合众e贷上市之困
文｜威连
经历了2018年集体爆雷之后，P2P行业洗牌提速，不合规的平台逐渐退出赛道，相对优质的公司留存了下来。
在新一轮的博弈中，一家名为“合众e贷”的公司特别引人关注。
一方面，从规模和名气上看，合众e贷并不是非常亮眼；另一方面，主打“小而美”的它已经于1月份赴美IPO，有望成为今年首个美国上市的互金平台。
但“小而美”也让刚刚更新招股书的合众e贷突遇变数。据传闻，网贷监管新规要求网贷机构实缴注册资本不少于5亿元，而据节点财经获悉，合众e贷的实缴注册资本仅为5000万元。
所以，在监管新规之前成功上市对合众e贷来说尤为关键，这意味着其能否在残酷的淘汰年增加胜算的筹码。
然而在P2P行业变数丛生的阶段，除了受整体大环境的影响外，合众e贷自身暴露出的问题也很突出。目前来看，涉嫌高利贷、严重依赖第三方、暴力催收等一系列问题，都阻碍了合众e贷上市的进程。
“袖珍公司”的尴尬
业内习惯把优质理财平台分为两类：“大而优”和“小而美”。一般来说，前者实力更加雄厚，涉及的业务类型更多；而后者更加细化，也更为专注。
进一步讲，小而美平台的年化收益和活动促销力度都高于大平台，并且更贴近小额分散的政策导向趋势，这也就意味着平台风险可控，可操作性强。
招股书显示，截至2018年6月底，合众e贷的累计放款接近50亿人民币，现金和现金等价物计116万美元，归属于所有股东的净资产为105万美元。同期，该公司经营活动净现金流为338万美元。
图片来自合众e贷官网
从募资规模上看，此次上市计划其最高融资为575万美元，是继点牛金融和爱鸿森之后又一家融资额不到1000万美元的中资互金平台，也是目前国内互金平台融资最少的一家。
毫无疑问，合众e贷在中国网贷行业中是一家小而美型的“袖珍公司”。那么，体量小、融资额小，合众e贷上市的意义是什么呢？
事实上，上市募集资金对合众e贷来说并非首要目的，而上市后品牌形象的提升、逃过监管桎梏、股东套现退出等，才是其真正的意图。
首先，通过上市，合众e贷可以以更透明化的经营展示自身实力，架起了一道与公众沟通的桥梁，获得用户更多的认可与信任，这有利于释放品牌价值并提升品牌溢价。
其次，合众e贷赴美上市必先过信披关，如果此次上市成功，则意味着平台拿到了一张合规通行证。在合规检查即将落地的关键时期上市，合众e贷如果没有重大违规问题，更多投资人和投资机构的加入会大大降低被监管部门清退的危险。
最后，合众e贷也不排除存在业绩对赌的情况，面对此类压力，创始团队表现出更大的动力促成上市。并且，一旦上市也给股东和风投创造了退出通道。
去年底，杭州多家存量小的P2P平台被监管部门清退。而据多家媒体报道，深圳正在参照杭州的做法分批次清退平台：先清退存量在2亿以内的平台，六月份之后可能将清退范围扩大到10亿以内。
如果消息属实，按照合众e贷8亿左右的待收规模，也有可能会出现在六月份后的清退备选名单上；加上“不少于5亿元注册资本”的新规落地，合众e贷恐怕难以幸免。
依赖第三方，获客成本存疑
从招股书来看，合众e贷2018年财年(2017.7.1-2018.6.30)营业收入约为3440万美元，同比增幅约3312.9%。净利润方面，2018财年净利润约427万美元，同比增幅608%，实现扭亏为盈。
关于营收的大幅增长，合众e贷在招股书中特别强调：2018年平台贷款总额的93%源于消费贷，支撑其营收增长的动力主要来源于旗下现金贷产品“好易借”。
公开资料显示，合众e贷于2015年11月上线，主打现金贷和车贷业务，自2017年下半年起，现金贷已成为合众e贷的主营业务。
来源：合众e贷招股书
不过值得注意的是，合众e贷的增长来源并非由自己掌控，其对第三方引流平台有着明显的依赖。招股书透露，该平台在现金贷获客上主要依赖融360，2018财年平台新增注册用户的34%均由后者导流而来。为此，合众e贷向融360支付了463.68万美元中介费。
与此同时，在车贷业务获客方面，合众e贷2018年主要依靠与中德鑫（广州）融资租赁有限公司合作，按照放款金额的1.5％向其支付推荐费，该部分业务量占合众e贷贷款总额的7%。
获客成本方面，招股书显示其在2017年、2018年两个财年中获客成本仅为1.04美元（约7人民币）和3.1美元（约20人民币），获客渠道来自商业伙伴，搜索引擎、社交媒体以及自有渠道等。相比于拍拍贷60元/人、乐信100元/人、微贷网130元/人的获客成本，合众e贷获客成本低得让人不解。
如果以借款人和投资人计算，合众e贷2018财年实际新增客户36万人，而营销成本总共支出为1668万美元。这样算下来，平台单个获客成本其实为46美元，已经超过了300元人民币。
实际上，“伪造数据”背后，是合众e贷对获客成本的焦虑。在招股书中，合众e贷表示，2018财年里平台获客成本急剧上升，考虑到激烈的竞争和行业负面消息，获客成本可能在2019年6月前进一步上涨。
复借率低，逾期率不断上升
复借率的高低能够反映出用户对平台的依赖程度，进而也会影响到平台的业务发展，因此高复借率是很多借贷平台的口号和追求。
合众e贷招股书显示，在2017年和2018年6月30的两个财年里，现金贷借款人分别为36558人和632252人，复借率分别为42.08%和50.86%。尽管有所提升，但在已上市的借贷平台中依然劣势明显。
资料显示，2018年整个行业的平均复借率在60%左右，其中拍拍贷复借率达到70%、信而富的复借率为75%，而曾经“千亿市值梦”的趣店，复借率最高时一度超过80%。
在投资人复投率方面，合众e贷的表现同样不容乐观。还是在2017年和2018年6月30的两个财年里，合众e贷的投资人分别为6901和68154人，复投率分别为49.25%和57.61%。这相当于，平台每100个投资客户，只有57人选择重复投资。
可见，无论是投资用户还是借款用户，合众e贷的客户资源都在逐渐萎缩，这极大地限制了平台的盈利能力。
合众e贷CEO陈敏麟
然而与低复借率相对的，是其不断攀升的逾期率。招股书显示，截止至2018年6月30日，合众e贷逾期511万美元，比2017财年上升873.66%。招股书称，平台将3个月以上的逾期借款划为坏账，而合众e贷1个月以上逾期占比90%，3个月以上逾期占比高达77%。
合众e贷表示，平台会利用“贷前风控模型”来筛选消费金融资产端的潜在风险，甄别蓄意欺诈、低信用人群、还款意愿和还款能力不足人群。然而很多逾期却是由小概率事件导致的，贷前风控模型的作用非常有限。
从风控催收上看，合众e贷注重催收并且有担保公司垫付本息，坏账率与同行相比并不算最高，但随着逾期率的不断上升，平台势必也面临着很大的风险。
涉嫌高利贷与暴力催收
招股书显示，2017、2018财年，合众e贷的借款年利率分别在3.28%至628.15%间、7.06%至628.64%间。其中，超过24%的贷款分别占平台贷款总额的38.29%和64.75%；超过36%的贷款分别占平台贷款总额的38.29%和37.67%。
节点财经发现，借款人除了要向平台支付利息和可能产生的逾期费外，还需支付一定的服务费用和贷款担保费。根据招股书，平台最高向借款人收取本金13.5%的服务费，以及向担保公司支付不超过本金9%的保证金。
两者相加，就意味着借款人需要支付借款金额22.5%的费用，这笔费用直接在放款时扣除，也就是我们所谓的“砍头息”。
而在2017年12月《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》中，明确规定要守住年化利率36%的红线，禁止现金贷业务中的“砍头息”现象。对此，合众e贷表示《通知》之后所有APR超过36%的贷款均已清偿。
21CN聚投诉平台截图
事实上，在21CN聚投诉平台和黑猫投诉平台上，有很多与合众e贷相关的投诉内容，除了涉嫌高利贷和收取“砍头息”外，用户还提到了暴力催收等问题。
以21CN聚投诉平台上的周先生为例，其2月份在合众e贷旗下的好易借借款2笔，金额共计9000元，实际到账金额8190，存在砍头息。随后，周先生被平台电话短信催收，期间遭到恐吓、骚扰等暴力方式。
有业内人士向节点财经透露，合众e贷特别注重催收，“在600多人的员工中，仅催收团队就超过200人……团队内部实行竞争淘汰制，经常加班。”
总结
对于不甘心被监管清退的合众e贷来说，上市意味着拿下一张保命符，这个诱惑不可谓不大。所以，在资本寒冬、行业监管趋严之时赴美IPO，或许是合众e贷最正确而又最无奈的选择。
然而面对各种质疑之声，合众e贷的上市又注定不会平坦。如果平台以上的问题不能得到解决，即便是能顺利上市，公司未来的发展也必将处于不利的境地。
声誉代表着信用，而信用是可以定价的，这才是合众e贷最应该关注的地方。
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