上半年金价回顾与下半年金价展望

2021年金价跌宕起伏，年初高点1959美元/盎司随即跌至3月初的低点1676美元/盎司，至6月初一度反弹至1919美元/盎司。截至发稿时，国际现货金价振荡于1800美元/盎司一线。年中复盘，与大家一起分享。

2020年12月，在中国黄金报社发布的《2021年国际贵金属价格预测报告》中，笔者对2021年的金价做了如下分析：

“第一季度因为实际利率水平的提升，可能会击穿至1680美元/盎司~1700美元/盎司区间，但是如果存在地缘政治冲突，则可能守于1750美元/盎司上方……要看到实际利率水平的提升是有天花板的，在美国政府债务水平依然高企、新冠肺炎疫情下企业和个人的债务水平难以大幅下降这样的背景下，实际利率水平如果出现持续上升，必然对美国经济形成实际损害。所以美联储依然有把实际利率水平控制在较低水平的动力……第二、第三季度开始，金价可能有复苏机会……第二季度开始金价逐步好转，第三季度随着价格需求旺季逐步提升，价格波动幅度小于2020年，按照低位15%~18%的涨幅，上方在1950美元/盎司~2065美元/盎司，或无法突破2020年创出的历史高位。”

如今，半年时间转瞬即逝。回顾2021年上半年，黄金行情也是经历了几番起落：在年初时，由于美国经济数据的好转，10年期国债收益率一度蹿升到了1.77%的峰值水平；而当时通胀情况并不严重，导致实际利率水平大幅攀升。

在这样的背景下，国际金价从1960美元/盎司的高位跌至1676 美元/盎司低点。但从4月开始，美联储重申将维持现有的宽松货币政策，成功地抑制了市场对于长端收益率快速攀升的恐慌。伴随着国债收益率的下降，黄金价格在5月底、6月初升至1900美元/盎司上方，在6月1日回到1919美元/盎司，虽然距离1月6日的年内最高价格1959美元/盎司尚有一定距离，但也基本修复了第一季度的跌幅。

然而，美联储在6月议息会议中释放出货币政策转鹰的信号，以此为导火索，黄金价格从6月11日至6月18日创出六连阴，暴跌超过150美元，在1750美元/盎司企稳，最终6月收于1770美元/盎司，全月下跌7.2%，创下自2016年11月以来最糟糕的月份。上半年金价则较2020年底下跌了127美元，跌幅6.7%。

与其他资产对比，黄金的半年度也是相当惨淡的。据德意志银行统计，以当地货币计价，其追踪的38种非货币资产中有33种在过去3个月内走高，而黄金在所有资产中表现很差。

至此，黄金的价格走势基本还是处于实际利率的分析框架之中：实际利率水平的提升带来金价的下跌，而第二季度虽然遭遇到了美联储转鹰的打压，但整体而言价格已经开始逐步好转。对于下半年金价走势的判断，笔者认为实际利率水平仍可能进一步走低，叠加需求旺季和资金配置，黄金在2021年下半年将走出多头行情，可能继续冲击2000美元/盎司上方。

首先，美国名义利率水平难以持续攀升。疫情期间，由于大量的财政政策补助，美国的消费得以迅速拉动，推动经济增长数据亮眼。但是企业投资意愿并没有明显上升，经济的增长依然还是依靠消费。由于相当多的美国消费者选择不花掉他们在刺激计划中获得的所有补助，经济复苏参差不齐的情况可能会持续整个第三季度，但强度会逐渐减弱。

随着补助的消耗，美国经济增长最快的阶段或已过去。在这样的情况下，即便货币政策传递出来的信息鸽派和鹰派之间反复横跳，但是名义利率水平也难以持续攀升。美国6月零售销售月率公布，录得0.6%，高于普遍预期的-0.4%。数据公布后，金价反而小幅上涨，也说明市场对此是有一定预期的。

另一方面，通胀将继续保持高位。目前面临的通胀水平并非单一的货币情况，也不是疫情期间出现过的阶段性供应短缺，而是不同品类商品在多重因素导致的上涨带来的共振。

对美国而言，原油价格对其通胀的影响更大。进入7月份以来，原油价格尽管出现了超过10美元的下跌，但是国际油价价格运行的区间相比第一季度50美元/桶至70美元/桶，以及2020年50美元以下的水平，是有显著提升的。

对新兴经济体而言，农产品和基础工业品对于通胀的影响要更加明显。联合国粮农组织6月3日发布的全球食品价格最新月报显示，5月全球食品价格连续第12个月上涨，达到2011年9月以来最高水平。进入6月份以前，全球普遍出现极端气候条件，有可能进一步推升全球食品价格。另一方面，基建计划与矿产投资下降撞车，带来有色金属价格的大周期上升；电动车的热潮又带来相关金属的暴涨。在这样的大趋势下，发展中国家的通胀水平难以保持低位，全球的通胀压力依然较大。

在这样的情况下，美国的通胀难言已经见顶，至少也会维持高位。6月份CPI环比上升0.9%，创2008年6月以来新高，同比上升5.4%，创2008年8月以来新高，核心CPI同比上升4.5%，创1991年来的最高水平。此数据出台后，国际金价先被卖盘打压下跌超10美元，但随后迅速上涨到了1815美元/盎司上方。如果按照上半年的短期逻辑分析，高通胀将会带来货币政策趋紧，这样30年来的最高核心CPI水平可能大幅利空金价。但市场的反应可以理解为：短期货币政策的从紧前期已经在价格中反应，但通胀依然面临上行风险。可能也预示着未来一段时间内关注焦点的转移。

上方空间受限于经济增长的名义利率，和仍在面临上行风险的通胀数据，使得下半年的实际利率水平可能维持或者出现下行，第一季度实际利率的快速攀升带来的金价持续下行状态不会重演。

实物黄金需求对金价的影响

第三、四季度也进入到黄金的消费旺季，由于疫情影响到了消费大国印度，今年的黄金实物消费数据可能受到影响。但在这样的动荡环境中，黄金的需求将更多体现在投资类的资产中，尤其是黄金ETF。在经历了第一季度的抛售后，黄金ETF的持仓处于相对低位，而且后期没有其他新兴资产从黄金市场抽水，在行情配合的情况下，黄金ETF的持仓大概率会企稳回升，带动实物需求。

综上，笔者保持原有继续看多黄金的观点。具体行情节奏上，在实际利率难以大幅上行的基础上，第三季度开始金价逐步企稳，1700美元/盎司下方有比较强的买盘支撑。此时由于美国的补贴推动型复苏仍会反复扰动，黄金的企稳回升之路比较坎坷。

在第四季度补贴衰竭复苏周期见顶的情况下，加上通胀数据进一步上行，以及投资类需求的带动，金价可能冲击2000美元/盎司上方。当然，临近年底，市场的关注焦点可能重新转向货币政策紧缩，黄金价格将因此出现回落，年内或难以突破2020年创出的历史高位。

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）