法狮龙IPO：对证监会问询置若罔闻 四大经营风险深藏不露|IPO研究院
经营模式并不复杂的法狮龙，披露的招股书数据矛盾重重、披露遮遮掩掩
出品|每日财报
作者|关越
拟IPO的公司，应把公司运作讲明白，把风险说清楚。这是对市场和投资者最起码的尊重。
但偏偏有的公司，就是装傻充愣。
经营模式并不复杂的法狮龙家居建材股份有限公司（下称法狮龙），主营集成吊顶和集成墙面。然而，招股书数据却矛盾重重、披露遮遮掩掩。这样操作让人搞不懂。
《每日财报》注意到，虽然法狮龙销售额95%以上依靠经销商销售，但经销商历史数据不明晰、销售额变化与运输费用变化不匹配。证监会在反馈意见对此做了问询，公司却置若罔闻。
法狮龙经销商数量、每户经销商平均销售额、销售人收入、员工数量都在降低，这四项经营风险，在更新的招股书中没有提示。
招股书 “完整性”大打折扣，不得不让人怀疑，公司是否存在“重大遗漏”？
证监会对法狮龙预披露的招股书，给出了21页的反馈意见。其中，对经销商数量、运输费与业绩增长的匹配度等问询，在法狮龙更新后的招股书中，难以找到对应说明。
经销商模式是法狮龙经营关键所在。法狮龙产品直接销售给经销商，款到发货，由经销商自建专卖店面向消费者卖货。
也就是说，经销商销售丰歉、数量多寡，将直接影响公司的销售收入。
为此，法狮龙号称专门建立了“一套行之有效的经销商管理制度”。
丽尚是法狮龙旗下品牌之一，经销商占公司总量近1/3，贡献销售收入占比15%左右。
证监会发现了其中的问题，问询法狮龙：“丽尚品牌经销商数量在2016年由24家增长到216家，2017年从216家增长到396家，请说明丽尚品牌经销商在2016和2017年快速增加的原因，与相关收入、成本、费用、人员增长是否匹配？”
但是，在更新后的说明书中，难以找到法狮龙的详细说明。
此外，法狮龙销售收入与运输费用两者间变化的匹配度也让人难以理解。
通常而言，企业卖出的商品要经过运输才能到达经销商手中，在销售区域变化不大情况下，销售收入与运输费用变化区间应该匹配。法狮龙明确，公司近年销售区域不存在异常或较大变化。
但法狮龙销售收入在2017年增长58%，同期运输费用只增长32%。在2018年销售收入下降7%，同期运输费用却下降34%。
销售收入和运输费用，哪一个更可信？问题出在哪里？
在反馈意见中，证监会要求“结合销售区域变化等，分析说明运输费与业绩增长的匹配度”。
但是，在更新的招股书中，投资人也难以找到法狮龙的“分析说明”。
根据法狮龙更新的招股书数据计算，公司经销商模式销售收入、平均每家经销商贡献销售额、主营业务收入、人员数量，四个数据均在下降，公司却没有做风险提示。
法狮龙经销商销售对比经销商数量
|
时间 |
2019上半年 |
2018年 |
2017年 |
2016年 |
|
经销商模式销售收入（万元） |
18556 |
50546 |
53452 |
34361 |
|
经销商数量（家） |
1401 |
1432 |
1312 |
1042 |
|
平均每家经销商销售收入（万元） |
13.24 |
35.30 |
40.74 |
32.98 |
|
主营业务收入（万元） |
19509 |
51432 |
54876 |
34817 |
数据来源：《每日财报》据公司招股书整理
2017年至2018年，法狮龙通过经销商模式获取的销售收入下降了5%，2019年上半年此项收入仅占2018年37%，没有达到一半的水平。
与之对应，法狮龙平均每家经销商贡献的销售额也在下降。
从2017年到2018年，公司经销商数量增加了120户，平均每家经销商贡献的销售额下降了13%。这样的势头在2019年上半年仍旧延续，平均每家经销商贡献的销售额（年化）比2018年又下降了25%。
公司招股书中说“如果未来经销商队伍进一步扩大而公司管理水平不能随之提高”“则可能对公司的业绩产生不利影响，并可能损及公司品牌形象。”
也许是管理水平真的没跟上，每家销售额的均值确实下降了。更严重的是，到2019年6月末，公司经销商数量比年初减少了31家。
与经销商销售额下降对应，公司主营业务收入也在下降。2018年下降了6%，2019年上半年只达到了前一年的38%，2019全年数据主营业务收入同比能否持平，目前看也堪忧。
员工被解雇更是印证了下降的存在，也让投资人担忧加剧。
2018年，法狮龙员工总数减少了104人，这样的减员在2019上半年仍旧持续，再减员56人。
公司销售人员最受伤。法狮龙在2018 年成立销售部门新兵营，想在培养大量新进销售人员，由于新兵营员工薪资水平较低，人员流动性大，最终取消新兵营。2019年上半年减少了84人。
经销商模式销售收入、平均每家经销商贡献销售额、主营业务收入、人员数量，这四项风险将直接影响到公司利润情况，应该自己主动提示为”经营风险事项“，不过，在法狮龙的招股书中也没有找到。
是不是藏匿了这些，就没有其它风险了？不是。
在更新的招股书第四节，公司列举了八个风险，其中第一个是市场及经营风险，包含了房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、竞争加剧的风险。
当然这都没有包括上述四项风险，在公司自己说的财务风险中，也不包含上述四项。
法狮龙招股书提示投资人注意风险因素
截图来源：法狮龙招股书
《每日财报》就此致函向法狮龙进行采访，询问销售收入与运输费用为何不匹配？经销商数量减少、平均销售额下降、销售收入下降，公司将采取何种措施？但公司方面避而不答。
巴菲特说，投资要选择自己看得懂的公司。但投资人要看懂公司，最起码得有个清晰真实的财报才行。
还未上市就遮遮掩掩，避重就轻，这样的公司是否该到A股市场来？
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