两个赛道

一个非常明显的特点，不管是国内还是海外，消费和医药往往都是被超配的。这也比较容易被大家接受理解，“民以食为天”、“生死为大”，消费和医药对应的都是刚性需求。

此外，消费行业由于看重品牌、渠道和营销，因此品牌力是最重要的价值，再加上技术变化不大，因此非常容易诞生百年老店，这种稳健的能够持续给股东带来回报的股票，自然成为海内外主动管理的基金经理的偏好，典型代表有国内的茅台，美股的可口可乐等等。

医药行业除了刚需之外，另外一个特点就是容易形成极深的护城河，护城河主要来自药品/医疗器械的专利保护，以及研发的天量资金的投入带来的资金壁垒，再加上全球主要经济体都面临老龄化问题，这是一个全球的成长性行业。

不同的证券交易所上市的公司，强弱分布并不均匀，因此不同的行业在不同交易所，受到的青睐程度不一致。

根据上文的结论，在海外，工业（Industrials）和科技（Tech）是被超配的，而在国内，这两个大类对应的行业往往是被低配或者标配的。

以工业板块为例，中国制造仍然是大而不强，出色的工业公司仍然不多，以及整体市值规模也不大。

而在海外就有非常多大家耳熟能详的工业巨头，比如西门子、发那科、ABB、GE、施耐德、波音、大众等等一大批公司。

但随着国内工业企业的壮大，仍然有一批企业可以成长起来，比如汇川技术、大族激光、宁德时代等等。

再看科技板块，海外优秀的科技类公司仍然很多，比如苹果、谷歌、亚马逊、微软等等。国内上市的科技类公司相形见绌；另外一个原因，是国内很多科技公司巨头由于不符合国内上市规定，选择在海外上市，比如阿里巴巴、腾讯、小米等。

当然，主动管理人显然会重视企业的盈利情况，这是基本面分析的核心。27个行业（申万一级分类），近10年的净资产收益率情况，可以看到，超配行业的确在为股东的价值创造上更胜一筹，低配行业的ROE不仅相对低一些，而且波动性也要大一些。

对于股票研究而言，把更多的精力放在“高富帅”或者未来的“高富帅”行业显然可以达到事半功倍的效果，而对于长期被低配的行业，可能只把主要精力放在这些行业的代表性少数个股即可。

作者：杭州王大磊
来源：雪球
著作权归作者所有。非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。