李嘉诚布局中的秘密 全球面临通缩将利好黄金

　　汤森路透GFMS贵金属高级分析师　李冈峰

　　香港首富李嘉诚是商业成功的同义词，他独到的眼光令众人信服，所以很多人都会留意他在商场上的一举一动，希望能从这些部署中透露出一些他对未来的展望。最近李嘉诚旗下的长江集团及和黄集团宣布重组合并，为市场带来不少话题。

　　长江集团的主要业务及资产，包括内陆和香港两地的房地产相关业务、49.97%的和黄股权及其他投资；和黄集团的业务更多元化，包括码头、电讯、零售、地产、基建、能源等不同领域，而且业务遍布全球。

　　合并计划相当明确，先将长江及和黄合并为一家公司（将会称为“长和”），然后再将所有地产相关业务分拆成另一家公司（将会称为“长地”），并且在香港上市。换言之，目前长江及和黄所有的地产业务将会转化成长地，而其他所有非地产业务将会转化成长和。假如重组案通过，一股长江股份可换取一股长和，而一股和黄可换取0.684股长和。合并后，一股长和将会获赠一股长地。

　　李嘉诚表示，重组的目的是为了提高股票价值，重组后能为股东带来更多利益。在此前很长一段时间里，长江的股值都在市账率（市值与账面价值之比）1倍以下。譬如去年6月底时，市场认为长江的股值只值市账率的0.82倍。这是因为长江只是透过股权间接持有和黄的资产，而市场通常都不愿意给这种间接持有的模式一个合理价值（市账率1倍）。重组后，两家公司的业务变得清晰，所以估值上升并令股东得益是合理的预期。

　　但既然长江股票已长时间处于被市场低估的状态，为什么李嘉诚偏偏要等到现在才选择重组呢？

　　李嘉诚及其家族信托持有43%长江股权，而长江持有49.97%的和黄股权，所以李氏家族间接持有21.5%和黄股权。但假如重组案通过，李氏家族便会分别持有30%的长和股权及30%的长地股权。李嘉诚变相减持了地产业务的权益（大部分源自长江），去换取其他非地产业务的权益（大部分源自和黄）。

　　这或许反映了李嘉诚对内陆和香港（特别是后者）房地产市场的展望较为审慎，香港楼市或可能在未来一两年见顶，所以才选择在此时（香港楼市见顶前）进行重组，方能为股东及自己释放最大的价值。

　　另一方面，此重组能否成功的一个必要因素，是李嘉诚及其家族信托持有6.24%的赫斯基能源（一家上、中游原油及天然气开发商）卖给长和，以换取少于2%的长和股权。虽然重组完成后长和将会持有40.21%的赫斯基能源的股权，但此举亦让李嘉诚减持了原油相关的投资并换取其他非地产业务的权益。原油近来急跌，赫斯基能源股价亦被拖累，但李嘉诚仍在现水平减持，反映他未必看好未来油价走势。

　　如果上述推理成立，李嘉诚对房地产及能源上游业务看法审慎并减持，或许反映出他预计未来全球经济将有机会出现通缩情况。特别是他在记者会上提到他并不认为美国今年有条件加息（或纵使是加息也只是小幅度），更加强了笔者认为他觉得有可能出现通缩的想法。

　　传统上很多人错误地以为黄金只是用来作为对抗通胀的投资产品，但数据却反映出金价与通胀的相关性并非如他们所想的那样高，反而是近年金价与美国股票的负相关性比与美元的负相关性还要高。所以，假如全球经济在未来真的进入通缩，美股受到拖累，黄金有机会成为在通缩下少数得益的投资品种之一。

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责任编辑：焦扬