房西苑：赚钱的企业未必都值钱，而值钱的企业未必都赚钱！企业值不值钱取决于2方面

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01

赚钱的企业不一定值钱

也许有人认为，产值和市值是一回事儿，没有产值哪来的市值？产值高了市值必然就高，做大产值就等于做大市值。

在大多数情况下，这种看法没错，但也有少数情况例外，有些企业产值很高，但是市值未必高；还有些企业产值并不高，相反却有很高的市值。

也就是说，赚钱的企业未必都值钱，而值钱的企业未必都赚钱。

例如很多做工程的企业就往往有产值而无市值，摊上一个好项目它们也许能赚很多钱，但是企业本身不一定值钱，也未必能卖出好价钱。

因为做工程的企业有两个致命的弱点，第一是吃了上顿没下顿，你永远不知道下一个工程订单在哪里；第二就是负现金流经营，通常都是给人垫资施工，验收了才能结账，总是冒着被甲方拖欠工程款的风险。

企业值不值钱，一方面取决于现状，另一方取决于预期，对于这类企业你很难给出一个清晰合理的预期，尽管你能确认今天赚到了钱，并不能证明你明天仍旧能够赚到钱。

还有一些企业，虽然没赚多少钱，甚至账面亏损，但却能拥有很高的市值。

例如革命性的高科技企业，平台型的服务企业，连锁经营的品牌企业等。

京东商城在资本市场上的市值超过一百亿美金的时候，它经营账面上还亏损八十个亿人民币。

账面亏损并不意味着公司缺钱，作为平台型企业，京东商城拥有一个庞大的结算系统，每天都有几十亿甚至上百亿的资金流过，这种正现金流企业的市值不一定与它的产值成正比。

又如美国的特斯拉，企业还没有越过盈亏平衡点，可是它股票的总市值已经超过五百亿美金了。

因为持有它股票的投资人相信，特斯拉今天不赚钱，并不等于它明天赚不到钱。

产值只能证明今天的成果，但是市值却能承载明天的预期，这是两者最大的区别。

02

做大市值有4种路径

一个企业的市值有两种简易的计算方法：

市值＝股价ｘ股本＝利润ｘ市盈率。

由上述公式可见，企业的市值分别取决于于四个最主要的变量：股价、股本、利润、市盈率。

在这四个变量中，股价与股本、利润与市盈率分别呈反比例关系。所谓反比例关系就好比跷跷板，此消彼长。

但是你同样会发现，企业的市值与这四个变量都呈正比例关系，也就是说它们其中任何一个变量的涨跌，都会引起企业市值的同向涨跌。

根据上述四个变量之间的关系，从理论上推演，做大市值有四种路径：

第一是做高股价。做高股价的方法有两种，一种是是实实在在做大产值、增加利润，另一种是增加股本的流动性，造成供不应求，拉高价格。

前者等于做大肥皂，后者则是制造肥皂泡。

第二是增扩股本。增扩股本的方法有四种，第一种是分拆股本，把一股拆成两股或者拆成十股；第二种是老股东转赠股本。

例如每十股转赠五股，不过转赠股权需要动用资本公积，等于用给股东送股的方法代替分红；第三种方法是定向增发融资；第四种方法是定向增发并购。

后两种方法都属于增资扩股，只不过前者是用增发的股票置换现金，后者是用增发的股票置换资产。

增扩股本虽然难免在除权之后拉低股价，但是股价降低会促进交易的活跃，增加股权的流动性，从而间接推动市值提升。

第三是增加利润。这是直接做大市值的最有效的方法。在上述影响企业市值的四个要素中，利润和股价之间具有最强的相关性。

不过若考虑动态因素，增加利润也是需要筹划的，最好是让企业的利润保持一个均匀的增长幅度。

如果一个企业的利润能够维持每年增长一倍，那么它的市值的年均增长幅度就会远远超过一倍，因为确定的乐观预期会同时增加股票的市盈率，让两个因素合力产生叠加效益。

可是如果你第一年让利润增长了百分之二百，而第二年只增长了百分之二十，尽管平均下来年均增长率也超过了百分之百，但是对市值增长的推动效果就远不如前一种增长模式。

因为对利润增长预期的不确定性，会降低你企业的市盈率。投资者有理由认为，你第一年增长的百分之二百只不过是因为走了狗屎运，而并非源自于你企业的内生动力。

第四是拉高市盈率。在上述决定企业市值的四个要素中，市盈率是最具有弹性的因素，也是最活跃的因素。

企业的股本往往是比较稳定的，很难频繁变动；利润和股价需要实实在在的业绩支撑，来不得半点虚妄；而只有市盈率可以受到投资者诸多主观因素的影响。

例如市场想象空间、增长的期望值、资源的稀缺性、竞争的难易度，等等。

03

什么叫市值管理

经济学的基本原理表明，任何价值都需要在交易中体现。

产品的产值需要通过交易（买卖）才能实现，企业的市值同样也需要在交易中体现。

无论你宣称自己的企业或股权价值多少钱，如果不通过交易体现出来，你自己定价的市值将不具备任何意义，那只是个有价无市的自我激励。

基于交易的概念去理解，所谓市值管理，就是让你企业的股权能够换回来更多的东西，要么换回来更多的钱，要么换回来更多的资产。

下表显示的就是一个新三板挂牌企业标准的市值管理规划。

设2015年为市值规划的基准年，项目公司的总股本为5,000万股，上个会计年利润400万元，按照15倍的市盈率计算，企业的总市值为6,000万元，股价为1.20元／股；公司大股东持股80%。

基于上述数据制定市值管理计划，确立利润增长指标每年翻一番的目标（利润取上年底的统计数据）。

如果2016年公司能够达成利润翻一番的指标，去年利润达到800万元，按照20倍的市盈率计，公司的总市值达到1.6亿元。

基于这个市值，定向增发20%的股本，即增发1,250万股，致使总股本从原来的5,000万股增扩到了6,250万股。

基于20倍市盈率计，股价定为2.56元／股，增发1,250万股可以融资3200万元。而控股大股东的持股比例被稀释至64%。

设2017年公司又一次顺利达成利润翻一番的指标，去年利润达到1,600万元，按照25倍的市盈率计，公司的总市值达到4.0亿元。

基于这个市值，定向增发10%的股本，即增发694.44万股，致使总股本从原来的6,250万股增扩到了6,944.44万股。

基于25倍市盈率计，股价定为5.76元／股，增发694.44万股可以融资4,000万元。大股东的持股比例被稀释至57.6%。

设2018年公司再一次顺利达成利润翻一番的指标，去年利润达到3,200万元，按照30倍的市盈率计，公司的总市值达到9.60亿元。

基于这个市值，定向增发8.0%的股本，即增发603.86万股，致使总股本从原来的6,944.44万股增扩到了7,548.31万股。

基于30倍市盈率计，股价定为12.72元／股，增发603.86万股可以融资7,680万元。大股东的持股比例被稀释至53%。

设2019年公司仍能顺利达成利润翻一番的指标，去年的利润达到6,400万元，按照35倍的市盈率计，公司的总市值达到22.40亿元。

基于这个市值定向增发5.0%的股本，即增发397.28万股，致使总股本从原来的7,548.31万股增扩到了7,945.59万股。

按35倍市盈率计，股价定为28.19元／股，增发397.28万股可以融资1.12亿元。大股东的持股比例被稀释至50.34%。

按照上述市值管理计划，五年内公司总共增发了2,945.59万股，合计释放股权43%，共计融资2.608亿元。

如果用这笔融资去并购资产（或者直接用股权去置换并购标的公司的资产），按照51%的控股比例，可以控制的总资产达到5.32亿元以上，而大股东的持股比例在四次定增稀释之后仍旧能掌握50%以上的控股权。

按照每年翻一番的增长幅度，公司的利润从400万元增加到了6,400万元，年均增长100%；而企业的市值从6,000万元增长到22.40亿元，年均增长率高达145.50%。

从产值增长率和市值增长率的对比中，我们可以看到市盈率代表的期望值所做出的贡献。

基于每年翻一番的利润增长率，市盈率年均只涨5个点，已经是相当保守的计算了。

我们常把股权融资形容为砍腿换车,不过深入地研究下去你会发现，一次就砍一条大腿实在太可惜，还是缺乏技术含量，最具有技术含量的做法是一个一个脚趾头割，每割一个脚趾头都要换来比以前更多的利益。

从上面的市值管理模型我们可以看出，第一轮融资（Ａ轮）企业必须要出让20%的股权才能换来3,200万元的资金；

而第二轮融资（Ｂ轮）企业出让10%的股权，就可以换来4,000万元资金了；

第三轮融资（Ｃ轮）企业出让8%的股权，就可以融到7,860万元了；

到了最后一轮融资（Ｄ轮），企业只要出让5%的股权，融到的资金就可以高达1.12亿元。

上述整个过程你可以形象地看到，如何让自己割的每一个脚趾头越来越值钱。

什么叫做市值管理？市值管理就是如何把整条大腿卖个最好的价钱，用时间换空间，通过一系列有计划的交易，让企业的整体价值实现最大化。