下一个“云南白药”：白云山迷失，投资价值几何 转自：股市定投 说起白云山，我相信熟悉它的人都有种恨铁...

转自：股市定投

说起白云山，我相信熟悉它的人都有种恨铁不成钢的感觉。

白云山当前市值500亿左右，市盈率21.69倍，市盈率超过历史上22%的数据，市净率16.37倍，高于历史上2%的数据。

嗯，看起来好像很便宜，是否值得投资呢？

让我们来分析下白云山，看看投资价值几何，是否有足够的安全边际。

先来看下白云山的三大业务板块

白云山

大商业板块

2020年上半年营收201.83亿，占总营收66.24%，商业板块占比最大，但毛利也最低，只有可怜的7.01%，毛利率低意味着在行业基本没有什么竞争力。

商业板块主要通过批发药品、医疗器械再销售从中赚取差价以及药品流通过程中的配送费。这部分业务基本没什么门槛，所以也基本没啥竞争力。

截止2020年6月30日，白云山共有零售药店110家，规模小的可怜，与药品零售巨头益丰药房、老百姓、一心堂相差甚远。

大南药板块

2020年上半年营收56.02亿，在总营收中的占比18.38%，毛利率40.63%，毛利相对来说还是很高的，基本上有着较强的竞争力。

作为中国南药的集大成者，白云山集团坐拥陈李济药厂、敬修堂药业、中一药业、潘高寿药业、奇星药业等 12 家中华老字号药企，这其中有10 家还是百年企业。其产品在华南地区乃至全国都有较明显的品牌效应和品种的优势。

大健康板块

2020年上半年营收45.01亿，占比14.77%，这部分毛利相对较高达到了49.72%。

健康板块主要生产大家耳熟能详的日常消费品，比如王老吉凉茶、龟苓膏、灵芝孢子油胶囊、润喉糖还有最近才上市的新品刺柠吉。

当然白云山还有大医疗板块，不过现在还处于布局和投资扩张期，所以营收较小。

白云山的核心竞争力主要在于其拥有丰富的产品和品牌资源。

拥有像糖尿病、心脑血管、跌打止痛等各类剂型40 多种，近两千个品种，光独家生产的品种就超过了90个。

拥有“王老吉”、“白云山”等全国知名品牌，在全国范围内有着较大的影响力和感召力。

然而坐拥这么多知名品种的白云山却与同处中药这一赛道的云南白药的差距越来越大。2013年白云山市值500亿左右，到了2020年依然是500多亿；反观云南白药2013年与白云山同样500亿左右的市值，现在则是1400亿左右的市值，两者相比不由得令人唏嘘。

然而，白云山真的一无是处，没有投资价值了吗？

通过财报我们来一探究竟

先看下净利润

净利润

总体上看，5年时间，净利润由15年的13.00亿增长到19年的31.89亿，增长了2.45倍，利润增长强劲。

具体到年份，可以看到，2016到2018三个年度，增速明显，19年又呈现负增长，这是我们需要重点关注的地方。

我们先来看下营收，看看营收是否也是负增长，如果营收增长放缓那就没什么说的，确实利润萎靡，反之如果营收增长明显，那再来探究又是什么原因导致了增收不增利的情况。

废话不多说，先看下营收

白云山营收

2019年营收强劲增长，增幅高达53.79%，达到了649.52亿，5年时间增长了3.4倍，表现相当靓丽。

那到底是什么原因导致了其在营收大幅增长的同时，净利润反而跌了呢？

我们在2019年的年报中发现了这么一段话

发现18年白云山将王老吉合并报表了，也就是说18年利润的暴涨不是业绩的增加，而是合并报表导致的。

翻看18年的年报进一步发现

2018年合并王老吉确认收入17088万元，一心堂的投资收益25493万元，合计4.26亿。

而2019年这两项都没有了。由此可见2018年的净利润暴涨是一次性的，不可持续，所以19年立马打回原形，不再延续18年的辉煌。

在19年的年报中我们也看到了下面一段话

2019年王老吉直接为白云山贡献了202.09亿的营收，这样导致了19年营收的大幅增长，但同时我们也注意到，同期营业成本也增加了182.16亿，这营业成本也是够吓人的。

所以从营收与净利润来看，白云山的确不怎么样，即使有了王老吉这一拳头品种，依然不能带来可观的利润，这也反映出白云山在成本控制这块有很大的提升空间。

看了净利润与营收我们再来看下负债

白云山负债

可以看到负债率一直较高，尤其是18年，负债率急速提升，同样，负债也是18年由于合并报表所致。18年之后白云山变得更加的“重资产”了。

再来看看现金流

现金流

现金流一样是从18年翻倍式提升，但还远远不能覆盖负债。

我们再来看下白云山的应收账款

营收账款

应收账款无论是占净资产还是占总资产的比重都在逐年变小，这是一个好的趋势，说明白云山坏账的风险在减小。

综合来看，白云山的财务状况并不是那么的令人满意，基本没有什么可圈可点之处。

白云山作为一个国企，坐拥数个国民爆款，却经营成现在这个样子不得不引人深思。

当下的白云山正处于下降通道中，下跌的空间已然不大，即将进入所谓的击球区，这也是投资白云山唯一能让人欣慰的地方。

鉴于白云山的业绩表现，持有白云山需要做好打持久战的准备，如果业绩一直这样不温不火，可能会像前几年一样在30-40左右的区间来回波动，消耗大量的时间成本。

当然，如果以后白云山能够引入战略投资者，或进行必要的改革，业绩爆发的话，股价上升的空间也是巨大的，超越云南白药也不是不可能。