我们学习了投机品和投资品的区别，如何利用市场情绪，也知道了为什么不能投机。这一章我们学习了，投资不能是简单的比较，也不能期望于某个计算公式就能做好投资，也知道了研报为什么基本都是看涨的。这一期我们知道了，机构看似更专业，但他和我们普通投资者的利益不同，加上各种高昂的费用，很难为我们带来更高的收益。这一期我们知道了，长期而言股票是回报最高的投资标的，但股市并不是赚快钱的地方，复利的威力持续十年以上才能发生质的变化，财务自由唯一的道路是，基于价值选择企业，时间够长，不犯大错。这一期我们知道了投资最重要的是安全，我们要在保证本金不受损失的前提下，再去尽量追求高的收益率，只有你还在场才有机会完成目标。今天我们为大家带来《安全边际》的第7期解读，这也是本书的最后一期，对我们的投资过程做一个简单的梳理。股民是一个巨大的群体，为什么这么多人选择股市，因为股市从来不缺暴富的神话，而本身的参与门槛又非常低，只要你是一个成年人你随时可以参与其中。赛斯.卡拉曼写本书的目的，就是想要让大家知道，投资是一件很专业的事情，你必须要付出对应的努力。投资是一件很繁琐的事，我们需要不断分析成千上万家公司的财务报告、研究报告，别人的分享资料等等，通过大量的阅读去寻找机会。好的投资机会非常稀少，如果你想在这条路上走的更远，就不应该奢望仅仅通过别人的一句话，或者读到一篇简单的分享就取得优秀的成绩。只有当前不受主流意见欢迎的企业，才有可能价格大幅低于未来的价值。作为价值投资者我们的目标就是寻找低估的企业，但想买入低估的企业，也意味着你要和主流意见做相反的选择，一家人人都喜欢的企业不会给你低估的价格。敢于站在众人意见的对立面，这就需要你格外自信，这份自信主要来自你对企业的深入了解。逆向投资是一件非常困难的事，因为我们无法确定自己是否真的正确，以及何时才能被证明是正确的。要和人群对着干，你就容易不自信，不但有心理上的压力，账户也会在一段时间内蒙受账面亏损，因为让人群认错是一个缓慢的过程。你可能很长时间都等不到市场认错，这无时无刻不是一种煎熬，你不能确定真的是自己错了，还是市场尚未认错。因此我们需要自己大量阅读和思考相关投资信息，如果你不是发自内心真的了解，这个漫长的煎熬过程，很可能会让你放弃。投资这事需要付出很大的努力，如果你只是因为听别人说说而买入，即便得到的真的是一个好的投资建议，也会因为不了解企业，在煎熬中出局。在众多的投资信息中，赛斯.卡拉曼很重视管理层人士买入的消息，他认为没有一个人能比管理层更了解这家企业，当企业内部人士开始拿出自己的现金购买本企业股票时，投资者应当受到鼓舞。一位企业管理层人士卖出本企业股票的理由有很多（比如需要现金，比如想改善生活），但买入的理由往往只有一个，就是当前企业的价值被低估。虽然他们的判断也不一定百分之百准确，但准确的概率一定会远远高于大部分普通投资者。投资是一件很长期的事情，没有人能绝对不出错，巴菲特也有投资失误的时候，更不用说我们这些普通人，所以我们有必要构建一个组合，而不是把自己的全部身家押注到一笔投资上。一个好的组合不但要考虑到流动性、风险对冲、还要根据不同的风险概率配置不同的仓位。当然对于我们普通A股投资者来说流动性不是特别需要考虑的因素，A股交易频繁，而且我们大部分个人投资者的资金规模较小，基本不会遇到流动性问题。我们主要考虑的就是不同企业的配置，和根据风险概率调整仓位。要注意的是如果你创建了一个组合，但都是同一个行业，亦或着是同一产业链上的企业，虽然看似分散了持仓，但这并没有意义，一旦这个行业出现问题，你的组合就会受到惨痛的打击。所以构建组合的时候我们要尽量选择相关度较低的行业，这样才能规避风险。其次我们还需要根据风险收益比来给组合内的持仓配置不同的仓位，当你的持仓里是现金时，那么风险肯定是最小的，但同时也放弃了获得高收益的机会。另一些企业呢获取高收益的机会很大，但同时风险也巨大。我们配置组合的仓位时要根据多方面因素去考虑，有些投资机会预估收益很高，但是成功的概率很低，有些投资机会预估收益略低，但成功的概率很高，我们要根据自己风险承受的能力调整好这个度。持仓太低可能涨了1倍2倍，你的总体资产变化不大，持仓太高可能犯错一次就没有回头的机会，对应不同的投资，仓位都要做不同的对应思考。赛思凯拉曼说，尽管大部分投资都有着起点和终点，但你的投资组合是永远存在的，你要仔细考虑每笔投资的仓位配置，在尽量规避风险的同时，也让投资标的为组合带来尽量大的贡献。有时候我觉得管理投资组合很像开车，不断获取信息和知识，就像在不断观察路面，这样才能做出对应的调整，再好的路你也不能上车看一眼然后就闭眼操作。投资也一样，需要时刻警惕，阅读企业相关信息就是在观察前方的道路，观察的越准确做出的判断就越正确。车开的时候，速度低风险就相对低，但如果速度过慢虽然风险极低，但也很难达到终点，相反车开的太快，看似能快速到达终点，但很可能半路翻车。作为一个投资人我们要做的就是驾驭好投资组合这辆车，不断的获取相关信息，作出正确的判断，不断的学习，提高自己的驾驶技术，把控好速度与风险之间的度，既不能慢到无法到达终点，也不能为了速度导致翻车。如果说，对单一投资标的深入研究，让你的认知超过大部分人是降低风险最好的方法，那么管理好你的投资组合就是进一步降低风险的手段。即使相对安全的投资机会，也会有失败的概率，只不过他的风险较小而已。我们可以通过适当的多样化来进一步降低风险，卡拉曼觉得5-10只证券是最好的数量。虽然分散有助于降低风险，但过度分散持仓也是不对的，我们没有精力和能力同时深入了解那么多企业，降低风险最好的手段是深入了解你持有的投资标的，适当多样化只是为了进一步降低风险。但很多人本末倒置，他们试图用极度分散来降低风险，这样的结果是，过度的多样化降低了他们的判断能力，成功概率大大下降，而且过度分散的持仓，即便有一两只持仓表现出色，对整体收益贡献也不大。对冲的策略有很多，这一部分我们就不详细谈了，一是因为我们普通投资者的资金还没大到要考虑对冲的地步，其次A股市场也没有海外市场那么多对冲产品让我们去做这样的操作。对于投资者来说，一家企业变的诱人，是因为他的价格已远远低于他的价值，这才是最重要的因素。一些投资者会根据概念进行投资，他们希望投资于特定的行业，高科技企业的标签，众人炒作的题材，觉的这样就不用在乎企业的真实价值。这种不考虑企业价值的盲目投资，长期下来最好的结果是让投资变成了一种娱乐，不寄希望于发财，就当是打牌一样的玩玩。最坏的结果是被一夜暴富的幻影蒙蔽，损失自己多年的积蓄，从此也是去了改变人生的机会。现实中如果朋友的店吹的天花乱坠，却从来不赚钱，你会拿你的血汗钱去入股吗？如果你现实中选择否，但到了股市却愿意投资这样的企业，那么你不是基于价值，只是想找一个更傻的接盘侠而已。作为一名价值投资者我们只应该根据企业的价值去投资。那些对投资做出轻率行为的人，正在为理智的投资者创造回报，当他们冲动时，会在过高价格购买证券，就为价值投资者提供了溢价卖出的机会。当他们感到恐慌时，不计成本争先恐后的卖出，就为价值投资者创造了低价买入的机会。这些执着于打探消息，总是轻率的做出投资决定的股市参与者，在我们A股有个响亮的名字——韭菜，当你想冲动买入不了解的证券时，问问自己，想成为一名任人收割的韭菜吗？人都是很容易被情绪影响的，但成功投资者重要的素养之一，就是面对波动给出合适的反应，你必须学会抵制恐惧、贪婪、以及当股价上涨时，不会变的过于热情。卡拉曼认为应该留有一定的储备金，他觉得如果你是基于企业的基本面被低估买入，那你应该留有一定的储备金，这样如果股价下跌，就有机会以更低的价格买入更多这家优秀企业的股份。不过这一点黑白不太认同，或者说不太适合我的投资体系，首先市场无法预测，留有一部分钱，有可能股价下跌获得更便宜的筹码，也有可能股价没有下跌，就有一部分现金没有被利用。长期下来这两种概率差不多，并不能显著提高收益。我更倾向于，不刻意保留现金，只要价格达到我满意的估值区间就买入，如果继续下跌，有钱就加，没钱就算了，反正我已经在满意的估值区间买入了足够的筹码，只要我的判断是正确的，最差的结果无非是少赚了一些利润，如果我的决策是错误的，留有一定的储备金下跌后买，也会损失惨重。黑白不建议留有储备金还有另外一个原因，如果你留有一部分钱，随时准备买入，你就会刻意关注市场寻找机会。这样就很容易沉溺于每一次上涨和下跌，最终被吸引做短线交易。试图去猜测市场的情绪，想赚波动的钱，大部分投资者入市两三年，心态都没有特别强大，密切的关注市场很容易被误导。本书的最后卡拉曼对卖出做出了建议，许多投资者都能找到便宜货，买入的决策也并不难做。然而随着股价上涨，企业的安全边际就开始下降，潜在的回报就开始减少，下跌风险开始增加，投资者就开始变的焦虑。
有些投资者会给自己设置一个卖出价格，或到某价格止损，或到某价格止盈，卡拉曼觉得这些对于价值投资者都是毫无道理的。
对于价值投资者来说基本面不变的情况下，价格越低越具有吸引力，何时卖出应该取决于
1.价格是否体现了价值，甚至价格远远高于了价值。
2.是否有其他更好的替代机会。
3.发现这笔投资期初的决策是错误的。
至此安全边际这本书就和大家分享完了，赛斯卡拉曼有一次在MIT斯隆管理学院演讲，演讲的题目是《睡的香比什么都重要》。我选择价值投资因为他经过无数人验证可行，更重要的事，基于价值去投资你可以夜夜安睡，我是陪你慢慢变富，静待花开的终身黑白，我们下一本书见。
