小米8年往事终上市，雷军如何一步步成为“飞猪”
文 | 常雁
编辑 | 斯问
今天上午 9 点，小米（01810-HK）正式在港交所挂牌交易。17元港币的发行价，公司估值484.7亿美元，小米一下戴上全球科技股前三大IPO的皇冠。
上市后，雷军个人财富达到了124 亿美元，全球排名 115 位，在中国富豪中仅次于身家 140 亿美元的李彦宏。
港交所敲锣现场，同雷军站在一块儿的，是一名“米粉”代表，其他高管和嘉宾分列两侧。此外，雷军还特别邀请了6位从2010年开始就支持小米的米粉到现场。
实力宠粉的小米，昨晚还在全国九大城市中，以巨大的 “谢谢”字样点亮了当地地标建筑，以感谢米粉们八年来给予的支持。
但资本市场并不相信感情，今晨集合竞价阶段，小米股价跌2.35%，报16.6港元，开盘后即告破发。
也许已经预料到了今日的破发，雷军在上市前夜发了《明天，让我们一起见证伟大时刻！》的致小米公司全员的公开信，信中提到已经有十几万投资者积极参与认购了小米的股票，包括李嘉诚、马云、马化腾等，但也说到最近资本市场跌宕起伏，小米能够上市就意味着巨大成功。
雷军是最希望小米能够“低开高走”的，他在港交所现场接受央视财经的采访时坦言：“过去一个星期焦虑的连觉都睡不着，投资人投资了55亿美金，万一跌得很难看，怎么见人。”“大势头不好，短期不重要，长期才重要，回报股东的最好方式踏踏实实把公司做好。”
雷军所说的“大势不好”确实是导致今日小米破发的一个很重要原因。
从今年1月宣布IPO开始，小米的估值预期从2000亿美元，下滑到1000亿，继而是700亿、600亿，雷军说，“我也不想开价了，你们随便开吧，总不至于连550亿美元都不值吧。”实际的IPO发行价是17港元，对应估值543亿美元，相当于打了个2.5折。
小米遇冷和破发并不是个例，类似的情况还出现在美团的身上，估值从600亿美元下降到400亿美元，王兴依然咬着牙要在香港上市。
上月底在纳斯达克上市的优信二手车，上市首日股价即宣告破发。被业内人士称之为“流血上市”。
在如此恶劣的资本环境下，雷军为何要坚持上市？实在是因为求生欲太强。
有业内人士指出，“这和之前整个PE、VC快速扩张有一定关联，它们投了大量的创业公司，现在已经到了一个集中的变现期。”投资机构们着急退出是促使国内创业公司如小米、美团、拼多多加快上市的原因之一。
过去几年，在“双创”热潮的引领下，国内投资机构的基金募集及投资数量均迎来井喷。到2015年，国内创业投资机构新设立的创投基金高达721只，新增可投资资本量2200亿元，全年发生的创业投资案例数达到5520起，比去年翻了一番。
“2018年是投资机构的一个大考验。”熊猫资本合伙人李论表示，经过几年时间，过去蜂拥成立的新基金已经到了见成效的阶段。“今年真正开始进入清算，大家的好与不好，都会露出水面了。”
在小米此前的CDR招股书中，有这么一段话：
如果公司在2019年12月23日前没有完成合格上市，则自该日起，除F轮优先股股东外的其他优先股股东或多数F轮优先股股东均有权要求本公司以如下价格赎回行使该权利的优先股股东所持有的所有优先股：
I、投资成本加年8%的复利及已计提但尚未支付的股利；
II、赎回时点优先股的公允价值。
不上市，就面临着巨大的撤资风险。
鼎翔资本创始合伙人吴琼曾表示，募资难的问题在两年前就埋下了伏笔，很多现象级赛道一出现，市场会出现的狂热、投机、跟风，之后回报并不好，现在募资变得更难。
根据小米之前提交的IPO文件来看，2017年尽管小米营收有了大幅增长为1146.25亿元，经营利润122.15亿元，但净利润为亏损438.89亿元。一旦融资断裂，几乎等同于被判了死刑，上市成为最后的融资通道。
另外，小米的营收增长能否持续，目前来看还是存疑的。小米在达到全国第一的2015年销售额是668亿元，而2016年就只有684亿元，基本没有增长，而到了2017年则为1146亿元，实现了较大幅度的增长。但小米自己在招股书里也坦承，“我们无法保证我们日后能赚取利润。”
就在小米上市前夜，财经作家吴晓波亲自撰文《亲爱的雷军，你可要对得起我的20万美元》。他在文中说到，“上周四，我在富途证券香港营业部开户，认购了20万美元的小米股票。这是二十年来，我第一次开通股票账户。”要知道，吴晓波曾经专门做了25分钟的长视频节目《我为什么从来不炒股》。
与其说吴晓波在为小米造势，还不如说他在为雷军造势：他说：“说实在的，我也看不清小米到底值多少钱。但我赌，雷军的未来。”
这次小米上市纪念衫正面写着：厚道的人运气都不会太差；背面：傻人有傻福。
厚道是业界给雷军的评价，勤奋是雷军给自己的评价。在接受《杨澜访谈录》节目采访时，雷军揪着自己的手指说：“马云也没我勤奋啊，人家好像每天都在云游四方，我们每天都要忙7×24小时。”
雷军1969年出生于湖北仙桃，18岁考入武汉大学计算机系。大学毕业后，雷军只身闯荡北京，1991年年底在中关村与求伯君结识，随后加盟金山软件，成为金山的第六名员工。1998年，风华正茂的29岁的雷军升任金山公司总经理，可谓是年少得志、意气风发、挥斥方遒。
但是，雷军在这个台阶上一待就是十年，直到2007年底离开。这段时光，是雷军“推着石头往山上走”的日子，是他职业生涯中最熬煎的十年。
2007年10月16日，八年间五次冲击IPO的金山终于在香港联交所挂牌上市。众人欢呼雀跃的时候，雷军却是黯然神伤。
他发现，自己和同志们16年、5840天日夜奋斗的青春，只换来6.261亿港币的市值，这与同年在香港上市的阿里巴巴的15亿美元简直是天壤之别，与2005年在纳斯达克上市的百度的39.58亿美元更是相距十万八千里，甚至不值一提。
2010年4月6日，小米公司正式成立；8月16日，MIUI首个内测版推出。
之后的事儿大家都知道了：2012年小米出货量719万台，销售额126亿元；2014年，小米出货量6112万台，销售额743亿元，按照出货量计算，小米公司2014年全年出货量达到12.5%的市场份额，排名第一，成为中国最大的智能手机厂商。
如今的小米已经是一头名副其实的在大风口翱翔的“肥猪”了。
尽管这次IPO过程中，定价比雷军预期的低了几乎一半，但雷军依然表示：“要定价厚道，而且能应对今天市场的波动，让投资人心里踏实。”
雷军认为，从长时间来看，一家好的公司肯定会是一个好的股票；但一个好的股票未必是一家好公司。
上市的过程，更像是对小米和雷军的一次拷问。
雷军多次表示小米是互联网公司，数百亿估值也是对打上互联网标签而匹配上的身价。但如果是硬件公司，那资本想象空间极为有限。
从公司的业务结构看，小米是家不折不扣的科技消费品公司。互联网服务对公司营收的贡献比例在近三年始终没有超过10%，在2017年甚至下滑一个百分点，至8.6%。
尽管互联网业务2017年贡献了公司39.3%的毛利，但ARPU值(单用户平均收入)仅为58元。小米的互联网业务板块在社交、游戏、广告、互联网金融等各条战线上一直表现得不温不火，以市场份额和影响力而言，与国内顶尖互联网公司相比差距明显。
在证监会对其定义存疑后，雷军改口“不纠结是互联网公司还是硬件公司”。6月23日，雷军表示，小米是全球罕见的既能做硬件，也能做电商，也能做互联网的全能型的企业。
但撇开互联网，小米在硬件和物联网方面的增长还是能让投资人看到希望的。
港交所现场，雷军表示，小米2017年的营收，国际业务占比达到了36%。今年第一季度，小米公司在印度智能机市场的份额突破了30%。小米的欧洲市场增长也远超想象，进入欧洲1年间，销量增加10倍，目前排在欧洲市场第四名。未来的重点将是开拓法国、意大利、西班牙等市场。
另外，据 CDR 招股书披露，小米的 IoT（通用物联网）已经连接了超过 1 亿台设备（不包括智能手机和笔记本）。小米在全球消费物联网的市场份额达 1.9％，超过亚马逊（1.2％）和苹果（1.1％），成为全球最大的 IoT 平台。
雷军并非没有意识到，在互联网的盲目扩张，反而成为了小米被质疑的关键。在港交所现场接受采访时，雷军也反复强调扩张的边界是肯定有的，要脚踏实地的做企业，提出了扩张的三原则：在同一个用户群上叠加，也就是米粉还需要什么，小米就做什么；都在小米的电商和新零售渠道；考虑Know How和能力。
略微的破发，算是投资者对这次的拷问下的定论吧。就像雷军自己说的，“IPO从低点开始未必不好”。未来的小米和雷军，是否能够戒骄戒躁，用高性价比的产品来维持持久的用户群，比的上苹果的稳定，等时间给出答案吧！