阵地丨“三道红线”下，高增长一去不复返
“
郁亮将房地产行业分为三个阶段，分别是：
本 文 约 2796 字 阅 读 需 要 7 min
01
“三道红线”下
房企对资金使用将更加审慎
“三道红线”来自8月20日住建部和央行召开的重点房企座谈会，明确提出要实施好房地产金融审慎管理制度，增强房地产企业融资的市场化、规则化和透明度。
随后便传出“三道红线”标准：剔除预收款后的资产负债率大于70%；净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。
根据“三道红线”，对房企按“红-橙-黄-绿”四档管理，按不同指标划定负债年增速不得超过5%-15%。
9月26日财联社消息称，从知情人士处独家获悉，监管部门要求试点房企在2023年6月30日前完成降负债目标。同时提及今年9月起已在参与此前央行、住建部座谈会的12家房企试点实施，房企每月15日前需提交监管部门下发的监测表，共涉8项财务指标，其中涵盖了“三条红线”指标。
自房企融资“三条红线”门槛放出后，8月全国房地产开发投资额累计同比增速及同比增速涨幅较7月分别下降0.3个百分点和3个百分点。
开发投资额增速增长放缓主要原因是房企融资环境预期收紧下，新开工与土地购置投资削减，8月房企房屋新开工同比增速较7月收窄8.9个百分点，土地成交价款累计同比增速回落1个百分点。
受房企融资“三道红线”预期影响，房企对自身资金使用将更加审慎，预计后续将继续缩减土地投资。
同时，随着融资环境再度收紧，融资“三道红线”势必将倒逼房企去杠杆、降负债。短期内，不少房企将通过增加销售回款、降低现金支出等方式改善资产负债表。
02
核心一二线市场需求坚挺
三四线仍旧面临较大下行压力
事实上，受疫情影响，今年各大企业一直都在抢销售、抓回款。易居百城代理项目显示，在疫情影响下，多省市售楼处一度“停摆”，2月百城首开项目平均大定签约率跌至6%的历史低位。疫后随着各行各业复工、复产有序推进，房地产市场同步转暖，2020年8月百城首开项目平均大定签约率达47%，同比增长14个百分点，较2018年以来月均也增长12个百分点。
图：2018年1月-2020年8月
百城首开项目当天平均大定签约率
数据来源：易居
图：2019年1月-2020年8月
百城首开项目当天平均大定签约率
数据来源：易居
具体城市来看，一线城市北上广深市场延续高活跃度，同比涨幅皆超30%，广州更是创近年来单月新高，在供应明显放量的作用下，深圳单月成交创年内新高，同比大增56%，首开便告售罄的项目仍不在少数。
重点二三线城市中，济南单月同比增长最为突出，疫后济南房地产市场持续复苏，成交逐月回升，并创近年来单月新高，同比增长超两倍。成都环比涨幅最为突出，涨幅达到64%，单月热度进一步上升。
调控政策进一步升级后，东莞、杭州、南京和宁波等市场短期影响不明显，成交持续高位运行，同比涨幅皆超50%。尤其是杭州，在政策加码后市场热度未减，潜在置业客群认购依旧踊跃，近半项目首开当天即售罄。
表：2020年7、8月27个重点监测城市
首开当天便售罄项目（套、元/平方米）
数据来源：CRIC
表：8月重点监测的30个
一二线城市新房成交数据（万平方米）
数据来源：CRIC
与此同时，不少城市成交仍然处于低迷状态。大连、福州和海口等市场则整体低迷，成交同、环比双降，同比跌幅都在20%以上。此外，中西部地区重庆郑州成交明显走弱，同比跌幅也在20%左右。
综合来看，核心一二线城市市场需求坚挺，且有强劲购买力支撑，房地产市场前景值得长期看好，成交量价有望保持在高位。人口长期净流出的弱三四线城市市场需求相较羸弱，疫情影响下市场购买力更是透支，短期内房地产市场依旧面临较大的下行压力。
虽然核心一二线城市市场依旧火热，但受疫情影响，2020年上半年房企整体偿债指标都在走弱，偿债压力和融资成本加大。
在“三道红线”压力下，部分触线房企为了促销售、抓回款、降负债，或将开始回归购买力更为强劲的一二线城市。
03
盈利指标持续下行
“高增长”一去不复返
总体来看，“三道红线”有利于行业趋稳向好发展，对靠高财务杠杆，盈利能力较弱的企业来说将是较大考验。
2020年受疫情影响，市场销售节奏整体后移，房企项目竣工及交付结转进度普遍延缓，收入无法如期确认，营业收入增速较去年同期进一步明显放缓。从利润率指标来看，2020年上半年房企整体的毛利率、净利率及归母净利率水平均延续近年来的下行趋势，且降幅进一步扩大。
我们通过对归母净利润以及净利率、归母净利率等指标进行横向与纵向比较发现，在盈利下行趋势下，不少历年盈利能力较强的房企也遭遇滑铁卢，利润增长上，上半年招商蛇口、禹洲集团、金融街、国瑞置业、瑞安房地产等房企归母净利润增长均失速，增速下滑严重。
部分典型房企利润率表现
数据来源：企业年报、CRIC
行业盈利指标的持续下行受多重因素影响，首先是土地成本因素影响，自2018年以来，2016、2017年高地价项目进入结转期，推高营业成本，部分房企盈利开始承压，今年受疫情影响，问题更加集中和突出。
其次，在部分城市的政策调控上，售价受限价管制，在备案销售制度下，房企难以通过提高项目售价提高利润空间，导致土地预期增值无法实现。
在产品定位上，刚需刚改项目的产品定价和产品溢价都会较低，因此这类项目所占比例和结转，也会影响到项目盈利。今年上半年受疫情影响，许多房企采取折价让利策略推动销售，也在某种程度上拉低了项目的利润空间。
与此同时，一些扩张型房企为加速去化，采取以价换量的销售策略，也是导致毛利下降的原因之一。
我们认为，未来市场在“三道红线”压力下，原本“三高”模式销售策略难以为继，高增长也将一去不复返，未来如何提升盈利能力将会成为企业核心命题。
综合来看，“三道红线”对房企融资规模的直接限制，可谓是对房地产行业融资模式的一种颠覆。对于一些扩张型房企来说，“以价换量”的销售策略是否具有可持续性，企业要做好风险评估。
随着盈利能力成为企业的核心价值之一，未来开发商们也应更加关注如何提升自身的产品打造能力，以提升项目的产品溢价。
与此同时，就像郁亮在万科南方区域媒体会上说的那样，未来行业对企业管理和运营能力也提出了更高的要求，随着整体行业盈利指标的持续下行，做好成本压缩和管控也将成为企业必修课之一。