云南白药：不会炒股的医药公司卖不好牙膏
之所以取这么一个无厘头的标题，是因为看完云南白药2020年的年报，所有人心里都会有一个问题：这个公司的核心业务到底是什么？
简单说，云南白药可能不适合再归类为医药行业了，它是一个“投资公司(炒股)+日用化工品+中医药”的混合体。
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根据年报数据，云南白药2020年收入327.43亿，比上一年增长10%；净利润55.16亿，比上一年增长32%；乍一看数据还算靓丽，可是层层剖析之后就不是那么一回事了。
在收入中第一权重的是医药流通板块，收入接近210亿，占整个上市公司收入的近7成；可惜这一块业务只是虚胖，净利润率极低，210亿的收入只产生了6亿出头的净利润。
在收入中排第二权重的是公司药品的销售，比如平时常见的云南白药喷雾剂等等；这一块只披露了销售金额是58亿，根据其他版块的数据可以倒推出净利润在8亿左右。
在收入中排第三权重的是口腔护理产品，也就是云南白药牙膏；这一块收入虽然只有53.9亿，但是净利润达到了惊人的18.9亿。
这一块业务也是云南白药最核心的额资产，不仅利润率高，市场地位也高，云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一，市场占有率已达22.2%。在众多跨国日化巨头的围剿下，能取得这样的成绩，难能可贵。
至此，327亿的收入已经拆解完毕，医药流通收入和医药产品销售收入占据了80%以上的收入份额，但是只贡献了净利润的大约25%；以牙膏为主的日用化工品板块贡献了利润的34%。
那么，还有41%的净利润来自哪里呢？
数据显示，云南白药投资股票合计盈利约23.31亿元。其中，投资小米集团盈利约15.16亿，投资伊利股份盈利约2.45亿元，投资红塔证券盈利约2.42亿元，投资九州通盈利约1.25亿，等等。
此外，云南白药还持有贵州茅台、恒瑞医药、腾讯控股等知名蓝筹股。
这是一个去年和广大散户一起在二级市场哄抢“核心资产”的大户。
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所以，云南白药是一个主要收益靠炒股，核心资产是日用化工品，医药流通和中医药产品销售作为衬托的综合型公司。
医药流通的净利润约为6亿，给10倍PE的估值，60亿。
中药产品销售净利润约为8亿，给15倍PE的估值，120亿。
日用化工品净利润为18.9亿，这部分估值可以给高一点，50倍PE的估值吧，945亿。
炒股收益约23亿，这部分不给负的估值就不错了；虽然截止2020年12月31日，公司持有的股票是赚钱的，但是2021年1季度，所谓的“核心资产”遭遇了惨烈的暴跌，这一部分亏掉了多少现在还不知道。
所以，根据上述估值容忍度已经很高的测算，公司的价值也就1000亿出头了。
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事实上，从扣非后净利润的角度，公司已经4年没有像样的增长，2017年至2020年扣非后净利润分别为27.8亿、29.1亿、22.89亿、28.99亿，基本原地踏步。
同时，公司账上有丰沛的现金，截止2020年底，公司资产负债表显示账上现金152亿。
有这么多钱，公司却找不到花钱的地方。
2020年，云南白药研发投入金额为1.81亿元，占营收比重仅为0.55%，与2019年的0.59%相比下降幅度约0.04%。
一组数据显示，在11家已披露2020年年报的中药上市公司中，云南白药研发投入占营收比重暂时位于倒数第一。