中国5G红利，到底有多少落地？——1月5日海外脱水研报

税改落地之后，美股还能涨多久？

（瑞银）

1、预计2018年标普500的每股盈余将达到157美元（同比增长18%），指数达到3150点。2017年四季度的每股盈余达到了20世纪90年代中期以来的第四强，暗示基本面强健，预计未来低税率及并购的预期将对美国股市产生支撑。

2、1986年税改带来的税率下降致使公司的息税折旧摊销前利润增长了2%，这在一定程度上暗示了降低税率有很大可能带来公司利润的增长，但公司也可能因此降低售价和增加投资，造成未来通货紧缩，在压力持续的情况下，预计某些行业及股票将面临利润的下滑。

3、股市目前的估值似乎已将未来加息因素包含进去，但税改带来的中期利润增长和更低的每股盈余波动并没有在现有的估值中得到反映，目前的估值偏低。

4、数据显示，税改后美国股市呈现资金流入，由于未来的股本回购和现金收购，预计现金流入的趋势将持续，公司的价值可能净增加近1万亿美元。

5、自17年11月以来，股市的估价中已经包含了减税利好的60-70%，重点关注反应滞后将大量受益于减税的公司以及那些利润较高，未来会享受更多税收节省的公司。

瑞银投资建议：

保持对受益于税改，资本支出将增加的工业，科技和医疗保健行业的增持评级，减持房地产，公用事业，材料及非必需消费品行业。

行业复苏之际，或许你该考虑买入卡特彼勒

（高盛）

1、上行周期的资本投资（新设备的采购及并购）不断带来回报，卡特彼勒目前正处于资本回报提升的早期阶段。管理层承诺未来资本开支水平在除去折旧后将维持在1美元/股以上且目前公司正在进行25亿美元的重组计划，预期未来利润将会超过前期高点。

2、预计股价在2018—19年将上涨25%，此估计值中尚未包含公司的运营扩展计划，预计公司产品的价格优化，产品线的扩张和资本配置战略的转移将使公司投资实现高回报。

3、投资者的估值中尚未包含对现金流的估计，而目前公司的每股现金收入已经达到1.5美元，预计2018年将产生56亿美元的现金流，这加大了公司进行股票回购和并购的可能。

4、机械制造公司正处于复苏的第二年。上一周期的过度生产致使行业经历了4年的低迷，目前，机械设备的需求恢复将使公司从中受益。

5、受税改的影响，预期公司的有效税率将从29%降至25%，年税收开支在2018/2019年将分别节省3.2/3.6亿美元。

高盛投资建议：买入

目标价：196美元

新税改到底会给大型银行带来怎样的利好

（高盛）

1、税改法案的通过使公司税率从35%降至21%，预计将整体使银行的每股盈余提升15%，但由于税改可能致使保险费用不能抵扣，递延所得税资产减少，税基受到侵蚀，最终会带来每股盈余14%的上升。

2、预计美联储在2018年将加息两次（此前市场估计为1次），预期银行收入增加4%。而在2019年，美联储可能进行四次加息。

3、在2017年的CCAR（全面资本分析和审查）标准化压力测试中，银行部门通过了100%的费用支出测试，预期CCAR的改革将会允许银行达到更高的费用支出水平，若银行相关指标达到监管底线，则将使普通股的股本回报率增加190个基点。

4、自2016年3季度以来，总贷款增长下滑了600个基点，最近消费信心的提升和小企业的增多预示贷款增长将重拾加速趋势。预计在GDP增长提速1%的背景下，贷款增速在2019年将达到5%。

5、预计信贷业务到2019年将保持良好状态，随着税改和利率的正常化，资本市场收入在2018年将增长3%。

6、预期2019年WFC的每股盈余将提升10%，目前市场对其运营杠杆潜力存在低估。而PNC每股盈余的上行潜力较低，但其高于同行的贷款增长，严格的资本管制将给予增长支撑。

高盛投资建议：

WFC  评级：买入  目标价：69美元

PNC  评级：买入  目标价：156美元

中国5G红利到底有多少落地？

（摩根大通）

1、2017年国内的5G研发测试进程与国际标准保持同步。5G科研的第二阶段在2017年末已经结束，预计2018年将进入研发的最后一个阶段——系统性测试。而5G产品的研发测试将在2018年——2020年稳步推进。

2、工信部在2017年11月正式宣布将3.3-3.6GHz和4.8-5GHz频谱保留为5G所用（其中3.5GHz具有较好的价值链支持），虽然具体将波段分配给哪个电信运营商尚不确定，但预计将3.5GHz波段更多分配给中国移动将促进中国5G的发展，这在一定程度上将使中国电信和中国联通在财务上受限。

3、3GPP（移动通信的标准化机构）12月20日正式宣布5G NSA非独立组网的标准制定完成。NSA作为过渡方案，依托4G基站和核心网工作，以增强移动宽带为目的，相对标准进展快但其5G性能和能力会大打折扣。电信和联通在最近的会议上表示会逐渐推进相关进程，首先在热点区域部署5G移动宽带。

4、工信部于17年11月已经启动5G研发测试最后阶段的工程，呼吁在保留的频谱中加快设备的开发速度，希望能在2018年6月全面出台5G标准时做好试商业准备。

5、国家发改委表示希望在2018年建设下一代电信基础设施，预计将会有更多的频谱保留为5G所用，具有的分配细则最早将会在2018年底出台。

6、预计SA独立组网标准将在2018年6月完成，中国移动有很大可能选择SA独立组网模式（成本较NSA高），这也是市场特别关注其潜在资本支出负担的部分原因。

摩根大通投资建议：增持

中国移动（0941.HK） 目标价：97.5港元

中国电信（0728.HK） 目标价：4.7港元

中国联通（0762.HK） 目标价：14港元