20201102 ST战术基础教程（9） 全面注册制对ST股票的影响及选股方略

周末，全面注册制有了新的资讯。

国务院金融稳定发展委员会(简称金融委)近日召开专题会议，会议指出，要增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。

这段话中，对ST股影响最大的是两句话：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制”。

对应而言最直接的影响，一是股票发行更加便利，“壳”的价值急剧下降；二是退市常态化，越来越多垃圾股将被踢出A股市场。

因为ST股票市值小（“壳”的聚集地），质量差（*ST就是退市风险），所以周末这则资讯，对ST股形成直接利空。今天，两市约45只ST股票应声跌停，超过ST股票总数的五分之一。

有必要认真梳理一下全面注册制对ST股票的影响。

目前实行注册制的ST股票和相关制度，仅见于创业板。我们以创业板ST制度为例，紧扣主题，本次只专项研究退市风险（*ST），不研究一般风险（ST）。

一、当前注册制ST(创业板)退市的相关条款

注册制创业板退市风险警示主要分为财务类、规范类、重大违法、交易类四种情形。此部分内容繁多，我归纳整理了一个极简版：

A:财务类

（一）最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或追溯重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于1亿元；

（二）最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值；

（三）最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见。

B:规范类

（一）未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告，此后公司在股票停牌两个月内仍未披露；

（二）因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改正但公司未在规定期限内改正，此后公司在股票停牌两个月内仍未改正；

（三）因信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷，被本所责令改正但公司未在规定期限内改正，此后公司在股票停牌两个月内仍未改正；

（四）因公司股本总额或者股权分布发生变化，导致连续二十个交易日不再符合上市条件，在规定期限内仍未解决；

（五）公司可能被依法强制解散；

（六）法院依法受理公司重整、和解和破产清算申请。

C:重大违法类

（一）上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他严重损害证券市场秩序的重大违法行为，且严重影响上市地位，其股票应当被终止上市的情形。

（二）上市公司存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的违法行为，情节恶劣，严重损害国家利益、社会公共利益，或者严重影响上市地位，其股票应当被终止上市的情形。

D:交易类强制退市

交易类强制退市不需要戴*ST帽子，主要包括四种情况：（一）连续120个交易日累计成交量低于200 万股；（二）连续20个交易日每日股票收盘价均低于每股面值；（三）连续二十个交易日每日股票收盘市值均低于 3 亿元；（四）连续20个交易日每日公司股东人数均少于 400 人。

二、注册制与非注册制ST条款的核心区别

规范类、重大违法、交易类退市，可以理解为穷凶极恶的坏股，不管注不注册制，它们都一样得退市，条款基本没有变化。

注册制下变化的重点，体现在财务类退市上。财务类退市风险警示的第二、第三条也沿袭了传统，变化的重点在第一条。

（一）最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或追溯重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于1亿元。

从这里我们可以看出，注册制注重持续经营能力（体现在主营业务收入）。

直白点讲就是，营业收入高于1亿元，就不会被*ST。

我认为，这就是注册制与非注册制财务退市条款的核心区别。

核心区别之外，还有两条差异性区别：一是注册制下“净利润”按净利润与扣非利润孰低法取值；二是*ST的考察条件由以前的连续2年净利润为负改为1年净利润为负。相关条款文字冗长繁复，我就不引述了。

三、全面注册制下ST板块的风险和机遇

从短期来看，风险是直接的。那些主营能力弱、靠玩财技保命的，在注册制下，保命难度将倍增。短期内ST板块正承压，今天的下跌就说明了这个问题。

从长期来看，机遇是巨大的。根据三季报情况，200多只ST股票中，仅有四分之一股票的营收低于1亿元，如果按注册制的要求，意味着大批*ST股票可以直接摘帽（星）。一旦全面注册制实施，它们将焕发新生，目前因戴帽而产生的严重股价压抑会得到修复，必将会给目前ST板块的估值带来整体提升。

四、注册制下ST选股的方向

1．重“大”不重“小”。

老制度下，“市值小”是ST选股的重要方向之一，不论是抢救利润还是借壳重组，市值小都更容易操作。注册制下新股发行使得，“壳”的价值逐渐减弱。当利润难以保证时，营业收入就成为救命法宝，这种情况下，公司当然是越“大”越好。

2．重“质”不重“量”。以往公司频繁的花式操作，包括实控人更替、各种非主营利润的注入等，都会刺激ST股价提升。注册制紧盯主营收入和“净利润与扣非利润孰低”，想保命，要么强力做大营收，要么扩大扣非利润，这不是随便换个实控人就能解决的，还真得考察金主的资质，要求实力强、背景猛、资源多，以国企为优。

3．重“机”不重“危”。注册制下退市将常态化。以前ST股票极少退市，越到危急时刻反而潜在利润越大，催生了一大批赌搏客，许多玩家甚至在暂停上市阶段大仓位以低价搏未来；注册制则不同，退市生死红线划分严格，取消暂停上市的“死缓”观察期，给予公司解救危机的时间极短，基本只有一年时间。除非你经过详实论证，有充足把握公司能够确定翻盘，否则千万不要重仓这些悬崖边上的股票，“退市常态化”可不是开玩笑的。