解读1973-1974年巴菲特致股东的信

管理层的目标是，在运用合理的会计和债务政策的同时，长期的资金回报率能够高于国内行业整体平均水平。——巴菲特，1973

1973年石油危机席卷美国，股票市场也出现连续两年的大幅下跌。原来的漂亮50也跌幅惨重。

巴菲特这段时期开始逐步大量的购买股票，其中一项经典案例即是华盛顿邮报。虽然后来给巴菲特创造了上百倍的收益，但在市场下跌的两年中，巴菲特对于华盛顿邮报的持股下跌25%。这充分说明了短期的下跌并不代表投资失败。

1973年

投资业绩

管理层的目标是，在运用合理的会计和债务政策的同时，长期的资金回报率能够高于国内行业整体平均水平。

巴菲特披露的与标准普尔对比的数据显示，1973年股权增长仅4.7%，远没有17.4%这么高，也许由于当年持股大量下跌，导致按公允价格计算权益大幅下降。由此也看出，伯克希尔作为控股型公司，其他子公司的收益可以弥补股票投资的下跌。

事实上，当年股指下跌14.8%，巴菲特的超额收益19.5%。

所谓运用合理的会计和债务政策，主要是立足于较低的负债水平而取得的高收益，不是像很多激进公司的公司靠着大幅举债而提升ROE水平，毕竟负债高了，总资产增加，净利润会增多，但是风险也更大。

实体业务

1973年，由于石油危机，使得纺织品的材料纤维价格飙升，供给发生短缺，导致织机产能不足。

所以，巴菲特决定采用"后进先出法"进行存货估价，更好的反映当前的成本，并使得报告利润中的存货“利润”最小化。

保险业竞争仍旧激烈，巴菲特放弃了像一些乐观的承保者那样降低费率的机会。这是巴菲特的一贯准则，不打价格战。在费率不适合的情况下，宁愿缩减业务规模。

在保险业务的投资方面，1973年我们过多地集中于普通股。财务报表显示，年底普通股中出现了超过1200万美元的未实现贬值。

1973年美国石油危机，美股开始暴跌。巴菲特即使是股神，其买入的股票也不能免于下跌。只不过他的股票投资只占总资产的一部分而已。1973年一项重要的投资即是华盛顿邮报。

伊利诺伊国民银行，平均存款接近1.3亿美元，其中60%为定期存款。

多元化零售公司并入伯克希尔公司，伯克希尔流通股份净增长不会超过85,449股。

• 多元化零售公司最重要的资产是占其股份16%的蓝筹印花邮票。

• 蓝筹邮票最重要的子公司喜诗糖果以及持股54%的Wesco金融公司。

喜诗糖果是1972年巴菲特并购的，是又一项经典投资案例，巴菲特由此开辟了新的视野，即从原来以便宜的价格购买雪茄烟蒂股到未来以合适的价格购买优秀的公司。Wesco金融的董事长即是查理芒格。

小插曲，巴菲特在1969年收购的太阳报业，凭借一篇关于当地孤儿乐园的专题调查报道，获得了普利策奖（历史上第一次一家周报获此殊荣）。

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1974年

投资业绩

对于保险投资收益以及我们在蓝筹邮票股权收益增长的前景是十分看好的。

ROE10.3%，巴菲特认为这是自1970年以来最差的已实现净资产收益率。

当年股指继前一年下跌14.8%之后，又下跌26.4%，巴菲特当年仍旧保持增长5.5%，超额收益31.9%。

连续两年的下跌，股指下跌了37%，而巴菲特增长了11%，股神就是股神。

虽然股票价格持续下跌，巴菲特的持股也不例外，但是他仍表示，看好这些投资的前景。这就是价值投资人的远期视角。

实体业务

整体上看，纺织业务和银行业务表现良好，保险业务表现很差。

与此同时，巴菲特在持续“增强财务实力和流动性，为保险费率变得合适的时机做好准备，同时我们可以再次积极寻求这方面的发展机会”。

保险成本（汽车修理，医疗赔付，补偿收益等）以每月1%的速度增长，而1974年美国全部汽车保险的保费只增加了2%。

国民赔偿保险产生了近4%的承保损失。再保险业务的承保损失超过了12%。

蓝筹印花礼品券的销售持续大幅下跌，但子公司喜诗糖果业绩仍旧很好，石油危机没有影响人们吃巧克力。