-【复习文章说明】-
价值事务所，2019年8月份成立以来，在一年多的时间里研究了几十只优秀股票，绝大部分走的相当不错。
这期间也来了很多新朋友，对我们不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道价值事务所是如何挖掘出这些优质股的。
所以接下来，会陆续把之前的文章再次发布出来，供大家学习参考。
但有一点必须注意：很多股票都涨上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的买入逻辑和估值都不再具有参考意义。文章仅供学习分析逻辑和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投资指导，请务必清楚这一点，谢谢。
本文首发于2020年1月6日，发文后最高达到【13.67】元，最大涨幅约为【28.59%】。
-【双鹭药业(SZ:002038)】-
双鹭药业，是医药行业鼎鼎有名的大牛股了，十年间涨了30多倍，让无数十倍股汗颜。多年来，这家公司股价、业绩都十分亮眼，原因在于公司有个独家药品——注射用复合辅酶，这是一款主要用于肝炎及化、放疗所引起的白细胞和血小板降低症的药物，一般癌症患者会将辅酶配合胸腺五肽使用，当然，胸腺五肽也是公司的一款明星产品，主要用于增强免疫力。据相关数据显示，2018年，双鹭药业的复合辅酶在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心以及乡镇卫生院终端销售额超28亿，胸腺五肽销售额也超4亿，两大品种合计终端销售额超32亿。由于缺乏胸腺五肽对公司实际营收的贡献，我们重点说一下辅酶，早些年间，双鹭的营收几乎全部依靠辅酶，即使到了2017、2018年，这款药品也占了双鹭半壁江山，分别贡献6.83亿和12.19亿的销售收入，占公司营收比重分别为55%和56%。然而，近些年来，医保资金压力越发大，控费势在必行，国家颁布了《第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物制品）》，在这个目录中的药品，都要开展处方审核和处方点评（说白了，就是这些药品开销太大，上了这个目录的药品以后不能随便开，要严格监控起来！）。也许这么说，大家的感受不大，以vive同学所在的一家二甲医院为例，有一段时间，胸腺五肽每个月只有两天可以开，一天只限量100支，病人得一大早就来排队开，基本一上班就秒空.....因此，双鹭自己都说：受行业政策的影响，部分产品的销售受到一定的冲击。市场比鬼精，在了解到医保控费意图后，公司的股价立马变脸，一年多时间下杀了近65%，从此趴在地板，怎么也起不来。很早之前，双鹭就开始押宝新产品，想要摆脱对辅酶等辅助用药的依赖。2017年底，双鹭仿制的一款治疗多发性骨髓瘤的国际专利的产品来那度胺获批上市，给当时的市场带来强烈的期待。毕竟，研制出这款药的美国 Celgene 公司，2017 年靠该药就实现销售收入81.87 亿美元，这款药上市时间超过10年，增速还能保持在 20%左右，支撑公司一度超过1000亿美元市值大关。作为国内首家研制出来那度胺仿制药的双鹭，花了大力气来推广。这点从他的销售费用的增长上就能看出。2016年，双鹭销售费用仅8000万，2017年就暴涨至3.7亿，2018年，更是达到了惊人的9.11亿。好不容易，才在2018年，占据了3.76%的市场份额。还没等双鹭开始收获，2019年1月，正大天晴的来那度胺获批上市；2019年4月，齐鲁制药的获批上市；同年七月，百济神州的也上市了，而豪森、扬子江家的也快了.....于是，价格战不可避免.....今年六月，25mg规格的来那度胺，正大天晴在山东省的中标价已经降到约188元/粒，齐鲁制药在上海的中标价降到了约190元/粒，双鹭在江苏省的中标价则为188.6元/粒。面对辅酶好日子不在，来那度胺竞争激烈以及越来越严峻的政策考验，双鹭必须积极开拓新市场，加快二线品种增长速度。根据其2019年半年报显示，公司在加快推进新品上市并通过一致性评价，富马酸替诺福韦二吡呋酯片、阿德福韦酯片/胶囊、依诺肝素钠注射液、利伐沙班片、替莫唑胺胶囊、奥硝唑注射液都已经完成一致性评价并申报。公司旗下产品之丰富，大家可以登陆公司官网看一下，这里就不详细叙述了。除此之外，公司瞄准了不孕不育这个市场，不难看出，公司对该激素的市场前景持乐观态度，并预测称：随着二胎政策的推行，未来该市场将迎来两位数的增长。于是在今年10月9日发布公告称收到重组人促卵泡激素的临床试验批件，但这个市场目前已是成熟市场格局，由默克雪兰诺、丽珠集团、默沙东三家公司主导。且有四家公司也拿到了临床批件，分别为长春高新旗下的金赛药业、成都泽研生物、上海景泽生物和齐鲁制药。因此，这个市场，《价值事务所》认为，不容乐观。也许公司自己也清楚，因此在6天后的15日又发布公告，与GEMP达成合作，将在中国市场代理其独家降脂产品Gemcabene。对此，曾有业内人士表示，“如果G药能成功上市，或成为高血脂症的主流用药，成为双鹭药业下一个明星产品。”与不断买买买或自研扩宽产品线同步的，是公司为自家新产品推广所做的努力，看看近年来暴涨的销售费用，双鹭不容易呀！公司上市15年，分红融资比675.64%，真是大方，好评！公司的资产负债率一直较低，2018年仅为9.42%，没有任何有息借款，大头是2.65亿的应付，杠杆几乎在上游，优秀！其账上趴着11.66亿现金以及5.1亿的银行理财产品，公司没有一分钱的利息支出，财务费用全年为负2000多万，简直可谓十分有钱，因此公司是有实力和底气，扩展新路径的。公司的营收增长不错，但净利五年来几乎是下降趋势，原因就在于，逐年增长的销售费用，以2018年为例，公司的销售费用率已经占到营收的42%，虽然在同行中还算正常，但也反映出，公司不如之前那么能赚钱了。且公司的经营性现金流也不容乐观，常年比净利润要低，只能说明公司收到的钱中，大部分是应收款。但好在公司近两年来应收帐款周转天数在下降，这是一个好转的趋势，从现金流也能看出，2018年明显有好转。公司以前的日子就是太好过了，靠着一款辅酶，打遍天下无敌手，之前能有70% 的毛利和近50%的净利，而由于种种原因，辅酶时代结束，公司的新产品尚不能接得上，因此公司的近些年处于探索期。不过公司整体底子较厚，我们认为，再给公司些时间，迟早能找到正确的路子。目前公司整体处于低位，市值130亿左右的双鹭，还是很不错的标的的～
