当我们在谈论股票熔断的时候，我们在谈些什么

新冠疫情在全球范围蔓延和以及原油加产等因素，引发市场恐慌情绪，导致近日全球股市大跌。

2020年3月9日，美国三大股指开盘大幅下跌。道指开盘跌超1800点，跌幅近7%；纳指下跌近600点，跌幅为6.86%；标普500指数暴跌近7%，触发第一层熔断机制，暂停交易15分钟。

20多年不遇的美股熔断，就这么来了。同时美股近几日大幅振荡，史上最长牛市也已终结，在朋友圈中看的最多的也是“见证历史，美股熔断”云云。

美国股市的熔断机制始于1987年，美国股市暴跌之后。为防止股市风险放大，美股设计并启动了熔断机制，直到10年后的1997年亚洲金融危机，第一次触发过熔断。

熔断机制（Circuit Breaker/ Trading curb），也叫自动停盘机制，是指在股票市场交易时间，当股指波动幅度达到某一限定目标值（熔断点）时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施机制。

此机制如同保险丝在电流过大时候熔断相类似，从而得名。

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熔断机制推出的目的是为了防范股票市场系统性的风险，给市场在极端条件中多些冷静时间，避免恐慌情绪蔓延导致市场极端波动，从而防止大规模集体性股价下跌情况的出现。

”

然而熔断机制也因切断了资金的流通性，同样会造成市场焦虑情绪加重，并令市场风险在熔断期后急速升高。

但现今金融市场上的熔断机制已多次更新，熔断制度的设计始初是不希望熔断发生，因为熔断会阻止市场交易，从而扰乱市场正常行为。

所以一般会设置几层熔断机制，如美股标准普尔的三个熔断层级为：7%、13%和20%。

在现今的股票市场，ETF、自动交易等新型交易方式的推出和运用改变了原有的金融市场结构，也扩大了风险量级。

目前ETF持股占美股约10%的市值，占交易量的比重高达30%。参与ETF交易的机构或大宗个人操作套利提高了股价变化效率，同时增加了流动性。但在股市急速下跌时，机构投资者或者大宗交易者往往出于避险考虑而尽早退出市场，导致流动性短缺、市场共振，出现争相抛售的踩踏现象。而自动化、量化交易则加剧了踩踏风险。

然而欧佩克等联盟性的金融市场则没有熔断机制。

欧佩克等机构本身具有不稳定性，同时联盟会员间多有不信任感。在博弈论上这就是一个典型的“囚徒困境”：当发生熔断时，一些国家的石油交易所会偷偷进行交易，这会进一步激励成员们都偷偷交易，尽早获利退出，最终形成纳什均衡。

近日石油价格大跌即是这样的“囚徒困境”，因为俄罗斯拒绝沙特减产要求，沙特用近乎自伤的方式扩大产能导致石油价格大幅下跌。熔断机制在这种情况下也是无济于事。