对话公募 | 兴业基金刘方旭：坚定拥抱硬核科技新时代

兴业基金成立于2013年4月17日，是兴业银行控股的全国性基金管理公司，注册资本12亿元人民币。兴业基金立足基金公司本源业务，在当前大资管行业变革之机遇与挑战中加快战略转型和自我革新，全面推进改革创新，着力提升各大板块专业能力，通过优化管理体系、完善团队建设、提升投研能力、健全产品布局等多举措，提升公司核心竞争力，以长期稳健业绩回报投资者，帮助投资者实现财富增值。目前，兴业基金已在北京、上海、深圳、福州等地设立分公司，并全资拥有基金子公司兴业财富资产管理有限公司。

兴业基金权益投资部公募投资团队总监，上海财经大学经济学硕士，拥有15年投资研究经验，其中10年证券从业经验。刘方旭擅长中长期价值投资和风险控制，注重企业基本面研究的前瞻性和时效性，重视投资的安全边际，均衡行业配置。

精彩观点：

我会从产业的逻辑和企业本身经营周期的逻辑去寻找中短期市场的结合点，自下而上均衡配置力争获取超额收益。

在继续坚守优质白马的同时，我们会重点关注产业变迁中黑马变白马的机会。

创业板注册制后资质较差的公司会不断被遗忘，我们最好的应对策略，就是不断甄别优质企业，并跟着它们一起成长。

硬核科技产业正处在提振行业竞争力、打破美国封锁和技术垄断的战略机遇期，科技股长期景气向好趋势在未来五到十年都不会发生变化。

以下为访谈全文：

1

证券之星：能否介绍下您的投资框架？

刘方旭：第一，通过精选个股控制回撤，淡化择时，对企业安全边际的追求优先于对股票短期可能获利的追求。

第二，在内部考核和外部排名双重压力面前，我倾向于专注组合的风险收益比，极端市场下的压力是难免的。

从长期的视角来看，我们对很多事情的看法是相对清晰的，但从中期的视角来看，就没那么清晰。估值波动或风格轮动的博弈远远不如企业盈利增长来的简单。我会从产业的逻辑和企业本身经营周期的逻辑去寻找中短期市场的结合点，自下而上均衡配置力争获取超额收益。

2

证券之星：您对于A股市场下半年的展望是怎样的？

刘方旭：全球经济受新冠疫情冲击最坏的时候已经过去了，同时各国为了对冲疫情的负面影响，出台了史上最强的财政和货币的一揽子刺激方案，利率中枢预计将继续下移，长期现金流确定的资产在被重新定价，消费医药行业自年初以来也获得了可观的涨幅。

当前市场出现了较为极致的分化，优质赛道上的优质公司估值一拔再拔，而有瑕疵的行业和个股却鲜有人问津。我们对下半年的投资机会依然乐观，但是选股难度确实在变大，在继续坚守优质白马的同时，我们会重点关注产业变迁中黑马变白马的机会。

3

证券之星：创业板注册制即将施行，对目前的市场已经产生了影响，您是怎么看的？未来会如何应对？

刘方旭：注册制是大势所趋，未来壳资源不再有稀缺性。融资渠道打开，新经济获得了更多元的融资渠道，新锐企业可以借上市平台，用更多元的方式激励员工、并购优秀的技术团队以实现跨越式发展。

可以预见的未来，大大小小的优质公司将进入投资人的视野。以科创板为例，一年多时间上市了非常多的优秀半导体和创新药企业，还有60多家在排队。投资人精力有限，以后资质较差的公司会不断被遗忘，我们最好的应对策略，就是不断甄别优质企业，并跟着它们一起成长。

4

证券之星：今年大家比较看好的就是科技、消费、医药，在这些板块中那些细分领域是您比较关注的？

刘方旭：我们一直重点关注并长期看好的细分领域包括：

①半导体、消费电子和5G应用等细分行业在内的科技板块。

②人口老龄化背景下将迎来长周期、高确定性增长的生物医药板块。

③消费者结构性升级背景下完成品牌重塑、品类延伸的新消费板块。

④特斯拉国产化带动行业生态全方位建立和上下游领域增量空间巨大的新能源汽车板块。

⑤附加值持续提升的高端制造板块。

5

证券之星：有投资者认为科技股现在估值较高、交易拥挤，需要谨慎，对于这个问题您是怎么看的？

刘方旭：科技股经历本轮疫情和贸易冲突升级带来的调整，此前超涨形成的高估值已得到一定程度修正，虽然部分公司估值依然较高，但是结合创新周期和成长空间等因素综合来看，目前是进场配置部分优质成长股的较佳时机。

2020年是5G基站建设的大年，5G手机三年换机周期也刚刚启动，服务器行业资本开支也经历了一年半的低潮后有转暖趋势。复盘历史来看，基站、手机和服务器三大主力行业需求集中在一年爆发，在科技史上还是第一次，全球半导体景气复苏的大趋势并未改变。

在贸易摩擦的高压态势下，硬核科技产业正处在提振行业竞争力、打破美国封锁和技术垄断的战略机遇期，科技股长期景气向好趋势在未来五到十年都不会发生变化，我们会继续精选个股，着眼长期布局。

6

证券之星：你选股的原则是什么？怎么去看一家公司的投资价值？

刘方旭：首先是行业聚焦，当前研究和投资重心都在硬核科技、生物医药、新消费、新能源汽车和高端制造这些优质的赛道上。

个股方面，会充分评估股票的安全边际，不光要看上市公司盈利的短期弹性，还要重点考察企业盈利的长期确定性，尤其要对企业的核心竞争力进行全方位的深度研究。核心竞争力由多种因素构成，产品的品质是否过硬、客户的口碑和粘性是否够高、上下游的议价权和产业链影响力是否够强、销售体系和激励是否健康等等，这些要点我们都会动态保持关注。通过积极挖掘并长期持有那些有长期竞争力的优质公司，往往有较高概率获取比较稳定的长期复合回报。

7

证券之星：在投资的过程中，有没有特别关注的一些财务指标？

刘方旭：财务数据不会单独看，一般会结合公司的商业模式和竞争力去系统评估。市场份额、毛利率和净利率水平只是数据层面呈现的结果，最关键的是理解清楚生意的本质。

在充分了解行业和公司的基础上，拆解公司的ROE和未来潜在的ROE水平。虽然短期看ROE不代表全局全貌，例如成长股尤其互联网公司早期会依靠高投入的营销或者研发打磨产品和培养客户，成长周期股竞争格局变化可能导致产能爬坡和需求释放的不确定性，价值股事件冲击和经营周期的波动都会加大潜在ROE水平的评估难度，等等，但是ROE始终是一个终极考量尺度。如果ROE长期波动率有希望降低，盈利能力有确定性，进而会再重点考量其成长的确定性，在我的择股考量标准当中，确定性优于弹性。

最后想说，财务数据只是辅助选股的手段，除了这些可以在数据层面呈现的信息，公司管理层是否正直勤勉，是否热爱这份事业；公司的治理体系是否健康，优秀的人才是否被充分激励并与公司长期利益捆绑……这些都是非常重要的评估维度。

END