【建投观察】USDA一月报告解读
USDA一月报告——玉米部分点评
一月报告对2021年美国和全球的玉米供需变化做出展望，认为2021年全球玉米在产量和消费方面都会下滑。
美国今年玉米产量、需求都会有所减少。在供给端，USDA认为今年美国玉米单产和收获面积的减少是导致供给减少的主要原因。报告认为2021年美国玉米产量为141.82亿蒲式耳，下降了3.24亿蒲式耳。
在需求端，美国乙醇生产对玉米需求的减少，以及养殖业产能仍处于低位导致饲料产量不高。美国能源情报署数据显示美国12月用于生产乙醇的玉米价格有所下降；基于9-11月的玉米消费数据，饲料玉米和其他玉米的使用量减少了5000万蒲式耳，至56.5亿蒲式耳。
但整体来看，美国玉米的供给下降大于需求下降，供需之间仍有紧张关系，美国玉米库存下降1.5亿蒲式耳至15.52亿蒲式耳，玉米季平均价格上调至每蒲式耳4.20美元。
2021年全球玉米整体产量会有一定的下降。具体原因是因为南美受干旱气候的影响，阿根廷和巴西的玉米种植状况不容乐观，但考虑中国和印度在今年会有一个不错的产量，USDA对未来判断进行适度的调整，认为预计2020/21年度全球粗粮产量将下降930万吨，至14.385万吨。
同时报告也指出2021年全球玉米的产量和消费量的会减少。根据2020/21年全球粗谷物贸易的主要变化，除中国之外（包括欧盟27国+英国、墨西哥、伊朗、越南、哥伦比亚、智利、埃及、马来西亚、秘鲁和沙特阿拉伯）均存在玉米进口减少的情况，中国玉米进口的提高将会弥补全球玉米贸易数量减少的不足。产量的减少也导致全球玉米库存减少510万吨，为2.838亿吨。
棉花报告解读：三大共识逐一兑现，粮棉比成为供应驱动
目前棉花市场共识之一在于疫苗推动下宏观经济回暖，全球棉纺消费复苏。早在usda10月报告中，美农业部已经开始逐渐上调20/21年度全球消费数据。所以本月报告中，全球消费仅小幅提高2.1万吨至2519.6万吨，较疫情年份19/20年度已经提高了285.6万吨，不过这一消费数据仍低于17/18和18/19年度消费情况，仍存进一步上调空间，但也得看看具体复苏情况和节奏。
同时，因质量结构性短缺问题叠加国储库存偏低的事实，中国政策性采购的动力已经在USDA销售周报中体现，也反映到了月度供需报告中。1月报告中20/21年度中国进口量将达到228.6万吨，较19/20年度提高73.2万吨。中国的高进口量推动美棉出口，一定程度上将全球动态棉花库存转化为中国国储静态库存。
另一大较大调整来自产量端，本月份报告全球产量下调22.6万吨至2457.4万吨，主要贡献来自美棉，下调21.7万吨至325.6万吨。具体来看，变量来自两方面：1.弃种率提高，种植面积小幅下调3万英亩，收获面积下调31万英亩，弃种率达到28.04%，仅次于18/19德州干旱年份的29.15%；2、单产下降，单产下调至825磅/英亩，为近几年新低。
随着宏观不确定性降低，以及国内产业链经营健康化，风险冲击带来的负面影响应小于前两年，仍维持逢低买入观点。市场上三大利好逐一在报告中兑现，并形成共识，高持仓的郑棉棉价格迎来高位承压，并调整。
后期驱动一方面关注宏观经济改善情况，毕竟全球消费还是存在上调空间，疫苗成效可能促进美农业部维持消费向上调整趋势。另一方面，美豆、美玉米的疯狂行情带来粮棉比高位运行，春季可关注美棉农种植意愿的调整，同时需求端恢复后，供应端的交易权重也将有所上升，天气话题也将引致后期美农报告对21/22年度单产、收获面积的调整。
一月报告大豆点评
大豆本次期末库存的下调幅度在意料之中，但调整的科目超乎预期。
原本市场预估主要集中在单产下调到50.5蒲/英亩，以及出口的上调，期末库存已经看至1.39亿蒲。但USDA出乎意料的在1月份将单位产量大幅下调至50.2蒲/英亩，打破了近几年转年上调单产的惯例，也让原本紧张的平衡表雪上加霜。随着出口的进步一调增，和压榨小幅上调，原本期末库存应该降至1.2亿蒲左右。
此时另一个超乎预期调整，即美国的进口，出现了。3500万蒲的预期进口，如果实现，将创下了20年来的记录。美国作为前第一、现第二大豆种植国，正常情况下很难出现大量进口的情况。但是今年由于中国的超买，让美豆可售额度提前见底，进而影响到了美豆库存。
从本月平衡表看，美豆价格应该落子何处呢？
首先是1.4亿蒲的期末库存，其对应的CBOT大豆价格大致在1400-1800美分之间；而3.07%的库销比已经突破历史最低，没有历史可以参照，给出了更大的想象空间。
但值得注意的是，本年度平衡表调整的主要原因还是出口的迅猛，和以往引发更大行情的供给端减产有所不同。而本次平衡表留给后面炒作的主要空间在于1.33亿吨的巴西产量，南美天气仍就是这个季节的主旋律。
建投观察
【油脂】
今日油脂冲高后震荡回落，在缺乏更多利好刺激的情况下，豆粕强势表现对油脂仍有压制。近期东北、河北地区的疫情引发对物流的担忧，养殖端积极备货提振豆粕盘面及基差大涨，但油脂餐饮需求则出现隐忧，令油强粕弱格局出现松动，美盘的强势上涨得以更多传导至豆粕上。短线油粕比走势依然偏空，但在美豆及原油良好走势下，油脂单边也受到支撑，仍可考虑背靠下方支撑逢低建立多单。
【生猪】
观点：中性
市场焦点：
生猪屠企结算价:河南涨0.6元/公斤，标猪35.6－36.4元/公斤，大肥36.8－37.2元/公斤。全国其他区域也以小涨局面为主。供给方面，随着春节临近，前期压栏生猪的出栏窗口收窄，出栏意愿偏强，但总供给依然偏弱；需求方面，腌腊需求处于尾声，市场逐渐转入节前鲜肉备货阶段，主产区外调需求较好，绝对价格水平仍然较高，白条走货偏缓，屠企受疫情影响，面临一定收购压力。现货价格预期以冲高回落为主。冻肉进口走货受阻，减少部分供给；另外新冠疫情对于局部地区物流产生不利影响。远月供需上看，供给趋势性恢复确定，但还需关注三元母猪淘汰、非瘟疫情等带来的能繁母猪增长受限的影响。