我理解的各行业估值方法

这篇文章起源于昨日在回到某球友提问时，我的回答有点以偏概全，回答的不全面，甚至可能有误导投资者之嫌。于是，赶快写了这篇文章以澄清认识。使投资者能够更好的进行投资决策。

作者：敬畏知止

来源：雪球

首先，请看题目。这些估值方法是我学来的，是我学习过程中的理解，不是我瞎编的，更不是我独创的。

1、银行：银行具有高杠杆、高负债经营的特点。所以，决定银行估值的不仅是其业务规模，更是其业务背后的贷款质量。所以，成熟市场一般采用PB估值法。一般而言，PB1.2-1.3比较合适。那为啥出现今天A股银行业成批破净，而且仍不止跌的现象呢？这个主要还是估值的基础是永续经营。很多银行贷款形成的坏账预期非常严重，市场预期可能产生的坏账远远大于其拨备水平，甚至资不抵债。这个预期背后的现象是房地产泡沫及其整个产业链可能产生的坏账（凡是认为房地产没有泡沫，可以看看全球各大城市最贵的房价都在哪个国家）这个预期对还是错，我不做判断。我只是提醒投资者注意目前市场现象背后的估值逻辑。

2、保险行业：保险行业的估值应该是全产业链估值，也就是说，其估值不仅要看前段的业务端，还要看后端的投资能力。无论是其业务，还是其投资能力无疑加大了这个行业的估值难度。

3、地产：地产公司的估值一般是采用项目估值法。这个行业的特点是建成一个项目、卖完后基本上和公司就没有关系了。所以，我们之前在地产高涨时看到行业研究员的估值要看公司的土地储备就是这个道理。这个行业还有个特点就是高负债率。如果市场认为房地产有泡沫就会对其未来现金流有怀疑，在现金流可能出现短缺的预期下叠加其高负债率，永续经营的假设也会受到挑战，这就是目前中国房地产股的估值现状。当然，我这里只是做个现象解释。其实，万科对于即将到来的危机已经准备很多年了。但由于某些特殊的力量，使得房地产大而不能倒。不过资本市场是聪明的，是能够识别潜在的威胁和风险的。

4、石油天然气行业：这个行业的前段属于类似采掘业，所以，这些公司很多估值水平是依据其石油、天然气储量和开采成本的。而这个行业的下游则面对的是终端客户。经过一百多年的发展，应该说这个行业的下游具有稳定的公用事业的属性。现金流很好，但成长性不足。石油天然气行业的估值方法和贵金属行业估值方法比较类似。所以，我就不把贵金属单独列示了。

5、周期行业：畜牧养殖、煤炭、钢铁等大宗商品往往属于周期性行业。这类行业的产品价格具有周期性波动特点，所以，周期行业一般估值不会太高。根据《约翰奈夫的成功投资》介绍的经验，一般3-5倍是其可以接受的水平。且其介绍自己的投资方法时说，这个行业的投资应该买在行业最差时，卖在行业最好时。我对这个行业的投资经验不是很足。印象中比较深的是在中石油上市时将打中的3000股新股以48.6元、48.61元卖掉了。我很惊讶于当时投资者的疯狂。

6、互联网行业：这个行业出现了很多稀奇古怪，我之前没有听说过的方法，啥市销法、流量法等。这些方法我既不懂，也不信。我只相信无论采用哪种估值方法，最终还是要落实到公司能不能赚到真金白银。我只在我看到这些真金白银时才对这类公司感兴趣。

7、公用事业股：公用事业股的估值要看公用事业股所处的行业发展阶段，一般而言，对于成熟的公用事业股估值可以采用DCF法（这里的成熟指的是行业已经趋于饱和或者近似于饱和，其成长性已经消失）；而对于行业扩张阶段的公用事业股估值则不宜采用上述方法。林奇的PEG估值法貌似更合理些。

其他具体行业的估值方法的我就不知道了（请知道的投资者补充）。除以上行业以外的估值方法，我觉得都可以采用PE、PEG估值法、重置成本法、DCF估值法（这个依我个人观点更是一种思想，思考路径，而非具体的估值方法）进行考量。

我个人认为瀚蓝环境应该采用成长股的估值方法。道理也很简单。其前面十年年化约20%的增长证明了其成长性，未来3年大概率年化20%的增长至少保证了其相当时间的成长性。这个增长是高质量的有现金流保障的增长。我再解释下什么叫高质量的增长，投入的资产能够产生收入和稳定的现金流；投入的资本在若干年后不会是无效资产或价值受损资产；投入的资产产生的效益能够覆盖成本且具有合理的收益率水平（净资产收益率10%以上，越高越好）。至于3年以后的业绩增长我现在没有能力看到，但管理层10年百城的愿景和务实、踏实的作风，过去10年展现出的积极进取心辅以虚拟期权激励方案让我感觉未来不全是海市蜃楼。

以上仅为个人观点，不构成任何投资建议！股市有风险，入市需谨慎!