超额收益为负？明汯投资裘慧明：跑赢指数，只是幅度不高，未来几年应专注股票资产

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“公募基金过去20几年的超额收益平均有6-7%，过去3年的超额收益有十几个点，私募基金也类似。

 

在如此高的阿尔法收益下，没有必要追求贝塔。

 

我个人认为，中国处于的阶段与国外非常不一样，海外由于（股票市场）阿尔法弱，所以资产配置很重要。从（国内）二级市场的来看，股票的收益高，长期（来看）公募基金（收益）平均十几个点，远超银行理财、债券和其他资产。所以未来几年都没有必要进行资产配置。”

 

“就股票资产来说，目前A股是最好的市场。”

 

“随着管理规模扩大，年化**%的收益是很难保证的，投资者要稍微降低收益预期。”

 

“（2020年）在小票弱势的情况下，我们的产品还是跑赢了指数，只是幅度不高，不达预期，这种情况在2017年上半年也出现过，当时甚至是跑输指数。”

 

“过去一个月做了很多工作，新的模型也在直播当天上线。

 

从阿尔法方面看，我们模型的预测能力是没问题的，但是在应用上没产生特别好的效果，因为我们对大小盘没有进行偏离，这也是我们坚持的风格，长期来看，这能给客户带来稳定的预期。”

以上是明汯投资裘慧明2020年12月28日在宁波银行私人银行直播间表达的最新观点。

裘慧明是宾夕法尼亚大学的物理学博士，此前曾在华尔街做了十多年交易，2013年回国创立明汯投资，专注于量化投资，明汯投资也是聪明投资者严选私募之一（点击查看产品业绩及更多相关信息）。

此次直播，裘慧明再次强调了当下国内A股市场的配置价值并建议投资者适当降低投资预期，而且就目前用户关注的业绩问题进行了回应，表示最近在模型调整上做了很多工作，新的模型也已上线。

此外，建议个人投资者尽量通过机构进入股市，同时要降低对非标信托的配置，尽早转向净值化产品的配置。

以下是此次直播全文。

国内量化管理规模整体尚小

过去可观的超额收益也算发展红利

主持人：直播间有些朋友是第一次接触量化基金，所以还是希望您能给我们用通俗易懂的语言说一下量化基金，以及和当前市场上大家经常买的基金有什么区别？它的盈利基本逻辑是什么？

裘慧明：明汯投资成立于2014年，主做量化投资。实际管理规模在早期是50-100亿之间，现在保持在600亿的规模，盈利模式是借由模型预测个股涨跌，通过频繁换手获得超额收益。

国内的量化起步较晚，在A股市场70万亿的市值中，量化目前只有5000亿的规模，（近四年来）明汯年化收益费前达到**%。

主持人：结合国内市场情况来看，可以理解为这是目前国内市场做量化投资的优势吗？因为在海外量化投资的收益率其实没有这么高。这些所谓的优势或者说红利是可持续的吗？

裘慧明：在美国量化管理规模很大，占主动管理市场的40%份额，所以做出超额收益比较困难，而且美国作为成熟市场，本身机构竞争压力就很大，即使是巴菲特，年化收益也只在20%左右。

但是在国内，由于量化管理规模较小，我们能获得年化**%的可观超额收益，这算是一个发展红利。

小票弱势的情况下仍跑赢指数

新模型已上线，模型预测能力没问题

主持人：明汯短短几年的时间已管理了近千亿的规模，在这种超大的体量下，后续明汯在各产品的运作策略上会有什么变化吗？同时，随着管理容量的扩大，会影响量化产品的收益表现吗？

裘慧明：明汯在早期主要做中小票（中小票中量化占比30%），目前降低中小票比例，增加大票的管理规模（大票总量化占比10%），使用更加丰富的策略（增加CTA策略）来增厚收益、降低风险，但随着管理规模扩大，年化**%的收益是很难保证的，投资者要稍微降低收益预期。

主持人：线上有客户提问，小票跑输市场，明汯超额收益为-15%，您怎么看？

 

裘慧明：这个数据有误。

我们2020年8月底以来跑输中证500指数3%，从6月底以来是跑赢指数1%-2%，跟沪深300指数相比毫无疑问是跑输的，因为2020年沪深300和中证500指数的偏离很大。

一方面，我们的模型要做很多调整，过去一个月做了很多工作，新的模型也在直播当天上线。从回溯结果看，现在的模型在过去6个月能有百分之十几的超额收益。

从阿尔法方面看，我们模型的预测能力是没问题的，但是在应用上没产生特别好的效果，因为我们对大小盘没有进行偏离，这也是我们坚持的风格，长期来看，这能给客户带来稳定的预期。

当然，如果客户对于指数的跟踪有特殊需求，我们也可以推出对应的产品。在小票弱势的情况下，我们的产品还是跑赢了指数，只是幅度不高，不达预期，这种情况在2017年上半年也出现过，当时甚至是跑输指数，但在我们进行模型调整后，超额收益非常明显。

重要的不是经济有多好

而是利率

主持人：疫情对于欧美经济的影响以及是否会传导到国内？

 

裘慧明：我听唱空美股已经十年了，美股最近是在下跌，但其实一直是在上涨的。

重要的其实不是经济有多好，最重要的是利率。美国10年期国债收益率下降到0.7%-0.9%，估值一定会上涨。

随着疫苗的研发，疫情的控制也会逐渐向好，而且近期英国疫情再度严峻，但是英国的股市也没有大幅下跌，因为股市是长久期的，更看重是未来30-50年的经济情况，而不是明年的经济会怎么样。

所以，只要预期内发生的事都不可怕，2020年初的大幅下跌主要是疫情爆发超预期，在预期内，利率是最重要的。

 

从股票多头的角度

A股市场有决定性优势

主持人：在配置的方向上，比如海内外会有什么偏好吗？

 

裘慧明：做主观多头最好的市场就是A股市场，目前公募超额收益6-7%，海外市场的超额收益很弱，所以大类资产配置首选A股。

投资标的主要是通过量化模型挖掘在短期内能带来收益的股票。

 

主持人：明汯现在有投资海外吗？

 

裘慧明：有做一些尝试，但目前重心还是在A股，将来会将一些海外策略加到国内的产品中，可能通过收益互换等形式。

但是就股票资产来说，目前A股是最好的市场，指数跟海外差不多，还有很高的超额收益。

2005-2016年我在美国做的比较好，超额在6%，已经是优秀水平，但是国内超额收益是20-30%。

但是，大家对低风险资产有需求，海外是不错的市场，一是因为市场容量大，二是对冲成本低，获得6-8%的费后收益在海外市场是比较有优势的。但从股票多头的角度，A股市场有决定性优势。

 

中国还没有到大类资产配置阶段

在股票市场上比例要高

主持人：对于中国大类资产配置的理解和建议？

 

裘慧明：我个人认为中国还不到大类资产配置的阶段，因为中国股市的阿尔法收益很强，现在机构投资者占比还比较低。

公募基金过去20几年的超额收益平均有6-7%，过去3年的超额收益有十几个点，私募基金也类似。在如此高的阿尔法收益下，没有必要追求贝尔塔。

我个人认为，中国处于的阶段与国外非常不一样，海外由于阿尔法弱，所以资产配置很重要。从（国内）二级市场的来看，股票的收益高，长期（来看）公募基金平均十几个点，远超银行理财、债券和其他资产。所以未来几年都没有必要进行资产配置。

当然，高净值客户有不同的风险偏好，有些不能承受很大的波动，但我认为在股票市场上的配置比例不能低于70%，长期下来会有很好的收益。

最重要的是坚持，投资是非常反人性的事，市场低迷的时候入场，市场乐观的时候退出，这样才能有好的收益。投资者如果受自己的情绪驱动，往往可能高点入场。所以谈大类资产配置，在股票市场上比例要高，最重要的是坚持，这样会有好的收益。

 

股票配置最好通过机构入市

主持人：对于2021年，您对我们高净值客户在投资上有什么建议吗？

裘慧明：建议个人还是通过机构入场投资股市。

从数据上来看，个人投资者收益平均跑输指数10%，据券商统计，个人投资者2020年的平均收益是6%-9%，远低于基金。

除非天赋异禀，同时在过去几年证明自己能大幅跑赢指数，如果没有，那最好把资产，至少是权益资产的配置交给机构操作。此外，建议个人投资者降低对非标信托的配置，尽早转向净值化产品的配置。

编辑：慧羊羊

主编：六  里