黄金需求飞速增长　央行购金位居首功

鉴于黄金价格长线的上涨才刚开始，黄金需求的增长或许也是长线趋势，尤其是黄金交易所交易基金（ETF）需求及潜在的投资需求或将快速回暖，黄金市场有望变得更加活跃。

央行购金数量激增是黄金需求回暖的关键助力。全球各国央行在2019年第二季度买入了224.4吨黄金，上半年合计买入374.1吨黄金，更多的央行加入了购入黄金的行列，新增的国家主要源自新兴市场。

购金量的增长可以分为两个部分，第一部分为俄罗斯及中国等国，通过增持黄金来增加自身货币体系的稳定性，2017年至2019年俄罗斯将黄金的生产和储备提高到了国家战略层面，在美方多次制裁下为稳定俄罗斯的经济起到了关键的作用；而中国则为可能的逆全球化趋势及人民币国际化做准备，从这两个方面考虑，中国和俄罗斯及其余少数国家的黄金储备增持是明显的长线趋势；而对于绝大多数的国家来说，黄金储备的增持更多是拿回质押在国际清算银行（BIS）中的黄金储备，根据BIS的规定，成员国将黄金储备在国际清算银行是免费的，而且可以用作抵押从BIS取得黄金价值85％的现货汇款，还可以协助各国央行办理黄金购销业务。从这个角度上说，大多数国家选择的可能是将质押的黄金取回而非进行额外购入，即与市价可能存在15％的价差，从这一点上考虑，我们认为后续全球央行购金仍为长线趋势，但速度可能比当下要放缓一些。

其次，全球黄金ETF需求增长67吨至2548吨，是2013年第一季度以来的最高点。事实上，根据SPDR等黄金ETF的公开文件来看，绝大多数的黄金ETF是对金价的被动跟随，通过调节持仓来使得自身的市值曲线和金价的走势呈现高度一致性，这也就意味着在金价接连上涨的时候，这样做跟随的ETF的选择还是不断增持黄金，在金价持续下跌的过程中，这类的ETF的选择是不断减持黄金。因而通常情况下，通过观察黄金ETF增持来判断黄金价格应该继续上涨，注定是错误的，因为结果方向反了。从这个角度上说，鉴于我们认为黄金价格的上涨才刚刚开始，黄金ETF的增持也理应继续上涨，而上涨的多少，更多取决于黄金价格最终走向哪里。

第三，2019年第二季度全球的金条与金币投资需求降低至219吨，主因部分投资者止盈离场；而印度黄金饰品需求表现强劲，同比上升12％至169吨。实际上，金币、金条这类的投资性需求和黄金ETF的需求有一定相似之处，都是对金价形成跟随，但不同的是，ETF持仓是对金价的完全跟随，滞后时间很短；而金币、金条对金价有一定的时滞性，这主要源自人性的恐惧与贪婪。金币、金条的变现难度较高，通过历史回测可以发现，金币、金条的需求的变动速度总是略滞后黄金价格的变动速度的，而黄金首饰消费与金币金条的需求，也有一定的不同，最大的差异在于黄金首饰的流动性更差，而作为首饰的消费更多取决于收入及金价是否处于相对低位。

综合以上来看，我们认为后续全球央行购金量的总数可能相较于目前环比下降，黄金ETF的持仓量将会显著走高，在金价出现快速上涨后投资性的金币金条的需求将再起，而黄金饰品的需求量可能因金价的急涨及相对可支配收入的下降出现一定程度的下滑。整体上黄金需求将呈现相对平稳的增长态势。对于金价本身，我们认为目前全球货币体系可能要面临牙买加2.0体系的演化，即有望从美元单极化向双极化转变，强势美元的地位受到挑战，基于此，每盎司1500美元很可能不是这轮金价的终点，若当前的牛市持续2至3年以上，黄金可能还有20％以上的升值空间，强烈建议投资者将黄金白银纳入自身的资产配置池中。（杨莉娜　黄岩）