手把手教你重新估值——海螺水泥 通过财务报表快速读懂海螺水泥 今天，让我们对海螺水泥连续5年的的财务...
通过财务报表快速读懂海螺水泥
今天，让我们对海螺水泥连续5年的的财务报表关键数据进行分析，看看海螺水泥是不是一个值得我们关注和投资的好公司。同时按照水泥制造行业净利润的排名，我们取行业净利润排名第2的华新水泥和排名第4的冀东水泥与海螺水泥进行财报数据对比分析。
一：资产负债表
第一步：看总资产，了解公司的实力和成长性
总资产我们重点看两点，一是总资产的规模；二是总资产的同比增长率
一家公司的总资产规模代表这家公司掌控的资源规模，也就是这家公司的实力。
总资产同比增长率大于10%的公司一般在扩张之中，这样的公司成长性较好。
下面我们看一下海螺水泥的总资产规模及增长率。
海螺水泥2019年总资产达到1788.77亿，在水泥制造行业排名第2名，过去5年总资产的规模一直处于增长之中，并且最近 2年的增长率达到近 20%，说明海螺水泥一直处于快速成长之中，成长性较强。
海螺水泥最近5年总资产的规模都于 1000 亿，最近两年达到1500亿，资产规模比较大，说明海螺水泥的实力比较强。
■ 下面我们再进行一下同行对比。
■ 华新水泥 2019 年的总资产为366.45亿，规模不到海螺水泥的五分之一，实力远不及海螺水泥。华新水泥的总资产规模最近4年也在稳定的增长之中，2017年和2019年的增长率都达到了10%左右，华新水泥的成长性较好。
■ 冀东水泥 2019 年的总资产为607.33亿，规模不到海螺水泥的三分之一，实力与海螺水泥差距巨大。冀东水泥过去5年的总资产增长率在巨幅波动之中，2018年增长率达到75.97%，2019年又出现了-15.89%的增长，说明冀东水泥未来的成长存在极大的不稳定性。
■ 通过对比，3 家公司哪家公司的实力强、哪家公司成长性好，还是一目了然的。
可以看到海螺水泥的总资产规模在行业中排名第2位，处于行业第一梯队地位，海螺水泥的总资产规模不但大，而且同比增长速度也快，这说明海螺水泥仍然处于快速扩张之中， 在未来一段时期内，海螺水泥很可能持续保持行业领先的地位，并且将会进一步拉大和行业第3名，第4名之间的距离。
■ 总资产规模大，同比增长较快，也并不一定代表公司最强，因为总资产中也有可能 95%的部分是负债。
■ 总资产同比增长较快也可能是来自债务的扩张而不是公司净利润的增长，公司可能已经处于债务危机当中。这就要用到接下来的第二步分析。
第二步：看负债，了解公司的偿债风险
负债重点看两点，一是资产负债率，二是准货币资金减有息负债的差额。
资产负债率主要看两点，一是绝对值；二是同比增长情况。
资产负债率大于 60%的公司，债务风险较大。淘汰。
下面我们来看一下海螺水泥过去 5 年的资产负债率
海螺水泥2019年的总负债为364.56亿，总资产为 1788.77亿，资产负债率为20.39%，远远小于40%，海螺水泥长期没有偿债风险。
下面我们再进行一下同行对比。
华新水泥2015-2017年的资产负债率都超过55%，2018-2019年出现下降的趋势，2019年为36.23%，小于 40%，华新水泥近期没有偿债风险。
冀东水泥的资产负债率2015-2017年达到72%左右，远超60%的警戒线，2018-2019年出现下降趋势，但也达到52.52%，冀东水泥未来发生偿债的风险依然存在。
通3家公司的的资产负债率，基本可以说明水泥制造行业是一个负债率比较高的行业。
再看一下准货币资金减有息负债的差额，排除偿债风险
准货币资金=货币资金+交易性金融资产
有息负债=短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款
准货币资金减有息负债的差额主要看两点。一是两者大小；二是有无异常。
对于资产负债率大于40%的公司，我们要看它的准货币资金是否大于有息负债 。
货币资金小于有息负债的公司，淘汰。
海螺水泥的有息负债和准货币资金：
海螺水泥2015-2016年货币资金小于有息负债总额，但是经营活动产生的现金流量净额可以完全覆盖掉差值部分。2017年-2019年准货币资金金额开始大于有息负债总额。2019年达到595.56亿，远远大于0，进一步确认了海螺水泥短期没有偿债风险。
华新水泥2015-2018年有息负债金额大于准货币资金的金额差额，直到2018年经营活动现金流量净额才开始大于有息负债和准货币资金的差额，说明华新水泥短期偿债风险这两年才得以改善和控制。前几年公司经营一直都有短期偿债的风险。
冀东水泥2015-2019年的有息负债金额都大于准货币资金的金额，而且5年来经营活动现金流量净额也都小于有息负债和准货币资金的差额，说明冀东水泥经营过程中一直有偿债风险。
华新水泥和冀东水泥在水泥制造行业总资产排名在第3和第4位，经营过程中却一直有偿债风险和压力，说明水泥制造行业是个资金压力很大的行业。
第三步，看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势。
“应付”指应付票据、应付账款；“预收”指预收款项、合同负债。
“应收”指应收票据、应收账款、应收款项融资、合同资产；“预付”指预付款项。
（应付票据+应付账款+预收款项）-（应收票据+应收账款+预付款项）大于0，说明公司在经营过程中无偿占用了供应商和经销商的资金，具有“两头吃”的能力。应付票据、应付账款、预收款项、合同负债的金额越大，代表公司对供应商和经销商的话语权越强，竞争优势越明显，行业地位越高。 但这也需要结合不同行业的特点来进行具体分析。
下面我们来看一下海螺水泥过去 5 年“应付预收”减“应收预付”的差额
2015-2019年海螺水泥被上下游占用资金100亿、181.74亿、585.88亿、676.70亿、489.47亿。一方面说明海螺水泥对于下游经销商和上游供应商议价能力不强。另外一方面也是水泥制造行业的销售特点决定的。 海螺水泥销售水泥及水泥制品通常给予客户30-60天的信用期，这样就会产生大量的应收款项。但是海螺水泥应收款项中90%以上为应收银行承兑汇票，海螺水泥回款风险不大。
■ 下面我们再进行一下同行对比。
华新水泥过去5年“应付预收”减“应收预付”的差额在稳步小幅增长中，2019 年达到了 370.13亿，这说明华新水泥的竞争优势在加强。
■ 冀东水泥过去5年“应付预收”减“应收预付”的差额都为负，2018年的差额甚至达到了-271.40亿，2019年有所改善，但也有152.59亿资金被其上下游公司无偿占用了 ，这说明在过去5年中冀东水泥的竞争优势不明显，最近2年竞争力还有变弱的迹象。在竞争力方面冀东水泥明显比华新水泥差很多，和海螺水泥就更不能比啦。
■ 华新水泥过去 5 年的竞争优势在加强，但幅度不如海螺水泥大。
水泥制造行业的这三家公司两家都被上游供货商和下游经销商无偿占有大额资金 ，这也说明了水泥制造行业话语权不是太强的行业。
■ 在了解了公司的整体竞争力之后，我们还需要了解一下公司的产品竞争力。
■ 产品竞争力是公司竞争力的基础，产品竞争力强的公司更有可能在未来长期保持竞争优势。
第四步：看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力。
（应收账款+合同资产）占总资产的比率本质反映的是公司产品的销售难易度。
最优秀的公司（应收账款+合同资产）占总资产的比率小于 1%，优秀的公司一般小于 3%。（应收账款 +合同资产）占总资产的比率大于 10%的公司需要淘汰掉。
■ 下面我们来看一下海螺水泥过去 5 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率。
我们可以计算出海螺水泥 2019 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率为 0.71%，1%不到，可见海螺水泥的产品非常畅销，产品竞争力很强。
下面我们看一下海螺水泥的同行，华新水泥 2019 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率。
我们可以计算出华新水泥 2019 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率为 1.53%，超过了1%，但3%不到，而且最近3年有逐年下降的趋势，可见华新水泥的产品也很畅销，产品竞争力在逐年加强。
我们可以计算出冀东水泥 2019 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率为 3.34%，大于 3%，这说明冀东水泥的产品相对于行业的前几名，产品的竞争力不强，产品不太畅销。
通过同行业对比，我们发现海螺水泥的产品竞争力明显要强很多。
■ 当我们了解了公司和产品的竞争力之后，我们还需要了解一下公司维持竞争力的成本如何， 如果公司维持竞争力的成本较低，则公司的风险较小，价值较高。
第五步：看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
固定资产主要看（固定资产+在建工程）占总资产的比率，比率越高说明公司维持竞争力的成本越高。
（固定资产+在建工程）与总资产的比率大于 40%的公司为重资产型公司。 重资产型公司保持竞争力的成本比较高，风险比较大。
下面我们看一下海螺水泥的（固定资产+在建工程）与总资产的比率。
海螺水泥固定资产+在建工程+工程物资/总资产的比值连续五年逐年降低，2019年为36.41%，已低于40%。说明海螺水泥正在由重资产行业转型为轻资产行业，2019年已达到轻资产行业的标准。轻资产型公司维持竞争力的成本比较低，风险比较小。
我们再看一下海螺水泥固定资产的构成：
固定资产的构成有：房屋及建筑物、机器设备、办公设备及其他设备、运输工具。其中房屋及建筑物占比约54%，机器设备占比约45%。
在建工程的期末数大于期初数，说明海螺水泥整体仍然在扩张之中。
下面我们再进行一下同行对比。
华新水泥和冀东水泥过去 5 年（固定资产+在建工程）与总资产的比率都大于50%，都属于重资产型公司。 虽然重资产型公司保持竞争力的成本比较高，风险比较大，但同一行业前几名公司都属于重资产型公司，也说明这个行业基本属于重资产型行业，这个行业维持竞争力的成本比较高。
■ 在了解了公司维持竞争力的成本之后，我们还要看一下公司的专注度。
■ 专注于主业的公司，犯错的概率相对更小，更容易保持住竞争优势。
第六步：看投资类资产，了解公司的主业专注度。
投资类资产主要包括：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、债权投资、其他债权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、投资性房地产。
投资类资产我们主要看投资类资产占总资产的比率。优秀的公司一定是专注于主业的公司，与主业无关的投资类资产占总资产的比例应当很低才对，最好为 0，在实践中，与主业无关的投资类资产占总资产比率大于 10%的公司不够专注。淘汰。
下面我们看一下海螺水泥的投资类资产占总资产的比率。
2015年-2019年与主业无关的投资占总资产的比率分别为5.93%，5.73%，2.69%，2.34%，2.37%，均小于10%，说明海螺水泥是一家专注于主业的公司。这样有利于海螺水泥长期保持行业领先地位。
下面我们再进行一下同行对比。
华新水泥过去5年投资类资产占总资产的比率最大也不超过5%，2019年只有1.25%，这说明华新水泥也是一家专注于主业的公司。
■ 不过最近几年华新水泥的投资类资产整体在逐年减少，这说明华新水泥变的越来越专注于主业了，这对公司的发展是好事情。
冀东水泥2015-2017年投资类资产都超过5%，2018年下降到2.36%，但2019年又增加到3.48%，虽然比率没有超过10%，但每年波动幅度都比较大，可见冀东水泥不是一家很专注于主业的公司。
■ 在了解了公司的实力、偿债风险、竞争力、维持竞争力的成本、主业专注度以后，最后还要了解一下公司未来业绩爆雷的风险。
第七步：看存货、商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。
易爆雷资产主要包括：应收账款、存货、长期股权投资、固定资产、商誉。这五个科目是最容易埋雷的地方，后期爆雷的时候会导致利润大幅减少甚至大幅亏损。由于我们在前六步中已经看过了应收账款、固定资产、长期股权投资科目，排除了这三个科目爆雷的风险。
这里重点看存货和商誉。
下面我们先看一下海螺水泥存货占总资产的比率。
海螺水泥过去 5 年存货占总资产的比率一直低于5%并且呈现下降趋势，海螺水泥存货没有爆雷的风险。
下面我们再进行一下同行对比。
华新水泥和冀东水泥过去5年里存货占总资产的比率也都小于5%，存货风险不大。
通过同行业前三家公司存货占总资产比率的分析，以及水泥产品本身在时效性上的特殊要求，说明水泥制造行业一般都没有存货暴雷的风险。这也是这个行业产品特性决定的。
■ 商誉是公司对外收购所花的超出被收购公司净资产的那部分钱。
收购来的公司企业文化不同，甚至行业也不同，很难经营成功，所以商誉是最容易爆雷的科目之一。在投资实践中，一般会把商誉占总资产的比率超过 10%的公司淘汰掉。
下面我们看一下海螺水泥商誉占总资产的比率。
海螺水泥过去5年商誉占总资产的比率一直低于0.5%，2019 年的比率仅为 0.29%，海螺水泥的商誉没有爆雷的风险。
下面我们再进行一下同行对比。
■ 华新水泥过去5年商誉占总资产的比率一直都保持在1.4%左右，而且呈现逐年降低趋势，也可以忽略不计，华新水泥的商誉没有爆雷的风险。
■ 冀东水泥过去5年商誉占总资产的比率一直低于0.6%，2019 年的比率仅为 0.51%，但最近3年商誉呈现逐年上升的趋势，冀东水泥的商誉虽没有爆雷的风险。但也是需要关注的一个问题，未来华新水泥的商誉大概率还会继续增加。
■ 在 3 家公司的发展战略之中，海螺水泥和华新水泥是最踏实的，冀东水泥相对激进。激进往往意味着更大的风险，后期我们可以根据冀东水泥的商誉变化来判断其风险大小。
通过海螺水泥的资产负债表，我们知道海螺水泥是一家在行业内有着很强地位和竞争力的公司。海螺水泥是一家由重资产型公司向轻资产型公司转变的公司，公司未来维持竞争力的成本会相对降低。海螺水泥非常专注于主业，在未来很长一段时间海螺水泥能保持住竞争优势的概率比较大。海螺水泥的经营风险很小，短期内没有偿债风险 。
二：现金流量表
第一步：看经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力
经营活动产生的现金流量净额越大，公司的造血能力越强。优秀的公司造血能力都很强大。
看一下海螺水泥的经营活动产生的现金流量净额：
海螺水泥经营活动产生的现金流量净额近5年整体都趋于稳定增长的趋势，而且是成一定规模的， 2018年受大环境影响更是出现107.68%的增长率， 说明公司自己造血能力强大，公司持续发展的内部动力强劲。
第二步：看“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，判断公司未来的成长能力
“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”金额越大，公司未来成长能力越强。成长能力较强的公司，“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”与“经营活动现金流量净额”比率一般在 10%-60%之间。
这个比率连续 2 年高于 100%或低于 10%的公司，淘汰
看一下海螺水泥的购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：
2015-2019 年的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”金额较大，表明公司正在扩张中，未来公司的营业收入和净利润有可能出现较大的提升，公司成长能力强 。通过比值的方法看一下，占比在 20%以上，说明成长比较好。
第三步：看“分配给普通股股东及限制性股票持有者股利支付的现金”判断公司的品质
优秀的公司应当每年分红而且分红率一般会大于净利润的 30%。连续高分红的公司财务造假的概率很小。分红率低于 30%的公司要么能力有问题，要么品质有问题。
看一下海螺水泥的分红率，搜索“现金分红”
冀东水泥的分红：
海螺水泥2015-2019五年的分红率都稳定在30%左右。2017年更是达到40.13%，可见海螺水泥的分红率还是非常高的，对股东是很慷慨的 。分红比例在一个合理的范围，未来这种分红的很可能继续持续下去。
冀东水泥只有近2年才有了分红，前三年都没有分红，分红见品质，谁对股东慷慨，一目了然。
第四步：看三大活动现金流量净额的组合类型，选出最佳类型的公司 优秀的公司一般是“正负负”和“正正负”类型。连续 2 年为其他类型的公司，淘汰。 看一下海螺水泥的三大活动现金流量净额的组合类型：
海螺水泥连续 5 年的三大活动现金流量净额的组合类型均为“正负负”型，属于优秀公司的类型。
公司经营活动产生的现金流量净额为正，说明公司主业经营赚钱；投资活动产生的现金流量净额为负，说明公司在继续投资，公司处于扩张之中。筹资活动现金流量净额为负，说明公司在还钱或者分红。公司靠着主营业务赚的钱支持扩张同时还还钱或进行分红。说明海螺水泥会有一个很良好的持续。
第五步：看“现金及现金等价物的净增加额”，判断公司的稳定性
现金及现金等价物净增加额主要看正负。现金及现金等价物净增加额大于 0，公司才能积累更多的钱。公司所属的“正负负”或“正正负”类型才能持续的保持。
■ 优秀公司的现金及现金等价物净增加额一般都是大于 0 的。加回现金分红后，现金及现金等价物的净增加额小于 0 的公司，淘汰掉。
看一下海螺水泥的“现金及现金等价物的净增加额”：
我们可以看到海螺水泥在 2019年末有 220.14 亿的现金，在中国有 200多亿现金的公司并不多 ，可见海螺水泥的实力还是很强的。
总结：通过对三大财务报表的分析，我们可以看到海螺水泥行业地位比较高，产品竞争力强，资产负债率比较健康，毛利率一直稳定在35%左右，非常优秀。公司每年将30%左右的利润进行分红，而且分红金额巨大，体现公司的对股东的责任。 同时，水泥行业属于周期性行业，受国家经济政策的影响比较大。从投资构建固定资产的金额逐渐减少来看，未来的发展空间可能也会受到一定的限制。
通过了财务报表的分析，数据上我们发现海螺水泥是个非常不错的公司，第二步我们将进行企业分析，将通过企业所处阶段，企业市场规模，企业竞争格局，企业护城河，企业管理团队，企业文化这几个方面来进一步研究和发掘，看一下海螺水泥这个公司是不是好公司，是不是值得我们关注和投资