可能“误判”通胀又怎样？耶伦坚持渐进式加息 / 开普饭

摘要：美联储主席耶伦承认可能高估通胀回升，称若通胀仍疲软，货币政策将比现在预期的宽松。但她坚持渐进式加息，警告否则经济有过热风险。她讲话后，美元短线上涨，后回吐涨幅，黄金先走低后反弹，两年期美债收益率刷新日高后回落。

美联储主席耶伦承认联储可能高估了通胀回升的前景，但认为在通胀前景更不确定时，循序渐进加息是最适合的立场。

在题为“通胀、不确定性和货币政策”的演讲中，本周二耶伦重申渐进式加息的立场，不确定性增强了循序渐进加息的可能。在通胀疲软、中性利率偏低之际，循序渐进地加息尤其合适。

耶伦表示，在实现2%的美联储通胀目标之前，维持利率政策不变并非审慎之举。即便存在低估闲置问题、或高估通胀预期的可能，也能实现2%的目标。

“在通胀回升到2%以前，对于保持货币政策应该谨慎，对于太过渐进地行动也应该小心。”

对于通胀疲软问题，耶伦重申今年美国通胀不及预期是个迷。她明确承认，美联储可能对美国通胀会回升到联储目标太有信心，

“对于劳动力市场的实力、长期通胀预期与（美联储）通胀目标一致的程度、甚至推动通胀的根本力量，我和我的同事可能已经误判。”

耶伦也提到，事实可能证明通胀面临的下行压力意外地顽固。可能没有完全控制通胀预期。如果通胀仍然疲软，“自然将导致政策路径比现在预期的更宽松。”

耶伦说，虽然没有足够证据显示通胀出现大转变，美联储要撤销逐步加息的计划，但联储仍需要对这一可能性持开放态度。必须准备好，出现了能保证判断的新数据，就调整货币政策。

对于就业，耶伦说，数据意味着，劳动力市场是健康的，并不存在大量闲置问题，也没有过热。劳动市场证据并不具有决定性，必须“持开放态度”。

耶伦讲话后，美元短线上涨，黄金走低，两年期美债收益率刷新日高。

北京时间零点24分左右，美元指数刷新日高至93.29，日内涨逾0.5%，处于一个月来高位，但此后回落，抹平耶伦讲话后涨幅。

COMEX 12月黄金期货跌幅扩大至1.1%，刷新日低至1296.60美元/盎司，现货黄金同样失守1300美元关口，日内跌逾1%，最低触及1293.70美元/盎司。金价此后有所反弹。

两年期美国国债收益率在耶伦讲话期间涨约一个基点，北京时间零点42分左右涨至1.456%，刷新日高，此后逐步回吐涨幅，到将近1点30分耶伦讲话结束为止，回到1.444%左右。

鹰鸽信号交织

演讲中，耶伦基本上解释了为何她不能确定通胀走向。她认为可能有多种因素压制通胀，比如劳动力市场供应可能没有看上去那么紧张；投资者、消费者和用人机构对通胀的长期预期疲软。

耶伦说，“一些支持基准预测前景的重要假设可能错了，这意味着低通胀的时间将比预期的久”，美联储可能需要放慢撤除宽松的步伐。从慢一些撤走宽松的观点看，耶伦的立场显得偏鸽派。

但耶伦在讲话中并非一味透露鸽派信号。她认为，近几个月抑制通胀的因素是暂时的。联储有理由保持加息，不过要循序渐进进行，这样可以在需要的时候调整路径。

而且耶伦直言持续宽松会危及金融稳定。若随着时间推移不适度上调利率，劳动力市场可能过热，制造难以克服的通胀问题，可能引发衰退。这是明显的鹰派信号。

基于通胀等经济前景的不确定，耶伦认为美联储需要小心关注未来公布的数据，只要得到新数据的保障，就可以调整美联储对经济环境和前景的评估，采取适当的货币政策。

经济咨询机构The Lindsey Group的首席市场分析师Peter Boockvar认为，耶伦本周二讲话传递的真实讯息是，美联储将在今年12月再度加息。耶伦希望，一旦经济形势恶化，美联储有降息的武器。

这与耶伦在上周美联储会后新闻发布会上的表态一致。最近美联储三号人物、纽约联储主席杜德利也有类似言论。

上周美联储会后公布的利率预期点阵图显示，多数联储高官预计今年还有一次加息，意味着12月仍可能加息。此后联邦基金利率期货市场预计，12月加息的几率超过70%。

上周美联储会后，耶伦在新闻发布会上也说，联储对通胀的理解有不足，若通胀持续低于联储目标，可能调整渐进式加息。

本周一杜德利表示，随着通胀疲弱的压力减缓，以及美国经济基本面向好，美联储已经处在逐步加息的轨道上，将保持逐步退出宽松政策。

杜德利预计，飓风可能会对短期利率上调的时机产生影响，对美国经济的影响料将短暂。他还认为，美联储应当有更多降息空间以应对下一次衰退。

华尔街见闻此后提到，美联储最新点阵图显示，2020年可能是联储下一个政策转折元年。因为2020年的利率预测中位数比此后更长期预测中位值还高，相当于此后美联储要降息半次，才能回到2020年的利率目标中位水平。

芝加哥商业交易所（CME）的“美联储观察工具”显示，目前美国联邦基金期货交易市场预计，今年12月美联储加息的几率逼近80%，一周前预计几率不到60%。

华尔街见闻出品