华尔街固收宠儿回归，这些风险不得不知
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在近期兵荒马乱的美股波动中，以前常常被投资者视如糟粕的银行贷款基金再次萌发生机。一些为了追求高收益的收益型投资者一直在重返这个领域。进入2021年之初，“债券之王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）也曾经为固收投资者推荐过银行贷款基金。
那么，什么是银行贷款基金？银行贷款基金（BLF，Bank Loan Funds）顾名思义就是用以购买银行（或其他金融机构）向公司发放贷款的共同基金。
华尔街的银行通常在杠杆收购交易中，向公司发放这类贷款，让后将这些贷款出售给机构投资者和共同基金。而这类贷款通常是高级担保债务，多数评级都低于投资级，所以借款人的偿还能力存在风险，被视为具有较高投机性。
固收“新宠”BLF回归，因债券收益表现不佳？
根据1月29日美国银行的一份研究报告显示，银行贷款基金出现了2017年以来最大的三周资金流入数额，总计达到25亿美元。
与此同时，投资级债券的收益率也跌至了历史低点，投资者一直在从高收益债券基金中撤出资金。例如，此前颇受欢迎的 iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG)目前收益率是3.63%，而The Invesco Senior Loan ETF (BKLN)的收益率更是只有2.80%，当然风险更低一些。
根据英为财情Investing.com的行情数据显示，HYG今年迄今为止的回报率下跌了0.31%，而BKLN今年迄今为止的回报率为0.29%。相比较之下，一些BLF基金的回报率已经从2%升至了8%。
HYG日线图来自英为财情Investing.com
而且，需要注意的是，在公司的资本结构中，贷款是优先于债券的，所以当公司出现资金问题的时候，贷款会更优先得到偿还，大多数贷款还采用浮动利率，通常和90天的伦敦银行同业拆息（Libor）等短期基准利率挂钩。
另一方面，长期债券的收益率也已经从2020年的低点大幅上升，10年期美国国债的收益率几乎翻了一番，达到了1.10%。鉴于债券的价格和收益率成反比，所以收益率的上升也意味着价格下跌。
另一个需要关注的点是，对于像BLF这样的封闭式基金（CEFs，Closed-end funds）来说，投资者需要了解，当基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位，都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。此时，当投资者以九折买入基金时，安全边际也相应提高，而且在价格收窄时，还提供了价格升值的潜力。
瑞银的高级CEFs策略师Sangeeta Marfatia在近期的一份报告中表示，银行贷款基金作为CEF的折价率是这类基金中最高的，平均为9%，率低于一二年前12%的平均折价率。
而且，CEFs也不需要满足赎回要求，这使得它们更适合持有贷款等相对流动性较差的资产。
注意BLF的违约和杠杆风险
很多中国投资者对于银行贷款基金（BLF）可能并不熟悉，首先需要放在心上的是，这一类基金的风险也相对较高。可以这么理解这一类基金的风险：
近年以来，在大多数银行贷款组合中占主导地位的贷款，已经扩展到了质量较低的借贷人，其中一些甚至是陷入困境的借贷人或周期型行业主体，其次，和普通债券基金相比，大多数BLF的费率也比较高。另外，一些人使用了投资杠杆，提高收益的同时也放大了风险。
举例来说，一只拥有1亿美元资产的基金，将这些资产都用来投资某一特定时期回报率为10%的证券，此外，它还借入了2500万美元，来投资这个证券，同样是10%的获利回报。那么，最后，该基金的收益是1250万美元，也就是这个1.25亿美元的10%，但是当你的股票下跌10%时，你损失的就不仅仅是10%，而是12.5%。
虽然银行贷款基金对利率变化的敏感度低于很多债券基金，但是这并不意味着它不会赔钱。事实上，金融危机期间，银行贷款基金是2008年表现最差的固定收益类别，总体损失高达29.7%。投资者需要了解的是，除了对借贷人偿还能力的担忧以外，银行借贷基金本身在那一年也损失惨重，因为一些贷款所有者（尤其是对冲基金），在市场最恐慌的时候，被迫赎回了大量股票。
根据晨星的描述，在投资者担心利率上升的时期，市场对于银行贷款基金的需求往往会出现飙升。贷款收益率随着利率而上下波动，这有助于缓解利率变化对基金资产净值的影响。
总 结
对比市场中的游戏驿站狂热，资金买入银行贷款基金（BLF）可以说是一种截然相反的行为，对于投资者来说，从合理低估的资产中去寻求有限风险下相对高的收益，是无可厚非的。
不过，投资者还是要注意杠杆风险。上个月上市的银行贷款基金的收益率超过了6%，是无杠杆的BKLN的两倍多，但是，如果其反向下跌，那么亏损也会更大。