由于生物药研发比化学药总体要难上不少，因此，生物药外包比化学药整体也要难很多，导致生物药外包属于绝对的重资产行业，进入门槛相当高，2019年，药明在国内的市占率进一步提高，提到了78.6%（人家从2010年起就是国内第一，市占率一直在提升），所以国内现有的其他企业目前是看也不用看了，药明就是绝对的第一，他的对手，是龙沙，是BI，是三星。
但面对这三者，药明是半点不带怕的，而且，不出5年，也许会更短，《价值事务所》认为，药明会成为全球第一的生物药CMDO，因为不论是龙沙还是BI亦或是三星，他们都没有CRO业务。
他们的打法是先把产能建好，再去市场上寻找客户订单，尤其三星，向来以激进产能扩张著称，他已经把产能规划到了61万升，与此同时，龙沙规划到28万，药明也是28万。
但，药明是研发起家呀，先拿CRO的单子，然后把客户引流到CMO，如此，才容易积累客户，药明自己都说，自家是按需扩张，知道需求和客户在哪然后做扩张，其他家是先扩张但是不知道需求在哪，孰优孰劣，大家应该已经有了判断。
当然啦，没有数据支持，谁知道药明是不是嘴炮？
康康，人家这个产能利用率，已经将今明两年都排满。
前十大客户，平均每个有项目6.3个，二十大平均4.8个，整体平均1.6个，简单说，就是合作年限越长的客户，越愿意和药明合作，续签率超过80%，公司至今积压订单已经达102.73亿美元，本年至今增长达101%。拥有逾20个新冠病毒项目(赢得全球新冠病毒新药临床试验项目超过80%)，估计来自新冠病毒项目的未完成服务订单或可达到10亿美元。
这样的客户黏性和产能利用率，三星、龙沙之类的怎么比，拿什么比？公司目前规划产能28万升同时，在江苏无锡、上海奉贤及四川成都预留了部分土地厂房，可根据市场需求随时额外新增30万升产能。
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价值事务所
宇宙无敌药明生物
业内的人都知道，CXO行业人员流动率是非常高的，但这其实对公司伤害很大，想想看，一个新药研发的项目动则好几年，做了一半换波人...那真叫是毙了狗了。
目前，药明有员工约5700人，其中，专注于研发的团队有2450余人，整个公司，博士占比高达8%以上，整体人才保留率大于90%，且经理以上核心员工的保留率达94%。
2019年整体人员的薪酬大约11亿，这意味着什么？意味着公司拿出1/4的收入来发工资，这样的诚意，简直难得。而且，今年上半年挖到了业内泰斗（咱们简称W博士），专门负责欧美地区，由于欧美地区人力成本较高，未来公司的规划是朝无人化发展的。
在近期的电话会议中，管理层将今年下半年盈利增长指引由30%升至40%，而2021及22年的增长指引则由逾40%增至逾50%，而且，得益于公司是CRO+CDMO，年初至今，公司从竞争对手那赢得了10个研发项目转移到自家管线上。
啧啧啧，总之，药明生物是国内绝对的龙头，未来也大概率会是中国第一个成为世界龙头的药企。
当然啦，现在公司绝对不便宜，vive在之前犹豫了好长一段时间要不要买，因为真的真的是太贵了，但是，公司的逻辑又太硬了，而且如果没有啥系统性风险，大概率药明会一直贵下去。
想明白这个逻辑之后，vive一键买入，然后，不看了。
药明生物过往文章合集：药明生物
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最后，2020年过去了，先祝大家元旦快乐，过完3天的假期，我们就将迎来2021年的交易，很多朋友在问能否出一个2021年重点关注的股票池。
宠粉的所长必须满足，所以这次价值事务所团队给大家准备了一份2021年的股票池，具体的股票名单将在2021年1月2日公布，而且届时将发布一个指数，嘻嘻，也就是咱们约定每个月收点稿费的时候公布，就当答谢大家的支持。
具体情况，咱们2021年1月2日，也就是本周六晚上，咱们再好好细聊吧。