当前豆棕价差是否见底了？
作者：亚雄
来源：布瑞克 农产品期货网
2016年年底到现在近半个月以来，油脂市场出现了比较明显的卖压。主要来自于：
1、投资者和产业套保者看空未来进口油料压榨利润，在盘面上做空豆油和菜油；
2、国家储备库每周拍卖10万吨菜油，同时市场担忧累积在中游贸易商手中尚有较大比例的菜油并未消化；
3、大宗商品整体下行的带动，至此前期生物柴油带来的利好上涨已经基本被近半个月的下跌所吞没，从高点回落到目前的位置，但我们看到市场进一步下杀油脂的动力出现了减弱。
三大油脂也逼近重要的支撑位置，分别是豆油Y705,6800，棕榈油P705，6050，菜油OI705,7000，对于这些支撑位置有进一步测试的可能，而后市一旦大幅跌破，那么或是非常好的左侧做多参与反弹的机会。
棕榈油减产能否落实？
全球植物油的需求仍然在比较稳定的增长，博弈的重点主要在2016/17年植物油产量的增长上，而唯一能带来产量大增的就是棕榈油。
2016年厄尔尼诺现象造成东南亚地区天气干燥，严重影响印尼和马来西亚棕榈油产量，全球总产量同比减少280万吨，预计仅为5884.2万吨，而市场预测2016年的产量损失将在2017年失而复得，同时还能在2015年的历史产量高位的基础上增长2%。
目前市场普遍预期2017年全球棕榈油产量将同比2016年上升580-650万吨，而证实产量迈大步前进的先行指标就是2016年末开始的棕榈油产量季节性减产在什么时候结束。
截止2016年11月，我们看到马棕月度产量已经开始了第二个月的减产，月度产量仅为157.5万吨，较去年同期减少近4.8%。
未来主要的关注点在于马来西亚和印尼产量什么时候能脱离减产季节，在哪个月份能超越2015年的当月水平。
如果能在2月开始产量复苏，那么市场上对棕榈油的抛压估计将进一步增加，如果棕榈油产量如期复苏，马盘棕榈油价格大概率将在2017年第三季度回落至2700令吉特，国内棕榈油价格也将重新回到5600元一线，但更加容易出乎市场预料的是一旦增产被证伪，重点关注2017年第一、二季度的棕榈油产量情况，如果持续减产，这将对2017年整个植物油市场形成重磅利好，而国内棕榈油库存更难快速的累积起来，因此遇到大跌之后在5950-6000点的位置，试多棕榈油705或有较高的安全边际。
扁平化价差结构孕育机会
2016年三大油脂跨合约价差波动加大，完全靠统计套利很难在油脂套利的市场生存，棕榈油对菜籽油升水让不少人大跌眼镜，对于2017年我们预计三大油脂的波动性都将加大，套利策略的切换将变得更快，而这既是风险也是机遇。
跨品种价差方面，我们仍然以基本面驱动为主线，笔者认为2017年油脂市场的最大变量仍然是棕榈油，棕榈油能否快速复产其实并不确定，而国内目前棕榈油的商业库存还仍然在历史地位，一旦复产不及预期，交易逻辑上多头不会轻易离场，逼仓或价差倒挂都有望出现，因此过早的介入豆棕，菜棕价差的做扩套利存在较大的风险。
但2017年菜油基本面较之于豆油偏紧这一观点是很难证伪的，低价差水平让二者的替代会很明显，而菜油对豆油的替代需求又将进一步的激化菜油供需的失衡状态，最后触发价差走扩。当前价差在400元/吨左右，可尝试在200元每吨以下尝试做扩，有望上行至800元每吨上方。另外一旦棕榈油产量复苏证实，可尝试性介入做多菜棕09合约价差，棕榈油产量复苏一旦不及预期，可尝试阶段性做缩豆棕05合约价差。
品种跨期套利的主要思路
未来品种内部跨期套利的思路主要集中在两点：
一是棕榈油的产能恢复情况，二是市场对2017年菜籽油国储拍卖的预期，而目前正处于未激发态的价差也正是机会所在。
对于棕榈油的跨期，当前主流的观点仍然是认为全球棕榈油产量在2017年3月份等产量季节性下滑结束后快速进入增产周期，这会引发油脂间价差出现大幅波动。棕榈油的主要产地在印尼和马来西亚，对于马来西亚的产量监测主要通过MPOB的月度报告，但印尼的产量数据相对较难以获取，而且产量数据更新速度太慢，做套利很难跟踪基本面的变动。对于这一点，我们建议监测印尼棕榈油出口的5月和9月CIF报价的价差，价差走高说明增产预期明显，这组数据是每日更新的，因此可以作为盘面价差的领先指标。
市场最为关键的有两点
一是在2017年的哪个月份的月度产量能超过2015年同期水平，
二是产量高峰的8.9.10三个月的产量能否显著超2015年同期，
如果证实复产速度则介入05-09价差多头，然而600万吨的增产预期一旦被证伪，价差必定显著走缩，因此在产量情况复苏并不明确的当下，不建议在目前700点的水平做多豆棕价差，反倒是比较容易在惯性的驱动下，来到600点附近，短期思路仍在做缩上，后期反手与否主要关注棕榈油产量的变化情况。
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